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http://news.sina.com.tw/article/20130606/9847316.html
2.内容：
财经观察：对冲基金界开始向美联储开炮
北京新浪网 (2013-06-06 10:29)
作者 天羽财经社
刚刚过去的五月，对于许多环球对冲基金经理人来说，非常痛苦难忘。因为没有任何
人挣到预期的收益。由于十年期美债收益率意外地从月初1.6%升至2.1%，使重仓美债的投
资组合遭受到惨重的损失。甚至连专门做债券生意的太平洋投资管理公司(PIMCO)也未能
免俗，损失幅度高达2%。
罪魁祸手是美联储
曾有人说过，对冲基金经理是宇宙的主宰者，他们依靠速度，力量，灵敏和胆识，从
市场中获得最丰厚的回报。他们的筹码，都是数十亿美元的资本。但现在，即便是他们，
在被廉价货币扭曲的市场中，也无法伸展手脚。
对冲基金从业者喜欢动荡，因为只有从动荡的经济环境中，他们才敢于下注，为客户
赢得最大的利润。但他们最讨厌的，是由美债引起的不确定因素。而造成美债收益率波动
的罪魁祸手，则是美联储。
众所周知，在现代金融学的基础理论中，国债，特别是美国债，是一切金融产品价值
主要“标杆”，它的价值不能经受太大的波动。因为无论人们在购买股票、债券，还是居
住的房子和建筑，都是以美债作为价值参考因素的。正因此，美联储在QE宽松政策中，大
量购买国债和房贷债券的行为，意味着伯南克完全将美国经济中重要的价格因素控制起来
。而恰恰是这种有计划经济味道的行为，使得市场正在发生危险的扭曲，令非市场经济因
素决策变得越来越重要。
没挣到钱的对冲基金经理人自然要骂人。管理22亿对冲基金的保罗。辛格(Paul
Singer)对美联储深恶痛决，他说：“美联储在货币政策上前后不一，自相矛盾，疯狂打
滚。他们虽个个饱读诗书，但实际上，都是一群尸位素餐，饱食终日的官僚，正是由于他
们的存在，使货币极端主义盛行。整个经济，都成了这群人的实验室。”
辛格还曾在多个场合公开批评美联储主席伯南克，他说：“美联储主席就像是一个口
无遮拦的电台脱口秀主持人，他将美元捍卫者这个职责抛到了脑后。”在辛格看来，美联
储现在只有一个选择，那就是提升利率，否则，整个环球经济的资本仍将呈现一片乱局。
大量游资和热钱只能以逐利的形式存在。而投资的风险却远远无法估量。美国经济的成长
根基无法在这样的不确定环境中扎牢。
谈及股市，辛格更是咬牙切齿。他说：“这是用钱堆出来的假象，虽热火朝天，但距
离一次重大的调整越来越近。”
辛格的话，美联储能听进去多少是个未知数。因为在美联储看来，辛格只是个上不了
台面的亿万富翁，挣不到钱，发发牢骚，没什么大惊小怪。毕竟，辛格的投资风格以激为
主，战术上只要采取做空动作。他本人个性鲜明，曾在与阿根廷政府的债务纠纷中成了全
世界媒体的头条。
但需要指出的是，辛格的观点，却代表着整个对冲基金界对美联储的态度。
对冲基金管理人斯坦利。德鲁肯米勒(Stanley Druckenmiller)对辛格的观点颇为赞
同。德鲁肯米勒是货币投机界的“战神”，在其一生的投资生涯中，在汇率和利率的投资
中无往而不胜。当年，他与索罗斯联手做空英镑，使骄傲的英格兰银行屈膝。他们不仅从
做空英镑的交易中挣到了海量的财富，更开创了对冲基金经理人的传奇。自此，货币的蛮
荒时代正式开始，德鲁克米勒和索罗斯如同牛仔一般，深深为政府恐惧。
德鲁肯米勒说：“美联储正在实施自二战结束以来，整个西方世界中最混乱，最不合
适的货币政策。”
在德鲁肯米勒看来，美联储造成的问题不是通胀，所以他并未象同行辛格和保尔森一
般，加仓黄金，他的担忧非常明确：“大量购买国债，人为压低利率，使经济的正常行为
变得不可预测。”
绿灯资本的创始人戴维。埃因霍(David Einhorn)也是黑五月的受害者之一，他说：
“美联储的策略就像是扔甜饼，把廉价货币不停地抛向市场，将每一个市场参与者养得膘
肥体胖，但在这个过程中，人们失去了创造价值的能力。美联储的学究们过于天真，他们
不懂得人性中的贪婪，不懂得恐惧的价值，这种天真，会使他们的经济决策陷入到双重的
危机之中。”
除了对冲基金界的资深人士外，即便是美联储内部的市场鹰派，也对目前的的形势感
到厌烦。达拉斯联邦银行主席弗舍尔就是其中的一位。无独有偶，他本人也曾是对冲基金
界的一位“老兵”。他曾在1987年至1997年的十年间，管理过自己的对冲基金公司。在美
联储内部，他是一位有实战经验的市场心理专家。比起那些经济学教授来说，他更懂得对
冲基金从业者的管理思路和动机。
他说：“对冲基金的客户很少有耐心型的，他们把钱投进来之后，立即就要看到结果
。然而，当所有的资产价格被推高之后，再赢利是一件非常困难的事情。因为人的直觉就
是如此，当你在压力之下，面对不断推高的价格，你知道，前方注定会有一个扭转前进方
向的临界点。“
弗舍尔还说：“如果我回到我的老本行中，我会发现，在当前的这种经济形势下，如
果不敢承受更大的风险 ，就压根不可能挣到钱。”
伯南克任凭风浪起，稳坐钓鱼台
曾几何时，对冲基金经理人拥有各种先进的武器在市场呼风唤雨。但是，在美联储更
强大的火力面前，他们只能甘拜下风。因为，“与美联储”开战，从来都不是一个好主意
，过去四年中，市场的变化已经完全听凭政府官员的意志，市场的基本面则仅仅是一个参
考的要素。
这些曾经的“牛仔”们，现在只能发出无助的哀号，讲一点耸人听闻的预测，批评毫
无人性的美联储。
管理著270亿资金的做空大师克拉曼(SETH KLARMAN)指出，长期低利率环境，对退休
员和储蓄者的影响令人担忧。他说：”美联储象训练狗一样对付投资者，用廉价美元建立
一种巴浦洛夫反射效果。什么样的机构？会令储蓄者存款在长达将近7年的时间中
(2008-2015)以零利率的方式存在，而其目的是为了拯救华尔街管理不善的投行，但恰恰
是这些投行，在经济中所扮演的角色根本无足轻重。”
对冲基金者是资本丛林中的“猛兽”，当他们说自己为散户着想时，听上去有些不可
思议。但别忘记了，在对冲基金的客户中，储蓄者占有相当的比例。由于经济低迷，对冲
基金也同样面临着巨大的压力，根据HFT对冲基金研究公司报导，在过去5年中，对冲基金
为客户所带来的年均回报(扣除交易费用之后)仅达到了2.5%的水平。而在金融危机之前，
对冲基金的收益相对较为稳定。每年2%的管理费和20%的利润，是行业公开的赢利标准。
随便一支对冲基金，都可以轻松为客户资产带来至少10%以上的收益。
对冲基金叫唤得再凶，伯南克却任凭风浪起，稳坐钓鱼台。他从不把外界的意见放在
心中，仍旧保持稳定地购买国债和房贷债券。对冲基金一点办法都没有，小胳膊拧不过大
腿。他们深知，私人投资者实力再强，也无法与国家的力量对抗。
对于美联储通过资产购买，以压缩利率的逻辑。伯南克在2010年曾解释得非常清楚：
“更高的股票价格会增加消费者的财富，增强他们的信心，会促进他们的消费。”在伯南
克看来，当投资低迷，就业率下降，缺乏营养的经济必须要进一些猛料，增加一些额外的
脂肪。而股票价格走高，恰恰就像是一顿暴食之后增长的脂肪。
伯南克深知，需求不足是美国经济中存在的最大的问题，他们必须要针对这个病症下
药。而下药的过程，则被德鲁肯米勒说成“”操纵美国经济的价格。“
风险立场最相近
如果说在这场争论中，对冲基金和美联储还有什么共同立场的话，那就是QE之后，对
于金融安全领域中的风险认知。
众所周知，美联储利率在过去三十年一直处于下降通道。但现在，在几乎所有固定收
益产品的收益率都处于极端低位的情况下。利率，已经成为被美联储人为压低的“弹簧“
，只要一松手，这根弹簧马上就会高高弹起。
投资者明白，美联储无论怎样都是要退出QE的。但究竟何时退出，国债收益率会反弹
到什么程度，人们只能猜测。克拉曼警告他的投资者说：“今天，经济表面上虽处平静，
实则却是暗流涌动。当QE退出之时，人们涌向出口的冲动是极为可怕的，有可能达到疯狂
的程度。甚至会引发一场灾难，使市场参与者面临难以想像的损失。”
对冲基金经理人如动物般的第六感，使他们对市场产生了一种深深的疑虑。这种感觉
，如同电流信号一般，不停地通过媒体释放，抵达位于华盛顿美联储总部二楼伯南克的办
公室。今年2月，新任美联储理事、哈佛大学金融学教授杰勒米。斯特恩的一份备忘录也
承认：“在企业借贷领域中，不顾一切的逐利行为模式已经越来越显著。”
担忧，并未能使美联储改变即有方针。但日渐庞大的资产负债表，使美联储内部出现
了越来越强烈的反对之音。弗舍尔说：“伯南克在拯救危机、恢复金融秩序的稳定过程中
，做出了重大贡献。但现在也是该结束QE的时候了。”他认为，金融市场有独特的规律，
市场总会朝着极端的方向发展。QE能够解决一时的问题，但无法解决结构性的矛盾。当这
一切结束之时，最终有可能受到伤害的，就是那些小型投资者和工薪阶层。这些人的财产
受到损失后，会带来负面的社会效应。
更令弗舍尔感到担忧的是美联储的独立性丧失。肯。格里芬，CITADEL基金的创始人
已经注意到了这一点。他说：“在拯救经济的过程中，美联储渐渐地失去了独立性。人人
都知道，美联储必须要客观的立场，独立于国会的控制之外，特别是在困难时期，他们需
要很大的勇气做出困难的决定。就像投资公司必须要尊重市场的铁律，美联储也必须要尊
重市场。也只有这样，才能与政府打交道。因为政府的本能就是收税和花钱，除此之外，
政府才不会考虑经济的未来。”
(翔采 鹏签 JUE4 BEIJING TIME 16：40)
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辛格谈股市:“这是用钱堆出来的假象，虽热火朝天，但距离一次重大的调整越来越近。”
所以五楼你决定该空还是该多？