※ 引述《gn01747345 (coolg)》之铭言：
: 大家都知道美债目前"像是"告一段落了
: 但我想请教一下各位专家....
: 美债目前通过与否，怎么会是美国人自己说的算呢?
: 向人借钱谁都会，但要不要借应该是债权人的决策吧
: 难道是借贷人表决->影响市场->影响债权人非借不可
: 因为债券市场太多复杂相关 而新手们只想知道最基本的原因
: 希望有高手可以简易回答一下@@ 如果有违反版规自D..
: 谢谢各位大大!!
run on the repo
原文
有兴趣的可以去 Google上面的关键字 会找到Gary Goorton的论文
http://econ-www.mit.edu/files/3918
这是2007-2008年写的 是刚好是发生金融海啸前 有关于衍生性金融商品
他的论文一出 一战成名
我简单做个说明
先从债券开始 简单的说
债券就是公司或政府 向投资人借一笔钱 然后每年(台湾)或半年(美国)
固定付一笔利息给投资人 接着到期之后偿还本金
以台湾五年期公债债券 票面利率2%来算 (一支公债5000万)
一年 二年 三年 四年 五年
├───┼───┼───┼───┼───┤
100万 100万 100万 100万 5100万
这是可以预知的现金流 凭什么你一间公司 或是一个政府可以在约定的年期里
还得出这5500万 简单来说 就是靠信评=>评估你的现金流(举债+政府收入税金)
举个例子来说 鸿海发行公司债 目的:设厂
厂房建好了 产品卖出去了 现金流进来 偿还利息与本金
这才是资本市场举债的目的
有了基本概念 回到run on the repo
2007年大家都还记得发生了金融海啸 可能听过原因(但其实不是很了解)
什么跟次级房贷有关吧
简单一句话就是 run on the repo 银行挤兑(这里的RUN是指挤兑的意思)
这种挤兑是无形的 不是说你看到很多人 在银行排队等著领钱的样子
我们来从头说起
Federal Agency Security
┬
┌─────────┴──────────┐
Federally Related Govermment Sponsored
Institutions Enerprises(GSEs)
┌─┴─┐ ┌────────┼───────┐
Tennessee GNMA Federal National Fedal Home Loan Student Loan
Valley (Ginnie Mae) Mortgage Assoc. Mortage Corp. Marketing Assoc.
Authority └─────────┼────────┘ │
│ │
Mortgage Backed Securities Asset Backed
│ Securities
┌─────┴─────┐
Mortgage Passthrough Collateralized Mortgage
Securities Obligations(CMOs)
翻译~~翻译~~
联邦政府机构债券
1.联邦政府相关机构所发行之债券
(1)田纳西河谷管理局 胡佛大坝(TVA)(水力发电为现金流)
(2)吉利美 (MBS)
2.联邦政府鼓励私人公司发行之债券
(1)房利美 (MBS)
(2)房地美 (MBS)
(3)就学贷款债券 (ABS)
重点在于MBS(房贷担保证券) ABS(资产担保证券)
这些是什么? 我用一个简单的图来说明一下好了
现在有两百个房屋债权作为偿还本金与利息的担保 发行债券
Net interest(房贷利息)
Loan1 → Scheduled principal payment(房贷本金)┐┌─────────────┐
(债权1) Principal prepayment(提前收回本金) ││Pooled monthly cash flow：│
││ │
Net interest(房贷利息) ││Net income │
Loan2 → Scheduled principal payment(房贷本金)┼┤Scheduled principal payment
(债权2) Principal prepayment(提前收回本金) ││Principal prepayment │
││ │
Net interest(房贷利息) ││拿到的每个月总现金流 │
Loan3 → Scheduled principal payment(房贷本金)┤└──────┬──────┘
(债权3) Principal prepayment(提前收回本金) │┌──────┴──────┐
… … │ Rule for distribution of cash
│ flow Pro rata basis │
Net interest(房贷利息) │ 作为给付每个月MBS │
Loan200→ Scheduled principal payment(房贷本金)┘ 利息现金流之基础 │
(债权200) Principal prepayment(提前收回本金) └──────┬──────┘
│
│
┌────────────┘
│
Collateralized Mortgage Obigation(three tranches)
间接给付之房贷债权担保证券
│
Rule for distribution of cash flow to three tranches
以拿到本金的优先级不同分割成三个等级
│
A 短期债券 提前收回的本金用以给付A之本金
B 中期债券 A之本金给付结束后，再给付B之本金
C 长期债券 B之本金给付结束后，再给付C之本金
简单一句话 政府债券 以债券或税金作为偿还本金与利息的现金流
MBS 以房屋债权 作为偿还本金与利息的现金流
银行愿意低价卖出债权来发行MBS之原因 (卖给房利美 房贷美发行MBS)
(1) 维持现金流动性，资金运用
(2) 可能有呆帐
(3) 房价可能会下跌
由于有现金流的担保 其实这些债券是很安全很稳定的
后来又发行了
资产担保证券(ABS)
1.汽车贷款担保证券
类似MBS，不过期限较短，很少有提前赎回本金之风险
2.信用卡卡债担保债券
卡债达上限，一些会用到循环利率之债权
发卡公司将债权卖给资产处理公司
3.房屋权益贷款担保证券
类似二胎房贷
4.就学贷款担保证券
企业债权受益证券Collaeralized Debt Obligations (CDO)
1.Collaeralized Bond Obligations(CBO)债券债权受益证券
以公司自有债券(公司债、ABSM、MBS、CMBS)为现金流基础
信托之后所再发行的债券
2.Collaeralized Loan Obligations (CLO)企业贷款债权受益证券
以企业向银行贷款为现金流基础
信托之后所发行的债券
这些都是很安全的债券 那为什么后来会发生金融海啸呢??
就是次级房贷 根据该作者的另一篇论文Haircut
http://research.stlouisfed.org/publications/review/10/11/Gorton.pdf
论文数据 2000-2006年MBS快速增加 10兆资产2.5兆次贷MBS
接着就是大家都知道的事情发生了
房地产下跌 → 银行拍卖 → 供给增加 →
房地产加速下跌 → 次级房贷价值下跌 → 一般房贷MBS价值下跌
银行间所承做的RP交易
(版上#1EBIWdc1 (Stock) [ptt.cc] Re: [请益] 公债的问题 )
担保品(MBS)纷纷变得没有价值 开始出现挤兑
可是这是银行间的无形挤兑潮 面对挤兑最好的方法为何?
当然是拿出一堆钱来放在大家的面前 说明我是付的出钱来的
接着就有量化宽松政策 一次二次 三次??(拚命印钞票)
钞票印不够就向国外借 提高举债上限(杀鸡取卵)
知道这些只是对于总经会更了解而已 接下来要做的是预测
对于未来多头好事 加税->增加国营事业政府支出->减少社会福利支出
不过这些一定是选票毒药 短空长多
对于未来空头好事 提高举债上限->第三度量化宽松->通货膨胀->战争
短多长空
剩下的预测 就给大家去补完好了 顺便可以分析一下2012年的大盘走势了
蝴蝶效应 知道得越多 越是了解自己的不足 共勉之
zerohero 2011/08/02