1.原文连结：
http://ppt.cc/qDxz
2.内容：
多年来投资人一直想找出“股神”巴菲特 (Warren Buffett) 纵横市场 50 年、创造出
传奇报酬率的神奇方程式究竟为何，都不得其解。如今美国国家经济研究局 (NBER) 发布
一份研究报告，声称已找到股神祕方的解答。
NBER 上个月发布的这份报告，作者都具有强力的学术背景，他们是替避险基金管理公司
AQR Capital Management 进行这项研究。根据《MarketWatch》上周五 (13 日) 报导，
研究人员分析巴菲特自 1964 年买下投资公司波克夏哈萨威 (Berkshire Hathaway)
(BRK.A-US) 至今的投资记录，得出十多项获利配方元素，主要分为二大部分。
第一部分是“专注于便宜、安全、品质高的股票”。这类股票的定义，是波动性低于一般
平均，且本益比低。不仅如此，研究人员还发现巴菲特选的这类股票获利成长速度比平均
快，且获利一大部分当作股利付给股东。
第二部分则令人意外：即以融资方式购买上述股票。研究人员发现
，要达到巴菲特的长期股票投资报酬率，投资组合必须有 60% 为融资买进：亦即借贷足够
的资金，让资产组合中每价值 100 美元的资产，等于持有价值 160 美元的“便宜、安全
、品质高的股票”。
报告撰写人之一、纽约大学金融教授 Andrea Frazzini 指出，在巴菲特整个投资生涯中
，波克夏的投资组合平均都有类似幅度的杠杆化。尽管这样的杠杆化程度很容易不被重视
，因为巴菲特能够从事业体中的其他部份来借钱融资买股；但 Frazzini 提醒，这并不代
表波克夏整间公司的杠杆化程度不高。
从波克夏最近一次年度财报来看，公司持股总值高达公司净值的 2 倍，暗示其杠杆化比
重约 2:1，比公司长期平均要高。不过，以融资购股当然也可让获利放大；同样，当情势
不利时潜在亏损也会扩大。
别忘了，巴菲特投资方程式大量运用的融资，是投资在风险比整体市场小很多的股票；因
此虽然杠杆比重不低，但所冒的投资风险并不比整体市场高。尽管如此，透过大量融资组
成的投资组合，仍然一定会冒保证金追缴的风险。
不过研究发现，巴菲特的波克夏在过去 50 年一直都能够避开上述风险。他的投资虽然大
量依赖财务杠杆，但曾经最差的报酬成绩也仅年亏 9.6%。且资产帐面价值的波动程度，也低于美
股标准普尔 (S&P) 500 指数；而波动率通常是评量投资组合承受风险的标准之一。
分析至此，这份报告提出的巴菲特投资方程式，却缺少一个可疑元素：即他大量投资的私
人资金公司。然而研究人员表示，这并不影响结果，因为巴菲特投资的上市公司报酬表现
比私人公司要好。
这或许有些令人意外，因为巴菲特常常夸耀自己能挑对经理人。但研究人员发现，“股神
”优异的报酬率成绩，较偏向来自选股正确，胜于他个人对于企业管理的影响。
研究的另一位作者、纽约大学金融教授 Lasse Pedersen 强调，巴菲特仍相当不简单，因
为研究人员花了好几年时间提出报酬表现和他一样好的投资公式，巴菲特却已用同样方法
投资 50 年了，无论市场晴雨都坚持他的配方。
3.心得/评论(必需填写)：
所以才会变成雪球吗 50年的杠杆 XDDDDD