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标的:1201 味全:(不带进出)
产业展望:
可参考这篇：http://tinyurl.com/mgknodz
食品业与人口成长与人均消费力息息相关，目前台湾食品业因人口与薪资成长停滞而呈现
饱和状态, 惟随着国人逐渐老龄化, 未来与其健康取向的食品将成为需求成长的主要拉力.
1.饮料市场：
乳品:受去年毒牛奶事件影响，今年成长预料将趋缓.
咖啡:受到超商现煮咖啡竞争，冷藏咖啡逐年衰退，而三合一咖啡则随着滤挂式咖啡的普
及而逐年成长.
果汁:蔬果汁需求逐渐流向纯果汁市场.
2.方便食品市场:
调味品:味精市场因国人饮食习惯改变与外食比例提高而逐年衰退, 需求流向风味调味料
市场; 酱油市场需求则由一般酱油转向纯酿造酱油.
罐头:呈现衰退, 尤其是酱菜类等高盐分食品.
方便面:市场饱和, 未来价格将朝两极化发展.
3.健康食品市场:
奶粉:需求由幼儿奶粉转向全龄奶粉.
谷类:需求由谷片转向保健谷粉.
公司简介:
味全为成熟内需型公司, 产品内销比重超过9成5.
主要产品为饮料(58.1%)、与调味品(11.86%)，主要竞争对手为统一，旗下转投资有顶帅
开发、松青超市与卡乐比零食.
成长动能来自饮料市场与健康食品，核心品牌为林凤营鲜乳、贝纳颂咖啡、每日C果汁与
凉爽茶, 前三者为产业领导品牌, 市占率第一, 凉爽茶去年销售成长20%, 未来表现值得
期待; 而味全在三合一咖啡与健康食品尚未建立领导品牌,其中健康食品目前仅占营收2.3%
未来仍有很大的发展空间.
成长隐忧来自调味品与罐头市场衰退、超商咖啡的竞争、国人人口与消费力停滞不前以及
提高食品监管带来额外的费用.
1.竞争优势:
长期耕耘建立的品牌忠诚度.
旗下有自用包材厂欣全实业与通路商松青超市节省包装与销售成本.
2.供应商与客户：
味全客户与供应商均相当分散，无集中风险问题
与供应商签有长期契约, 无缺料问题
3.信用：
主要中长期借款基准利率约为1.4%, 推估贷款利率水准约为2.6%, 信用良好
4.高层薪酬:
近2年副总经理以上主管薪酬约占税后净利比2%, 尚属合理
5.大股东持股：
主要股东为魏应交，透过旗下公司持有味全约4成股份
近2年并无重大持股转让与质押
近5年财务报表:
1.获利能力与成长性:
营收年增率达7.7%, 惟去年自今年食安问题不断，如去年10月大统长基假油事件,11月鲜
奶禁药事件, 到今年9月的馊水油等皆对味全造成冲击，预期今年营收将衰退.
成本年增率7.93%, 与营收相仿, 毛利率持续维持3成以上变动不大.
费用年增率仅6.24%, 低于营收成长, 使得营利率提高, 惟营利率仍仅4.44%, 易受成本费
用波动影响.
业外收支部分, 除2010年认列土地收入外年年亏损, 业外净损年增率13.59%, 使税前净利
率较营利率掉落约0.5% (相关报导:http://tinyurl.com/l78pgjq)
ROE走势向下, 主因来自净利率与资产周转率的下降, 显示公司的获利跟不上净值成长的
幅度.
2.资本结构:
负债比逐年攀升, 达到70.86%, 亦使得利息费用逐年增加, 年增率达17.2%.
应收帐款年增率达14.31%，超过营收成长，存货年增率扣除土地影响约为14.99%, 亦超过
营收成长.
股东权益中, 少数股权占28.56%, 股本43.11%, 保留盈余23.85%, 近10年无增资情形, 无
发行特别股.
3.现金流量:
除2010年外其余年度正常, 营业现金流/净利平均>1
投资现金持续流出, 融资现金流持续流入, 后续效益有待观察
未来观察目标：
1.产品结构（能否提高三合一咖啡、茶类与保健食品市占率、降低调味品占营收比重
2.副业价值 (顶帅开发于2010年7月开始进行规模400亿的新燕土地开发案, 将于今年底动工
3.现金流 (须观察营业现金流入能否cover投资与融资现金流这几年的流出)
4.子公司亏损（业外亏损是否持续）
5.资本结构（目前债务风险已高，几乎与营建类股一致，且应收与存货增幅远超营收,未来
须注意负债比能否下降, 应收与存货能否顺利换成现金）
7.未重估土地（以每年2%增值率计算, 未重估土地增值约3154460千元,约可贡献6元EPS）
技术线型与筹码:
1.K线:量缩筑底, KD低点黄金交叉
2.均线:仍为空头排列
3.融资券:资券同时下降,资券相抵余12139张, 占股本2.4%
资料来源:味全年报、moneyDJ财经百科、苹果日报、公开资讯观测站、味全官网