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今年全球金融与经济，就看叶伦的“艺术天份”了／吕绍炜2014.1.7
美国国会通过联准会（FED）主席叶伦的任命案，全球金融界最有权势、被称为“金融沙
皇”的位置，终于出了一位女沙皇。今年全球金融市场与经济的成败，几乎都要看叶伦的
脸色及作为，
现任FED主席柏南克任内实施了许多非常规的货币政策，这些政策被外界认为是柏南克与
叶伦一起提出；叶伦也被认为属于通膨的鸽派。由叶伦接任主席，柏南克的政策最能延续
，华尔街普遍对叶伦接任表示欢迎；柏南克也在12月的FED会议中，启动量化宽松（QE）
退场，为叶伦上任铺好坦途。
不过，今年却是QE及货币政策的关键年；没错，QE确定退场了，柏南克明白的定调说，如
果经济如FED预期的持续好转，FED可能在每次会议上削减100亿美元的购债额度；如果经
济数据不佳，就可能决定维持原有的购债规模。
显然，QE退场的速度及幅度完全掌握在FED手上。退太快、幅度过钜，会对好容易好转的
经济造成伤害；退太慢、幅度太小，又必须担心是否引发新的金融泡沫与通膨。叶伦最重
要的决策依据当然是通膨数字与经济数据（主要是经济成长率与失业率、房屋指数等）；
如果数据都很一致、也非常明显的指向经济迈向强劲复苏（或是萎靡不振），决策非常容
易，争议也不大；但如数据模糊、正反都有，决策就会困难多了。
叶伦控制QE退场的节奏，不仅影响美国经济与金融市场而已，对全球也会有直接的影响。
2008金融海啸后，先进经济体经济受创，又大推量化宽松，全球资金如潮水般涌入新兴经
济体。过去几年，这些国家困于热钱带来的汇率升值、资产飙涨泡沫化，但又未建立体制
、引导热钱重组经济，现在钱潮反转，就引发另一个问题。
资金奔逃，汇率贬值，国内资产价格下跌，对那些未能好好控制国内金融的经济体而言，
金融机构的坏帐增加；对那些外债多、预算与国际经常帐收支为赤字的国家，又衍生负债
增加（对外负债多以美元计价）。这些因素综合起来，轻微者影响短期经济成长动能，严
重者则让人担心引发金融危机。去年中，FED释出QE有意退场的消息后，几个经常帐赤字
严重，过去靠资本帐的热钱流入达到平衡的新兴国家─包括印度、印尼、巴西、南非、土
耳其等，几乎都经历了严重的股汇双跌的重击。
曾经在海啸后，扮演全球经济动能领头羊角色的新兴经济体，这两年开始黯淡无光。以金
砖国家言，除俄罗斯外，海啸后成长率都在7-10％左右，但巴西已连续3年只有1-3％左右
的低成长，去年第3季甚至出现衰退，经常帐赤字近800亿美元。印度过去动辄8-9％的成
长率，这2年也跌到4％多。中国也由2位数成长率降到7-8％，今年预估也是经济走缓的一
年。
老美的政策一向是只顾自己不顾它国，只要是“死道友不是死贫道”，通通没关系啦。但
如果老美经济复苏强劲，QE退场加速，让新兴国家的冲击过快且大，新兴经济体的经济下
滑，却也会反过来再影响到美国的经济复苏。因此，叶伦在调控QE退场节奏时，却也不能
完全不顾及新兴国家的灾难。
在这么多利益彼此会冲突、但最终却又可能连彼此动影响的经济情势中，如何调控QE退场
的速度与幅度，就如前FED主席葛林斯潘对货币政策所下的评语一样：许多时候，货币政
策比较像是一种艺术。
今年，全球的金融市场与经济表现，就要看金融女沙皇叶伦的艺术天份了！
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叶伦曾在2010年出任联准会副主席
并拥护柏南奇（Ben Bernanke）以激烈措施刺激经济成长的政策,
所以才被视为"鸽派"