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中国钱荒的总根源：就这么简单
冉学东
今天在中国金融业有一大奇观，一方面在银行间资金批发市场发生“钱荒”，一方面货币
发行量创新高和居民储蓄上涨；一方面大量资金投入房地产和地方平台等项目，一方面银
行业正在发生世所罕见的暴利和银行从业人员享受着远远高出于社会平均薪酬水准的待遇
，而同时不良资产正在攀升。
对以上诸多矛盾现象简单一句话概括就是，银行正在把居民储蓄投资给大部分的无效企业
制造不良贷款，同时他们通过宽阔的利差实现暴利。
这是一幅怎样的情景，这是怎么发生的？
对于哪些行业占用了资金，并怎么导致钱荒的，我在上文中已经有所分析，本文要分析的
是，所有这些行业之所以能够占用资金，银行或者其他金融机构也愿意为这些企业投入资
金，最重要的原因是，这些企业均与政府有着实质性的牵连，他们都是以中央政府的信用
背书的。我们先从最接近政府的企业说起。
最近的当然是地方政府融资平台了，这类企业名为企业，事实上就是政府搭建的为了规避
法律规定的融资手段而已。其中的管理者有些直接就是政府公务员，比如发改委和招商局
的负责人，而职工应该是为解决政府人员亲戚朋友子女的就业了，这就是为什么从2010年
起中央高层已经认识到地方融资平台风险并开始治理，过去了整整四年，到现在越治越乱
的根本原因。
银行业当初为什么喜欢给平台贷款，因为平台背后是政府，平台的信用是政府背书的，在
中国，政府还能违约？因此银行业的贷款大量涌向了平台贷。如果本博没记错的话，四万
亿刺激政策出台时，央行和银监会一改此前对政府平台贷款的打压，联合发文要求给平台
提供贷款。于是，银行对平台的风险控制就失控了，大量贷款进入平台，不用进行必要的
风险分析和定价，这种大批量的批发性资金，仅仅动一下手指头就让银行赚得利差，何乐
而不为。
2010年政府认识到平台贷款的风险后，开始控制银行对平台的贷款，但是平台的高收益和
政府的硬关系在那里，银行于是就有了银信合作、银证合作等等，把银行贷款变成信托贷
款或者委托贷款贷给企业，这催生了信托行业的大繁荣，并同时出现暴利，背后其实还是
政府的信用支撑，因为名为信托的资金，其实只是银行资金穿了个马甲。
再说房地产，尽管房地产开发公司都是私营企业，但是这个行业被牢牢控制在政府手中，
首先房地产最基础的原料土地是政府供给的，而政府想要让土地卖个好价格，必须房地产
价格上涨，而房地产价格要上涨，则必须银行的信贷不能停。
也是在2010年后政府开始控制房地产行业的贷款，但是房地产行业由土地的垄断导致的暴
利，传导给房地产企业，同时，投入房地产企业或者房地产按揭的贷款，也是银行暴利的
一个主要来源，于是银行为了规避信贷控制，通过银行的理财产品筹得资金，然后借道信
托、证券或者委托贷款，进入房地产领域，在这个行业形成银行资金的涌入造成房地产行
业的兴旺，房地产行业的兴旺导致土地市场价格的飙升，土地市场价格的飙升，让政府卖
地收入直线飙升，而与此同时，银行业也通过房地产价格的上涨，实现了超高收益。市面
上流行的关于政府通过卖地、房地产税等等获得的收入大约是房价的70%，这个说法也许
不是很准确，但也至少反映了政府在房地产行业暴利中分得的实际收益。
在这个行业，总的逻辑是银行、信托等金融机构和政府一起把房价炒上去，然后赚取普通
购房者的暴利，这几个行业的从业人员则用获得的暴利去购买房地产保值增值，同时炒高
房价。这是一条头尾相衔的逻辑链。
2010年“四万亿”恶果开始显现的时候，金融监管部门开始对银行扩张资产的行为进行规
范，其中最重要的一条就是用贷存比进行考核，这个比率的意思是，你如果没有足够多的
存款，就不让你发放相应的贷款。
那么如何吸收存款，商业银行开始发行大量理财产品，这也是央行允许和鼓励的，这样做
是利率市场化改革的前奏，理财产品利率是市场化的，各家银行竞争比较激烈，因此利率
水涨船高，到如今已经达到6%以上。这样高的利率如何实现呢，银行只能把他们投入到高
收益的行业，在目前经济下行时期，只有房地产等极个别的行业才有较高的收益，因此这
些高成本的资金再次已表外的方式进入房地产和地方政府平台里。
这时候，信托贷款的利率大多在10%以上，信托公司的资金最终投入的行业和银行是一样
的，信托公司还能实现暴利，而银行由于垄断的政府信用，其资金成本低了大约一半，其
暴利程度就更加严重了。
最后我们看看产能过剩，在2006年产能过剩已经上升为政府的一大难题，记得那时候银行
和政府已经开始内部建立评估体系压缩产能过剩，此后发改委和工信部开始出台控制产能
过剩的各种措施。后来四万亿开始，产能过剩的控制就放弃了。2010年有关部门开始出台
档案压缩控制产能过剩，但是未有实际行动，钢铁、煤炭、水泥等等产业开始出现严重问
题，资金积压不能周转，而绝大多数这些行业的企业均为国有企业，是地方政府必须保护
的，银行贷款必须进入，不然这些行业就要关门，工人就要下岗，因此我们看到。尽管这
些行业产能过剩，但是到今年的增长还都没有停下来的迹象。
记得笔者去年曾经写过一篇文章叫《国字号利益链》
http://blog.sina.com.cn/s/blog_617c39a401013tft.html，这篇文章所阐述的一个道理
是，在中国资金运用的市场上，存在一个利益链，这个利益链是以国家信用背书的银行为
中枢的，现在我还要加上另外一个主体，就是地方政府，以国有银行和地方政府成为资金
定价和流动的座标，而套取的信用则是中央政府的国家信用，而围绕在这个中枢周边的则
是国有企业、股份制银行、信托公司、以及其他民企，其收益多少由其距离这个中枢的远
近决定。
国家信用是普通纳税人的收入为基础的，当这个链条上的利益出现较大的失衡时，在中国
目前这样一个利益格局之下，就表现出了银行业的钱荒。
就这么简单。