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治理钱荒中国央行已经无能为力
冉学东
钱荒再袭，表面上看是央行连续多周未给市场注入资金，深层次是中国经济从根子上出了
问题，钱荒仅仅是表现出来的一个症状，就如同一个人眼珠变黄了，其实很可能是得了肝
炎或者肝癌那样。
现在如有些人那样，还把钱荒的原因归罪于央行；有些人甚至站在维护个人利益的投
资者立场，钱荒导致其大亏而怪罪央行，实在是不负责任的表现。
本博无意为央行开脱，在以前的文章中多次批评央行，但是在钱荒这件事上，如果一
味指责央行，就意味着逼迫央行宽宥投机者和掩盖中国经济的问题。
央行连续两日向市场公告，已经通过短期工具向市场注入资金，连续两日达三千亿人
民币，同时，在12月还有万亿的财政存款投放，同时还有数千亿的外汇占款（外汇占款是
创阶段新高的），在如此的情况下，还出现钱荒，只能说明银行的资金运用出了大问题。
央行提示，目前银行体系超额备付已逾1.5万亿元，为历史同期相对较高水准。同时含蓄
的警告主要商业银行，合理调整资产负债结构，提升流动性管理的科学性和前瞻性。
本博认为央行的这个警告是过于含蓄或者浮浅的，从公告上我们没有看出，央行是否认识
到中国的商业银行为什么会在2013年连续出现钱荒的问题，为什么不能合理调整资产负债
结构，在流动性管理上不能具有科学性和前瞻性。
问题的严重性在今年6月的钱荒中就显露，有商业银行对另一商业银行出现了短暂的违约
，这个当时在市场上传言很盛，只是在最近才被证实，商业银行的违约不是简单的违约问
题，一定是其资产负债的配置出了问题，出现流动性不通畅的情况。
此次钱荒，市场也在传言有银行违约，当然在他们不得不承认之前，这种传言市场外溢性
太强大，媒体一般不敢公开报导。
从根本上讲，商业银行的资金操作，是从银行到实体经济的双向循环流动，商业银行流动
性出现问题，一定是在实体经济部分的流动性出现了“肠梗阻”，出现“肠梗阻”的原因
肯定是，实体经济出了问题。
这要从中国经济发展的周期性上找原因，中国目前经济发展的又到了周期的尾声，中国式
经济发展周期有个特点是，在其尾声经济的表现是产能过剩严重，银行不良资产上升，银
行资产配置期限错配，整个社会缺乏资金。如果这个时候，货币当局仍然向市场投放货币
，则表现为经济大幅下行同时伴随通货膨胀。
中国此轮经济周期从2003年开始，然后出现了数年的经济景气，直至2008年，中国政府已
经开始紧缩，但是金融危机打乱了这个节奏，中国政府的四万亿用药过猛，把当时中国经
济的已经出现的问题：如房地产的泡沫，货币投放过多，产能过剩等等进一步严重放大，
这个病变直到今天，我们才真真切切的体验到。
但是，目前认识到这个问题的根源的人还寥寥无几，有些认识到这个问题的，如官方的一
些人，可能也不敢唱衰中国经济，央行仅仅通过资金面紧缩的方式，教训商业银行，并防
止实体经济问题的进一步扩大化。但是由于货币政策是一个总量政策，无法照顾到经济发
展中的细节，往往产生误伤的问题。
比如有人就说，钱荒来了，真正需要钱的没有资格借，有资格借到钱的正是钱荒的制造者
，并从钱荒中获利。
比如这次，央行通过SLO工具向市场释放流动性，参与的银行包括五家国有商业银行，六
家股份制商业银行，还有一家政策性银行，这些银行正是钱荒制造者，正是他们形成了期
限错配和流动性问题，当然有轻有重。
但是央行目前政策的结果是，他们可以把资金从央行那里以便宜的价格买过来，然后转手
在货币市场上以高价卖个其他机构比如基金、城商行、其他股份制商业银行甚至农信社，
从中获得无风险的利差，在六月的那次钱荒中，国有银行就因为钱荒获利120亿元，显然
央行没有记住这个教训。
更为严重的问题是，央行通过提高市场利率来打压期限错配的机构的做法，往往如同一个
庸医，本来是要去诊治一个聋子的，不小心却把人家治成哑巴了。
央行总量性的政策，不能对市场中犯规机构实施精确打击，而是造成很多误伤，严重挫伤
实体经济发展：无论你利率多高，产能过剩行业的贷款不可能停止，因为这都是政府的项
目；房地产贷款不可能停止，因为这是高收入项目；地方融资平台贷款不可能停止，因为
要展期要续贷，不然马上出现不良，谁都承受不起；国有企业贷款不可能停止，因为一停
就出现不良，可能就失去了这个客户。而那些中小企业，真正需要资金的实体企业，却因
为利率过高，资金成本过高，或者贷不到款，或者因为资金压力大，而关门倒闭。
这就是央行紧缩的代价，也就是说，要解决钱荒，从金融层面上基本已经无能为力，必须
从经济实体层面上去动刀，这个下文专论。