这是由绍炜ｂｒｏｔｈｅｒ写的一篇评论，内容是叙述接任美国ＦＥＤ的主席－叶伦上
任时所要面对的难题“ＱＥ（量化宽松）”，我想往后的决策对于全球股市会有很大的影
响，贴给各位参考看看．
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叶伦的第一个难题─2013.10.9
外电报导美国总统欧巴马周三会宣布提名叶伦接任联准会（ＦＥＤ）主席，华尔街应该
会对此表示欢迎。但叶伦上任后就要面对第一个难题：ＱＥ（量化宽松）何时、及如何退
场？除非，现任主席柏南克愿意先为她开一条路─但显然柏南克不愿如此作。
ＦＥＤ很少像现在一样的分歧，内部官员、12位联邦准备银行总裁，对ＱＥ何时该退场
争论不休，甚至反常的台面化。支持继续实施ＱＥ者，着眼点是经济复苏仍不稳定，缩减
ＱＥ代表的是紧缩，会摧毁好不容易得来的复苏成果。要求ＱＥ该退场者，则认为ＱＥ对
经济的边际效益大减，股市已到高点，忧心继续实施ＱＥ的后遗症会“反噬”经济果实。
两种说法，都有道理，重点在判断问题，再怎么说，ＱＥ终要有退场的时候。ＦＥＤ在
3月决定维持宽松货币政策时，其实已释出“酝酿退出策略”；柏南克5月又强化缩减ＱＥ
规模的讯息，加上官员明示、暗示的说法，坚定了市场的看法，全球金融市场实际上已提
前反应、消化此一讯息。但意外的是9月的决策会议决定维持ＱＥ规模。
这个决定固然让股市大涨，但却增加未来退出的难度，也打击了ＦＥＤ的威信，更让市
场难以掌握ＦＥＤ政策的稳定度。虽然到年底前还有2次的决策会议，但在美国经济受创
于政府关闭、又因举债上限问题而震荡，柏南克不太可能在这2次会议中，作出缩减ＱＥ
规模的决策。
白宫前经济顾问林德赛就表示，ＦＥＤ今年内都不会缩减购债规模，他认为美国经济复
苏要再花上一段很长的时间，更何况前方还有美债上限等经济威胁存在，那些认为景气复
苏会加速者，他认为“都太乐观了”。他的结论是“我们会在ＱＥ状态下待上一阵子”。
虽然叶伦被认为较支持ＱＥ，是“通膨鸽派”，但面对ＦＥＤ内部日益扩大的分歧，还
有市场对ＱＥ继续的期盼，不论作任何决定，都很难周全。这种情况对叶伦相当不利─或
至少是非常有压力。
ＱＥ退场，最难的是要跨出的第一步；如果，柏南克愿意在自己任内，作出缩减ＱＥ规
模的决策─即使只是有条件、有但书、小规模的缩减，对叶伦而言，未来的路都会好走许
多。经济数据较佳时，她维持缩减步伐，如果又变差，可暂停缩减。
除非经济有意外转变，下行风险大幅提升，否则早则年底、晚则明年上半年，ＱＥ终究
要开始退场。柏南克是否愿意自己“先当坏人”，在明年1月底卸任前开启ＱＥ退出之门，
为他的继任者铺好一条平坦之路呢？看起来他是不愿意，所以叶伦上任后要立即面对ＱＥ
退场的难题了。（吕绍炜）
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叶伦的照片，年轻时应该满正点的．