联发科华亚科 外资降评
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外资对半导体族群后市，开始出现不一样的声音。野村证券半导体分析师郑明宗
将联发科的投资评等降至“中立”；美林证券更将华亚科降评至“劣于大盘”，
替半导体族群后市投下极大变量。
外资圈目前对联发科的后市，基本上以乐观派当道，德意志、里昂证券给予的目
标价甚至在600元以上。不过，继花旗环球证券抢先喊卖联发科后，野村证券也
从中国大陆4G LTE智慧型手机的发展进程中，发现联发科将遭遇毛利率危机。
郑明宗的观点是，LTE虽是大陆智慧机未来成长驱动力，但对芯片供应商的平均单
位售价并无帮助，更糟糕的是，对较晚进入的4G芯片供应商来说，LTE的学习曲线
将伤害这些厂商的成本结构。
他并进一步预言，联发科的毛利率于第2季见顶，联发科毛利率从第3季至明年上
半年将进入衰退期（down trend）。
美林证券则下重手、降评华亚科至“劣于大盘”，也是首家看空华亚科的外资，
替今年以来的人气飙股投下震撼弹。
美林认为，华亚科并没有in-house的技术，也缺乏销售通路，极度仰赖美光作为
20奈米新技术的来源，以及芯片销售的管道。而贩售华亚科DRAM所得的利润，是
由华亚科与美光共享，但华亚科、美光的营业利益率分别是50%左右与10%至15%；
换言之，只要美光一天不提升获利能力，华亚科未来很可能遭遇美光的价格压力
，毛利率将承压。
美林估计，华亚科明、后年每股纯益将逐年递减二至三成，2014年至2016年每股
纯益分别为6.3元、4.4元、3.6元，目标价仅40元。
不过，野村证券并未全面看坏半导体族群的产业景气，根据4、5月累计合并营收
，野村点名日月光、硅品、联咏、联发科第2季营收可超越公司原先财测。
只是考量联发科下半年的获利风险，将联发科目标价下修至450元。