http://tinyurl.com/8jththu
(连结有点多，看了才知道前因后果，建议看blog版囉)
小弟有用Google Reader(好物啊)蒐集RSS的习惯，今天看到投资客日志发了新文拆解ROE
，主要是在讨论有名的杜邦方程式，里面提到反对者认为杜邦方程式拆解的方式很牵强，
这激起了我的好奇心。印象中在网络上反对杜邦公式最力的就是洪瑞泰，巴菲特班还有不
少人因为主张这公式有用，结果被踢出巴菲特班讨论区，循线连上后，马上就看到“买股
票，不要只看股东权益报酬率看到”这个讨论串。
看完之后只觉得，巴班的同学大概对公司实务上怎么去赚钱的完全没概念，所以也完全没
办法理解这样去区分的意义，但我想任何在制造业做过成本分析和财务会计这块的人应该
都懂为何要这样去划分，再说真的不懂不会去google吗？真是想不透。
如果看不懂买股票，不要只看股东权益报酬率和拆解ROE的话，我推荐巴班的各位去看“
寿司干嘛转来转去？！：你一定用得到的财务知识”。这本跟“巴菲特选股神功-看漫画
学投资”一样是漫画书喔，而且里面都是实际的经营案例，不是单纯的数字与公式，相信
会比较好理解。强力推荐“饺子店和法国餐厅的获利结构有何不同？”这段，请好好去看
一下人家去怎么分析这两种模式的损益平衡点的，有了基本概念之后，才不会写出：
可以发明一个杜邦100公式，拆成100个变量，
ROE = 净利/营收 x 营收/资产 x 资产/A x A/B x B/C x C/D...x Z/资产 x 资产/净值
这样比较高级
还有
台泥的ROE=净利/我早餐吃的面包x我早餐吃的面包/净值
突然发现,我早餐吃的面包影响了台泥的ROE!
这种搞笑的话。
当然杜邦要分更细不是不行，这篇文章标题的图就是一例，不过老实说我们是投资者不是
经营者，那些税啊利息占获利的比例倒不是那么重要。过与不及。
==
如果看了漫画还是不懂的话，小弟这边再补充一下：
ROE= 净利/股东权益
= (净利/营收) x (营收/总资产) x (总资产/股东权益)
= 净利率 x 资产周转率 x 杠杆比率
举例来说：
鸿海 = 饺子店 = 低净利 x 高翻桌率
(固定成本低，靠成本控制和提高产能利用率维持净利)
台积电 = 法国餐厅 = 高净利 x 低翻桌率
(固定成本高，靠技术和资本制造进入障碍和差异性)
至于杠杆比率的部分，巴班的同学正好举了个标准的错误范例：
“举个例子
A公司:股东出资100元,跟银行借900元 资产有 1000 元 一年可以赚500 元
B公司:股东出资500元,跟银行借500元 资产有 1000 元 一年可以赚500 元
以上两个公司 哪个好?
他认为 A公司 杠杆大 ...
A公司就像现在的华固一样,很赚钱不用担心缴不出本金利息”
一般做杠杆比率分析重视的是获利的稳定性和安全性，以及在景气不好时度小月的能力。
懂分析的人知道去分辨什么是安全的负债，什么是危险的负债。但这位巴班同学眼睛里只
看到“杠杆越大，公司赚钱的时候我就赚越多。”我是不晓得他有没有想过，万一公司赔
钱，杠杆效应也会让他赔更快？
营建业是标准的景气循环产业，华固赚钱除了公司经营不错外，这几年房地产景气也是居
功厥伟，但是这种获利能力可以持续到永远？美日的地产营建业殷鉴不远。
负债多高也无所谓？拿台湾来说就好，千禧年过后营建股下市几家要不要自己算一下？不
知道他懂不懂什么叫“抽银根”？建议大家看一下152家企业的下市启示录这篇文章。要
强调这边不是唱衰营建股，只是请大家别忘记华固在景气最差的那阵子也当过鸡蛋水饺股
，我那时买很乐就是了。
总之如果只想靠ROE一招打遍天下，请记得找安全边际多一点的股票，还有投资组合最好
也分散一点，买进赔个20%就在那边该该叫要怎么办的人，拜托不要说自己是价值投资者！