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2014/10/20 18:01 钜亨网 编译李业德 综合外电
《金融时报》专栏作家 Wolfgang Münchau 周日 (19日) 撰文指出，货币振兴政策或可
在短暂时间内刺激市场，但不可长期持续化为常态。上周的全球市场倒退现象，不应被视
为一种欧元区债务危机重现，而是经济持续衰落带来的负面冲击。
除了希腊以外，目前欧元区主权债务问题并没有出现太大改变。上周的状况不同以往，金
融市场已意识到欧元区未来 10-20 年内，恐怕会在非常低的通膨率之中持续经济衰退脚
步。和两年前情况相异，现在投资人们并不是为了欧洲国家的偿债能力而担忧。
但目前情况同样让人不安，生活在经济低迷环境下的影响已然浮现：高失业率、贫困恶化
、实际和名义工资冻涨、实质债务负担难以减少、公共服务品质下滑，外加公共投资缩水
等等。令人震惊的例子是德国军备武装的破旧不堪，在空军 254 架战机当中，竟有 150
架无法驾驶飞行。
欧元区的经济凝滞将或多或少影响世界其他地区。英国或许可以设法逃离类似命运，但欧
洲地区影响力足以将其拖下水陷入同样泥淖。重灾区将是部份不使用欧元的中欧和东欧国
家，它们陷入俄国纷争和欧洲凝滞当中。油价在这种经济长期低迷的环境下难以恢复，俄
国更难以在长期低油价的市场中生存。
投资市场长时间缺乏新血，恐怕会引发需求持续疲软的“长期停滞”现象，同样让金融投
资者们感到不安疑虑。近期股票创下高价格水准的前提，是生产力成长率最终将恢复到历
史平均水准，而国内生产毛额 (GDP) 的水准终将回到金融危机前的轨道。然而投资人们
现在已开始了解，上述两件事恐怕都不会发生，GDP 仍仅处于 2007 年的水准范围，成长
脚步相当缓慢。
GDP 中企业获利所占部份无法提高太多。如果生产成长率保持低迷，就很难看到股票投资
产生较大的实质回报。货币政策只能在短时间内提振市场，但不能无限期持续下去。在这
样的环境中，无风险证券的报酬率将会很低。
随着长期停滞而来的，将是通货膨胀永久性下降到目标水准 2％ 以下。公共和私人债务
的实际价值并不会因此迅速减少，如此一来政府、企业和个人将更加难以偿还债务。在如
此环境中，债务违约率想必会上涨偏高。德国主权债券可是投资人心目中，欧元区唯一的
低风险资产。
民众或许认为这种情况会产生反动，例如货币汇率身价下滑等等，但不幸的是未必如此。
欧元区今 (2014) 年经常帐盈余逼近 GDP 的 3%，经常帐盈余的经济体货币自然较为强劲
。整体而言，汇率对于中小型经济体的重要性，远高于美国或欧元区这种大型经济体，因
为贸易占 GDP 的比例在大型经济体之间相对较少。
欧元区是一个大型的半封闭经济体系，大部分商品和服务贸易均在内部以欧元进行。无论
要拿什么来拯救欧洲，总归不可能会是欧元汇率，除非欧元出现极端性的剧烈贬值。
因此长期停滞是比欧债危机严重许多的问题，这样的威胁笼罩我们，大家会认为每个理性
的政策决议者都会希望避免如此灾难。如果危机发生在一个普通的国家，这当然不在话下
，但欧元区这个货币联盟除了政策不统筹以外，政府官员还需以国际性观点思考问题，如
此一来长期停滞的风险就被放大。即使是欧洲央行也面临着相关法律的约束，由此或可了
解为何央行对量化宽松有所抗拒。
欧元区政策制定者现下有着三种选择。首先可将欧元区变成一个政治联盟，并祭出所有手
段：欧元债券、小型财政联盟、移转机制和银行业联盟等等。其次，是接受长期经济停滞
。最后选择则是让欧元区瓦解。第二、三个选项并不互相排斥，既然政治联盟没有效用，
那么我们就只剩下萧条和颓败两种选择—或两者皆是。
3.心得/评论(必需填写)：这意思是说欧债 将重返荣耀囉!?...