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谈欧洲央行降息的原因及效果2013.11.8
　欧洲央行（ＥＣＢ）出人意料的宣布降息，理由是因应通缩风险。按理降息是市场的大
利多，股市非上涨回应不可。但ＥＣＢ降息后，欧股先大涨，但之后又翻盘，欧美主要指
数中，除了德股外，都以下跌回应。为什么？因为，市场担心ＥＣＢ看到外界未看到的利
空，触动心中的恐惧所致。
　ＥＣＢ降息前，占了欧元区一半份额的德国、法国，在第2季时，已逐渐摆脱衰退，有
可能把欧元区拉出泥沼。即使衰弱不振的欧猪国家，葡萄牙、爱尔兰在第2季进入正成长
，西班牙应可在第三季恢复正成长，意大利在年底加入正成长行列。最衰的希腊，预估亦
可望在明年取得微弱（0.6%）的正成长。部份欧洲的经济预测单位，甚至已调高对未来区
元区的成长预估值。
　一切都显得如何美好，不是吗？对比过去几年，欧元区都处于欧债危机中，金融市场、
实体经济，都处于下坠不知底部的岁月，欧元区最坏的时光、风险最高的岁月已过去，应
无疑义。
　但ＥＣＢ突如其来的降息，却惊醒外界，是否有什么外界看不到的隐忧。相较前任，现
任ＥＣＢ主席德拉吉是没那么“鹰派”了，但其传统仍在。ＥＣＢ在全球央行中，一直名
列“通膨鹰派”第一名─它甚至在金融海啸席卷全球前，还作成升息以防通膨的决议。不
过，市场也甭太惊恐，从各项数据看，ＥＣＢ降息应该就是要防止通缩，目前还看不出、
也嗅不到其它的危机。
　日本有“失落的10年”，欧元区─虽然不明显，但其实已“失落7年”。明年第1季时，
欧元区的ＧＤＰ（国内生产毛额）仍低于2007年第1季的水准。欧元区经济虽无严重的下
行风险，但却可能面临如日本一般的停滞、通缩风险。欧元区衰弱不振，难靠内需拉出泥
沼，以出口拉抬经济实属必要。但欧元的汇价居高不下，除了德国竞争力强而较不受影响
外，其余国家都苦不堪言。10月份欧元区核心物价年增率降到0.8%─通膨危机没了，倒是
通缩风险极高。
　欧元区的风险不仅于此。学界已在讨论欧元区面临的是一个“失业型复苏”─虽然经济
逐渐复苏，但结构性因素造成失业率降不下来。目前欧元区平均失业率约12%，但景况较
悲惨的几个欧猪国家则高达25%，青年失业率则超过50%。日本失落的10年，至少还能保有
接近充份就业的低失业率，欧元区如成长不能有强而有力的拉抬，面对的可能是整整一代
人被牺牲，其对经济、社会的负面影响极大。
　德拉吉在降息之后表示，欧元区有可能“经历一段漫长的低通膨时期”；这句话，正面
看是好消息，通膨远扬，让ＥＣＢ有降息空间；反面看则是坏消息，代表进入通缩的风险
不小，让ＥＣＢ不得不降息。
　效果呢？欧元区已掉入凯因斯说的“动性陷井”，即使利率低到只有0.25%，也不会对
投资有多少带动效果。但至少，让欧元汇率下跌，可提振出口；如能配合美国年底或明年
第一季祭出ＱＥ（量化宽松）退场时的美元走强，对出口的提振可能更有效。更何况，超
低利率多少能缓和去杠杆化过程中的负面影响。所以，效果应该会有，但不必寄望戏剧性
的拉抬效果，它只能是缓慢、渐进式的效果。（吕绍炜）