1.原文连结：http://news.sina.com.tw/article/20140902/13264075.html
2.内容：成本坍塌遇需求恶化钢铁逐级而下 北京新浪网 (2014-09-02 22:46)
　　2014年8月的大宗商品市场是属于黑色系列期货品种的“黑色八月”。螺纹钢期货主
力月合约RB1501在20日以低于3000元/吨的价格收盘，创上市新低；铁矿石近月合约I1409
连续下挫，并于28日跌停，引发当日主力月合约放巨量下跌，创上市新低；以及焦炭和焦
煤近月分别跌至1000元/吨和700元/吨附近。这都成为8月份黑色下跌趋势中的标志性事件
。笔者认为除了上游铁矿石持续的供应压力外，下游建筑端的恶化已传导到钢铁端需求，
黑色系列产品价格仍趋势向下。
　　供需格局概览：
　　黑色价格一体联动，整体产业链供需相互传导，上市的期货品种价格之间关联紧密。
从最主要的供需指标来看(见上图)，最上游供应快速增加，最下游需求萎缩，供过于求的
加重利空整体黑色价格。
　　1. 上游供应压力依旧巨大，钢厂无补库意愿
　　供应的压力主要来自于铁矿石。铁矿石供应源源不断，进口大增，港口库存堆积，而
需求几乎没有增长。1-7月，进口增速高达18%，海外矿山的大量发货也造成了BDI(波罗的
海干散货)在8月份大涨50%，笔者认为其并非大宗商品需求好转的前兆，而是供应充足所
致。港口库容几乎堆满，笔者调研中看到京唐港和曹妃甸港的扩建恐非偶然。即便以钢厂
日均产量的可用天数计算，1.12亿吨的铁矿石也属高位。衡量需求的生铁产量同期几乎没
增长，同比增长仅0.5%。今年的废钢价格远比铁矿石坚挺。国内用废钢炼钢比重的趋势性
上升将在未来对铁矿石需求产生毁灭性打击。
　　2. 下游需求恶化
　　需求的基础其实很脆弱。今年钢材需求的增量来自于内需和出口，就比重而言，需求
的基础很脆弱。因产能严重过剩，钢厂按需生产，产量的增速基本可以代表需求的增幅。
1-7月，粗钢产量即下游需求增长5.1%，其中出口带动增长约2%，内需带动增长约3%。按
照前期乐观的情况估计，全年出口占产量比重可能达到7.5%，但，仅此而已。人民币汇率
已回归升值通道3个月，接下来的钢材出口压力会比较大。更重要的是，房地产市场的实
质恶化已是不争的事实，鉴于篇幅，不罗列相关数据。建筑占了钢材内需的绝大部分，接
下来内需将带动钢铁行业整个需求走差。从月度粗钢产量增速的放缓便可见一斑。
　　3. 中游有利有债，无力反击
　　盈利中的钢厂没有动力减产挺价。尽管黑色整体熊市，但由于原料跌幅大于成品，钢
厂的盈利从4月份之后好转。经过8月份铁矿石价格的暴跌，笔者预计钢厂利润依然不错。
另一方面，钢厂接近70%超高的负债率，决定其无力大幅补库或者囤货。
　　;44m4. 结论
　　钢铁行业自2014年4月份开始进入相对平衡期，价格平稳震荡，盈利平稳维持。笔者
认为全行业的主要参与者都盈利是维持当前平衡状态的决定性因素，特别是吨钢有不错利
润。未来这种平衡被打破将引发价格脱离震荡。从大的宏观和行业背景来看，平衡必被打
破，时点或在年内。
　　对当前平衡状态的分析：
　　钢铁行业的平衡表现有2点：1.价格平稳震荡；成品螺纹钢和热轧卷板波动幅度小(3
月-7月，螺纹钢区间振幅仅14%)，原料铁矿石、焦炭和焦煤波动幅度亦小(3月-7月，焦炭
、铁矿石区间振幅分别为20%和27%)。2.全行业整体盈利，包括钢厂、铁矿山和焦化厂，
盈利主要集中在上规模和有竞争力的企业。比较来看，钢厂盈利情况最好，接触到的样本
企业表示吨钢利润均在200元以上。国有和自有资金富裕的民营钢厂盈利情况更好，财务
制约是钢产量没有整体爆发的原因，不务正业管理不善的钢厂已倒，无法从银行融资的民
营钢厂不能开工。矿山方面，国产矿普遍亏损，但继续生产的原因，笔者认为是2个：1.
因为炼钢盈利，集团整体盈利；2.1个矿业公司就有职工上万人，肩负社会责任。估计国
际4大矿山有盈利。焦化企业虽然在煤焦业务上亏损，但化工品业务盈利，使得整体盈利
。
　　大的宏观背景：成熟期
　　钢铁是强周期行业，宏观好钢铁更好，宏观差则钢铁更差。从多重指标上都可以看到
，中国经济进入成熟期的特征明显，增速持续长期放缓，房地产市场泡沫逐渐挤破，和人
口红利的消失都是非常根本性的宏观背景。从行业周期来说，钢铁行业进入成熟期，接下
来要思考的是何时从成熟走向萎缩期。大的背景决定了钢铁行业的长期低迷，也就是企业
的微利状态会很长久，当前的超微利状况不可持续。
　　维持平衡的供应因素：部分钢厂停产
　　在利润驱动下，钢厂满负荷生产似乎意味着供应放量，其实不然。主要原因在于样本
。2014年1-7月，国内粗钢产量累计4.78亿吨，比上年仅增加5.1%，增量2337万吨。如果
折年化粗钢产量约8.19亿吨，离11亿吨的产能相去甚远。因为前期已有部分钢厂倒闭，亦
有部分小钢厂无钱开工，导致能开工的钢厂放量生产，但全国总量没有增加多少。唐山的
数据便是如此，当地58家钢厂，开工的只有四十多家。
　　维持平衡的需求因素：出口增量
　　钢材需求的平衡其实很脆弱。2014年的需求增量大部分来自出口。同期出口增加37%
，累计增量折粗钢为963万吨，占新增产量的比重为42%。即没有出口增量的话，粗钢产量
增速将是3%而非5%。按照2014年乐观的情况估计，出口总量占产量总量的比重为7.5%，虽
然主导了需求增量，但不是需求的主要来源。房地产数据已经很差，必然极大影响钢材需
求，目前影响时点可能已到。
　　当前行业的主要参与者有盈利，而且钢厂盈利不错，行业将努力维持现状，但大的熊
市背景并不支持，该平衡将被打破。投资者需紧盯吨钢利润和钢材出口量，2者或者之一
出现萎缩便是行情拐点，做空的时点。笔者估计未来的演化逻辑如下：钢铁行业参与者努
力维持现状 -> 整体黑色价格震荡下跌 ->弱竞争力的企业被挤出市场-> 价格反弹 ->过
剩格局未变 ->反弹到高位后出现连续下跌->重复后达到平衡。黑色品种当前的主要交易
策略观望或者轻仓长线做空，未来策略仍是做空，比较好的机会出现在反弹后的做空时点
。预计铁矿石和螺纹钢领跌，焦炭和焦煤跟跌。
3.心得/评论(必需填写)：现 在 钢钢 好 是买 钢铁 股 进补 的 好 机会 喔