因为全部PO出来会有洗版之嫌；为节省版面只好塞在一起发文。
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本周 聚焦经济数据
【经济日报╱编译叶亭均／综合外电】
2013.09.01 02:04 am
因美国考虑对叙利亚采取军事行动，加上投资人权衡经济数据对联准会9月决策的影响，
美股三大指数周线悉数收黑，道琼与标普500指数8月更创2012年5月来最大单月跌幅。本
周市场将聚焦叙利亚情势，以及包括就业报告在内的一连串美国经济数据。
图／经济日报提供
由于30日（上周五）为8月最后一个交易日，加上周末美国劳动节三天连假将至，市场交
投清淡，道琼工业指数30日下跌30.64点（跌幅0.21%），收14,810.31点；标普500指数跌
5.2点（0.32%）至1,632.97点；那斯达克综合指数跌30.43点（0.84%）至3,589.87点。
三大指数上周全数收黑，道琼指数一周来跌200.2点（跌幅1.33%），连四周收黑；标普
500指数跌30.53点（1.84%）；那斯达克跌67.92点（1.86%）。
回顾8月，道琼与标普500指数月初时曾联袂创收盘新高，但月线却同创2012年5月来最大
单月跌幅。道琼一个月来挫跌4.45%；标普500指数跌幅达3.13%，各大类股全收黑，主要
受公用事业与金融股拖累；那斯达克指数上月跌1.01%。叙利亚情势未明，联准会9月决策
会议逼近，加上8月假期交易量疲弱，导致买盘缩手。
Kenjol资本管理公司经理人赖维表示：“市场没有买进动力。在不确定因素环绕之际，我
们将迎接三天的周末假期，而且也将迈入充满疑虑的9月份。”
俗称美股“恐慌指数”的芝加哥选择权交易所波动指数（VIX）上周大涨22%至17.01，为
两个月来最高，意味市场波动性增加。
投资人上月纷纷从股、债市撤离资金，根据TrimTabs投资研究公司，美股共同基金与指数
股票型基金（ETF）8月迄27日止流出115亿美元，债券基金则失血383亿美元，为1984年来
第三大流出金额。
市场本周将面临一连串经济数据考验，包括营建支出、ISM制造业与服务业指数、贸易收
支、工厂订单、联准会褐皮书报告，6日出炉的失业率与非农就业人口报告更是攸关联准
会17、18日会议决策的主要指标。2日适逢劳动节假期，美国金融市场休市一天。
赖维指出，市场已为联准会9月缩减量化宽松措施（QE）作准备，但问题在于每月的购债
规模会减少100亿还是200亿美元。
分析师普遍认为，叙利亚危机与联准会的不确定性将使美股未来数周涨势受限，但美股中
期展望仍佳；除非冲突扩大并且拖长，否则应不会对美股形成长期影响。
【2013/09/01 经济日报】@ http://udn.com/
全文网址: 本周 聚焦经济数据 | 美国新闻 | 全球观察 | 联合新闻网
http://udn.com/NEWS/WORLD/WOR6/8134642.shtml#ixzz2de7MzdAa
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美可能对叙动武／Fed缩减QE规模 添变量
【经济日报╱编译刘利贞／道琼社三十日电】
2013.09.01 02:04 am
美国对叙利亚动武的可能性，和举债上限谈判逼近引发的政治角力，为联准会（Fed）要
在9月开始缩减量化宽松（QE）的展望增添变量，不只让经济前景笼罩在不确定性下，也
让市场惴惴不安。
市场许多人士预期，Fed将在17到18日召开的决策会议中决定缩减QE的规模。但Fed内部仍
对何时及如何收回宽松政策意见分歧。一些经济学家认为，QE能否如预期顺利退场，取决
于叙利亚的情势与国会预算协商的后续发展。
财政部表示，政府10月中旬将达到举债上限，且资金很快就会用罄。众院议长贝纳已表示
，除非支出至少也删减同等规模，否则不会同意提高举债上限。
叙利亚的情势带来更大风险。资本经济公司经济学家杰斯普说，最糟情况是油价因战争开
打而飙高，尽管这“极不可能”。他指出，油价目前的价位已偏高，若继续攀升，恐将冲
击疲弱的复苏。
TD证券公司经济学家葛林认为，西方国家对叙利亚动武，未必会改变Fed 9月开始缩减QE
预期；但倘若市场反应激烈、行情波动加剧，就可能促使Fed把开始缩减购债措施时间点
延后。
【2013/09/01 经济日报】@ http://udn.com/
全文网址: 美可能对叙动武／Fed缩减QE规模 添变量 | 国际财经 | 全球观察 | 联合新
闻网 http://udn.com/NEWS/WORLD/WOR2/8134580.shtml#ixzz2de7YB5ys
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抢赚战争财 后果难料
【经济日报╱编译刘利贞／综合外电】
2013.09.01 02:04 am
市场恐惧不确定性，而没什么比战事将起更能激发动荡，遑论战场位于中东。对于这场叙
利亚危机，一般投资人应如何在资产组合中做好“军事准备”？
财经网站CNBC访问的财务专家提醒投资人，不该把注意力过度集中在这场尚未开打的战事
，因为想趁机进场发战争财后果难以预料。
Kingsview资本公司总经理锡尔曼说：“我建议不要抢进石油与黄金。每天大幅波动的行
情，只有对交易员来说才是好事。”
Lenox投顾公司资产管理部副总裁丹尼菲罗也表示，有少数客户询问叙利亚战事对商品的
潜在影响，但公司目前不觉得有必要调整资产配置。他强调只有中东紧张情势持续升高，
才会重新评估现阶段减持商品部位的策略。
叙利亚危机并未改变市场游戏规则。Convergent财富顾问公司执行长席尔说：“从2009年
来标普500指数已上涨约145%，缔造相同时间内最大的涨幅，却不曾回档修正20%或更多。
所以股市早该经历回档，叙利亚只是提供市场需要的借口。”
席尔指出，股市回档是常态，真正的机会或许会在市场波剧烈动时浮现，让投资人能在混
乱中因证券价格偏差太大而获利。
锡尔曼说，投资人最常犯的一大错误，是把注意力“集中在基本上不会发生的极端状况”
，且因这类假想的极端状况而调整资产组合。他认为，有时愈接近某个事件爆发，“退在
一旁观看反而更好”，比方说现在追高或押空石油，“隔周可能发现油价反而下跌或上涨
5美元”。
【2013/09/01 经济日报】@ http://udn.com/
全文网址: 抢赚战争财 后果难料 | 国际财经 | 全球观察 | 联合新闻网
http://udn.com/NEWS/WORLD/WOR2/8134583.shtml#ixzz2de7k3Q6e
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QE与公共支出，那个有效？
【经济日报╱社论】
2013.09.01 02:41 am
日本野村综合研究所首席经济学家辜朝明上周在一项研讨会指出，欧、美启动货币量化宽
松（QE），将利率降到历年新低，却未能挽救经济，问题出在欧美重蹈日本经验覆辙，国
家陷入“资产负债表式衰退”（balance sheet recession），并认为唯有扩大政府财政
支出，才能解决问题。
辜朝明的“资产负债表式衰退理论”，是指当企业因为某种原因造成“资产”价值大幅缩
水时，因为债务没有减少，企业为了平衡资产负债表，会优先将手上的现金拿去还债。因
此，即使利率再低，企业也不会借钱（增加债务）扩大支出或投资，企业的营运模式会由
利润极大化，转为追求债务极小化的保守作为；当大家都这么做的时候，货币乘数效果便
几乎不存在，所有的钱都卡在银行，以致宽松的货币政策（单纯调降利率）无效，必须运
用财政政策救经济，由政府将银行里的资金借出来，透过增加公共支出稳定经济。
辜朝明特别以美国为例，其2013年基础货币与2008年8月相较，膨胀为原来的3.97倍，但
同期间货币供给M2仅是原来的1.39倍，银行借贷额甚至只及原有水准的99%。
随着美国QE退场时程的明朗化，这项政策势将面临历史功过的评价，但QE是否真的无效，
则应视其被期待的效益为何而定。从现有指标表现来看，QE对于实质面失业率的改善程度
并不显著；但从支撑美国股市及房地产市场的角色评述，QE应算发挥相当作用，尤其美国
联准会主席柏南克认为，美国经济崩盘，起因于房地产，必须让房地产先回轨道，经济才
能复苏；即使依辜朝明的资产负债表理论来看，股市、房市的复苏，也正是快速修复或平
衡民众及企业资产负债表的重要手段。
简单来说，要平衡资产与负债的落差，美国主要是利用QE扩张货币供给，填补价格崩跌造
成的资产减损；日本企业则是以降低负债，缩小与资产间的缺口，一则相对积极，一则保
守，这也是日本经济不振一拖20几年，美国却有可能在六、七年间复苏。不过，无论是相
对宽松的货币政策或超级QE，其在诱发企业投资未来的效果上，的确有限。
但公共支出就有效吗？以日本为例，过去20几年来，在民众及企业资产大幅缩水、资产负
债表恶化、支出保守的情况下，维持高水准的公共支出，确实在支撑日本总体经济的运行
上功不可没。
不过，钜额的公共支出并没有替日本经济注入内生成长的活水，以致政府必须不断借钱，
才能不断花钱，导致负债比率快速攀高，已达国内生产毛额（GDP）的二倍。显然，这也
非长久之计。
经济学凯因斯学说之所以偏好财政政策，主要认为财政支出可产生需求乘数效果，促进短
期GDP成长，支出项目内容则非重点。但内生成长模型能够支持公共建设的假设，则是公
共建设可以提供额外商业便利，进而带动投资增加，展现内生成长效果。也就是说，凯因
斯学说着重于政府支出规模所产生的总体乘数效果，但内生成长模型则关注于能提振企业
投资意愿的公共支出。
就台湾现况而言，国内民众及企业并未产生资产大幅减损的现象，在理论上没有修补或平
衡资产负债表的急迫性；再依经济成长表现来看，虽勉力“保二”，但似乎也还不到需要
以公共支出支撑经济成长数据的程度。真正值得关注的是，台湾企业投资成长低迷，并有
长期化趋势，此一问题如不积极处理，久之若形成结构性问题，台湾就有可能陷入经济长
期低度成长的局面。
因此，目前问题不在透过公共支出提振短期景气，而在透过公共建设，诱使民众及企业愿
意拿钱或借钱投资，以突破长期投资弱化的困境。
【2013/09/01 经济日报】@ http://udn.com/
全文网址: QE与公共支出，那个有效？ | 社论 | 意见评论 | 联合新闻网
http://udn.com/NEWS/OPINION/OPI1/8134575.shtml#ixzz2de7romqQ
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瑞信：美股9月 危机入市
【经济日报╱编译庄雅婷／综合外电】
2013.09.01 04:57 am
对叙动武消息频传 美股多收跌 / 梁采蘩
美股8月表现糟，9月面临联准会货币决策会议、美国国会举债上限谈判、叙利亚冲突等重
大事件挑战，市场波动性可能加剧。
（美联社）
标准普尔500指数8月写下一年多来最糟单月表现，在美国国会举债上限谈判、联准会（
Fed）刺激措施退场与叙利亚冲突等事件搅局下，9月美股山雨欲来之势更显著。但仍有分
析师看多美股，建议危机入市。
美国政府将于10月中达到举债上限，如果国会谈判未果，中央恐有断炊之之虞。这对经济
来说是恶兆，2011年类似事件引发政治危机与美国债务违约疑虑，也阻碍经济复苏。这回
情况更棘手，预料共和党将以此为交换条件，逼迫欧巴马政府延后推行健保改革与进一步
削减公共开支。
Fed考虑减码量化宽松（QE），也为市场投下变量。市场已习惯Fed大方印钞，“减码”一
词让外界惶惶不安，刺激利率走扬。Fed主席柏南克5月首度暗示退场以来，美国10年期公
债殖利率从1.7%大涨至2.75%，也引爆新兴市场资产抛售潮。
但有分析师指出，如果举债上限谈判冲击消费者信心和购买力，造成油价飙涨等市场不确
定性，Fed宣布的减码QE规模将大幅缩水。
此外，白宫酝酿出兵叙利亚进一步重创投资人信心，上周国际油价应声走高，倘若汽油价
格随之上涨，将抑制消费者支出。
尽管9月市况看似乌云密布，瑞士信贷分析师贾斯维特仍维持加码立场，并预估标普500指
数今年底前将涨抵1,730点（周五收1,632点）。
他提出五点进场理由：
●全球成长加速：全球GDP可能出现三年来首度成长，全球制造业与服务业也同步扩张，
已开发市场成长可望更上层楼。
●流动性与货币情势有支撑：前两次股市在QE1和QE2近尾声时才攻顶，而Fed将会持续收
购资产至明年中。
●股票最便宜：目前美股风险贴水是5.3%，比瑞信的股票风险溢价模型高100个基点。根
据股市的“20法则”推估，标普500指数明年底上看1,900点。
●资金从债券转进股票趋势日盛：愈来愈多指数股票型基金（ETF）投资人出脱债券部位
、加码股票。欧美企业也可能买回2兆美元库藏股。
●市场内部动能活跃：最近一波抛售潮中，景气循环股表现并未落后防御类股，这是好兆
头。过去两年来，景气循环股绩效一直落后大盘，目前仍未超买。
【2013/09/01 经济日报】@ http://udn.com/
全文网址: 瑞信：美股9月 危机入市 | 美国新闻 | 全球观察 | 联合新闻网
http://udn.com/NEWS/WORLD/WOR6/8134647.shtml#ixzz2de7zsaDK
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雷曼倒地5周年 专家示警
【联合晚报╱编译陈澄和/综合报导】
2013.09.01 02:44 pm
雷曼兄弟公司崩溃五周年的“忌日”将届，管理全球最大债券基金的Pimco公司共同执行
长艾里安 (Mohamed El-Erian)对当前的全球财经环境发表省思，提出他的四项忧虑。
艾里安在发表于Project Syndicate的文章上，对各国政府与决策者的毫无作为，并听任
银行业重蹈覆辙等四种现象，提出严厉的批判。
他在文章中写道：“你可以说我杞人忧天，但我们的经济治理体系迟不采取行动解决问题
，实在令人忧心。这种不寻常的环境延续愈久，2008年危机纠缠分裂的风险也会蔓延得更
久、更远，并深入到未来的世代。”
以下就是艾里安的四项忧虑：
1.西方经济体仍在为创造强健的经济成长与就业伤透脑筋，有太多国家仍受制于老旧的成
长引擎而动弹不得。
艾里安说：“只有少数国家已确切地克服笼罩危机时期的三重病根：不充足、不平衡的累
积需求，欠缺结构韧性与灵活性，持续的债务膨胀。”
2.各国政界人士的因应出奇地被动，只依靠央行的大事操作支撑。
艾里安指出，美国国会连年度预算都无法适时交出，更不要说中期改革了。而欧盟提出的
计画，则未针对高失业与危机持续不退的问题对症下药。
他表示，这样的结果“迫使央行持续站在决策的最前线，在其他决策者采取行动之前，必
须一再地端出中继的过渡方案。这样的结果也导致西方经济曝露于各种实验措施之下，而
把成熟场体系拿到人工构思架构中操作，其长期冲击的不确定性也相当可观。”
美国的举债上限辩论9月又要浮上台面，届时将以更多的临时过渡措施应急，更加曝露政
府与国会的无能。
3.开发中国家虽成为全球成长的引擎，但也创造出不平衡的拼凑政策，不仅威胁本身成长
，也危及金融的稳定。
4.2008年危机的祸首依然故我，并未被强制改变。
艾里安说：“西方银行业在金融体系上的地位十分重要，很多因此获得官方纾困与持续支
持，并迅速重返获利之途。然而，他们既未被课以暴利税，决策者也未针促使业者过度投
机的结构性诱因加以改革。以欧洲为例，当局一直拖到现在才逼迫银行业确切地处理资金
缺口、杠杆操作与衰弱资产的后遗症等诸多问题。”
【2013/09/01 联合晚报】@ http://udn.com/
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http://udn.com/NEWS/WORLD/WOR2/8135099.shtml#ixzz2de862fSU
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CRASH 点出崩盘五因素
【经济日报╱编译简国帆／综合外电】
2013.09.01 02:04 am
随着印度卢比等新兴市场资产暴跌，美银美林公司提出“崩盘五因素”描述当前风险。图
为印度民众8月27日在孟买证交所前看股市大跌的表情。
（美联社）
市场正陷入简称市场利空的首字母缩略词（acronym）焦虑，例如“欧猪五国”（PIIGS）
和“脆弱五国”（Fragile Five BIITS），如今又出现描述当前不确定性的“崩盘五因素
”（CRASH）。
金融时报报导，欧元区周边国家出问题时，“欧猪五国”（葡萄牙、爱尔兰、意大利、希
腊和西班牙）是首批用来描述利空的首字母缩略词之一；最近资金撤离新兴市场，又出现
“脆弱五国”（巴西、印尼、印度、土耳其和南非）一词，说明这五国愈来愈难吸引外资
。
近来众多新兴市场国家的货币暴跌、美国可能对叙利亚动武，以及夏季的交易清淡期即将
结束，进入9月和10月，美银美林公司也提出“崩盘五因素”。
图／经济日报提供
崩盘五因素包括“冲突”（Conflict）。中东地区的冲突刺激油价上涨，可能导致股市下
挫，也会冲击印度等仰赖进口石油的国家。油价涨加上卢比重挫，可能重创印度经济。
另一因素是利率（Rates）。联准会（Fed）准备缩减刺激规模，已使美国长期利率上涨，
资金倾向回流美国，让“脆弱五国”这些经常帐逆差庞大国家陷入困境。若美国利率进一
步上涨，可能加剧脆弱五国的危机。
亚洲（Asia）股汇近来重挫，也被列入五个因素中。但MSCI 指数显示，拉美股市跌幅（
20.2%）比亚股的11%大，拥有强劲出口的韩国股市跌幅（2.3%），也比东欧股市的7.6%小
。
放大这些风险的因素，便是投机（Speculation）。纽约证交所的4月融资债务创新高，低
门槛贷款等杠杆指标也飙升，提高爆发大规模危机的机率。
新兴市场也受美国经济影响，包括房市（Housing）。市场对美国成长的预期和利率展望
，都取决于美国房市复苏脚步。近来数据显示房市停滞，可能代表Fed会延后减少买债，
虽是新兴市场利多但也增添不确定性。
【2013/09/01 经济日报】@ http://udn.com/
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