怪医公式
我的投资理论
写作年代：1999年初
我也是从短线开始玩起，经历许多挫折，最后才归纳出现在的原则。我的原则，
主要是从官大烜的“股市圣经”和“巴菲特原则”两本书启发而来的，只是我
修正了他们的细节，而且管不管用，还要等时间考验。
官大烜说的重点，和巴菲特的一样，也就是基本假设:“股价以基本价值为中心
波动”。我本来也是不以为然，因为很多烂股照样大涨，好股照样大跌，何不用
技术指标去低买高卖赚差价呢?我本人还会写程式，又懂类神经网络，所以也写了
程式分析，试验，我买过13元的峰安，20元卖出。17元的皇帝龙，20元卖出。也
放空过60元的台光，65元被轧空后回补结果开始大崩盘。大致上没缴到学费，可
是心理负担很大，天天在不安中度过，还好那时我在当兵，可以不专心，反正不
是我的事业。可是我不能一辈子这样投资，我的本业是医生，需要全心全意付出
，而且我对钱的欲望不大，只是一向太重精神面，觉得应该补足物质面的知识以
免偏废，造成人生的欠缺，并没有一夜致富的野心。
这时我重新拾起巴菲特的理论，买了一本四季报，选一些股做试算，结果发现，
长期投资的获利，远超乎我的想像，那才是真正的“暴利”......我有一个亲戚
，在股海中打滚了一辈子，赚得数十亿的家产，他说“长期投资才真正有大获利
”，他买进鸿友，放了六年，上市后卖出，赚了11倍。
我不断的思考，价值的意义是什么，价格为什为又会逼近价值?我得到最后的结论
:“任何的价值应以获利率为衡量”，不只是股票，房地产的价值，也应以其租金
等之净收入来衡量，而定存或债券等低风险固定收益的资产，则可供做衡量的标
准。价格之所以会逼近价值，则是因为和定存之间竞争资金后，所达成的结果。
而在达成结果的过程中，会有不断的修正，造成波动。这些波动，就是一般人想
要抓住的，可是永远抓不住，因为游戏规则只有一条:“所有的人都采用的法则就
会无效”，游戏规则不断会自我修正，避开多数人的预期。所以应该直接计算价
值，然后等待其修正，才可以避开这些盲点。
再来就是技术性的问题了。官大烜说:“买优秀的脑袋”我是赞同的，可是他举出
的长荣、统一、台塑......等我就不赞同了。他说:“要买第一名的企业，买每股
盈余>1.5 元的企业”我在深入了解后，发现，第一名的企业，有的只是原地踏步
，盈余不高，而且每股盈余1.5元，也不是绝对标准，如果每股净值100元，一年
只能赚1.5元，不如变卖资产，存定存还有6元。所以“巴菲特原则”中使用的“
股东权益报酬率”我就很赞同。他也提出一般的流行看法:“传统产业本益比15倍
，电子股可以有25倍”，我觉得很武断，不知如何得出。电子股中各股天壤之别，
统统用25倍?巴菲特用“过去数年平均本益比”我也觉得不太对，因为这等于预测
该股的本益比永远不变，看过多空变化的人就知道，多头和空头时，其实企业的获
利变化没有股价那么大，主要是本益比的调整。
而巴菲特原则中，独占性的股票在台湾其实不多(除了公共事业)，而且盈余一直
成长的股票也很少，一般还是有景气循环的问题。
我一开始，是用假设净值卖出，来计算价格。如此对绩优股是吃亏的，因为它们
不太可能只用净值卖出，通常都会卖净值的好几倍。我算出它们的平均每年净值
增值率(假设不配股配息，即等于股东权益报酬率)，用今年的净值计算三到十年
后的净值，然后看我要在银行中存多少钱才能在三到十年后变成这么多钱。结果
，即使是吃亏，例如凌阳、华硕、台积电等，以十年期算，竟仍可算出高达千元
以上的价位(不可置信!)也就是说，现在一股一千元买，还比存定存还好......
结论:存定存者为白痴!
当然，用净值卖出，是不切实际，而用平均每年净值增值率，则忽略了景气循环
或是业绩波动的问题，有的股可能三年中只有一年大赚，其他两年赔钱，平均起
来还很高。这问题等我退伍后，天天可以在家写程式，上网络抓资料才想到解决
的方法。
我仍然计算三年后的净值，只是用的不是平均每年净值增值率，而是减了1.29个
标准差后的值。如此可谓极度保守，等于用预期最小的获利率来算(单尾90%)。三
年后的卖价，则使用三年后的净值乘以最小获利率得出三年后的预期最小盈余，再
乘定存的倒数(合理本益比)得出三年后的卖价。
当然这样分析，有其盲点:
1. 所取资料年数太少(五年)，算统计分析很勉强。
2. 无法预知突发性的获利。
3. 无法预知突发性的事故(如掏空)。
4. 要求年获利率太高，可能永远买不到;太低，又怕买到半空中。
我以87年九月指数6219点时的台积电和建弘投做标准定了35%的年获利率，可是
不见得这个35%就是底部。
所以我现在，是有稍微看一下技术面，只要可能落底，又划算(超值好股前几名)
而且负债比低(不怕财务危机)的股就大胆买。若中弹，买到骗线之类，也就不用停
损，一宜抱下去，让那些不识货的人去杀低吧。如果又有钱，可以尽管摊平(和一般
的操作纪律正好相反)，只是一定用现金买入，不用融资，以免断头或到期被迫卖出。
我不敢说我的方法一定能获利，只是以目前来看，应该是相当稳当而且合乎理性
的，提供您做参考!
附录：
1.我所谓的净值增加率(获利率....)算法:
期末每股盈余/(期末每股净值-期末每股盈余)
括号部分:反推期初每股净值(除权除息后)
2.计价公式:
Value*(1+Rmin)^year*Rmin*1/R0=P(1+Rw)^year
Value:净值
Rmin:最小获利率，即减1.29个标准差后的获利率
R0:定存利率
Rw:保守预期年报酬率
P:买进价格
year:投资年限
3.网页中的超值好股筛选标准：
保守年利率＞20％
年获利率（年平均股东权益报酬率）＞20％
年绩优度（年平均股东权益报酬率－1.29个标准差）＞15％
季绩优度（季平均股东权益报酬率－1.29个标准差）＞0
4.网页中的超绩优股（以年计算）筛选标准：
年获利率（年平均股东权益报酬率）＞30％
年绩优度（年平均股东权益报酬率－1.29个标准差）＞20％
5.网页中的超绩优股（以季计算）筛选标准：
季获利率（季平均股东权益报酬率）＞6％
季绩优度（年平均股东权益报酬率－1.29个标准差）＞3％
6.建议买进：保守年利率＞20％
持股续抱：保守年利率＜20％但乐观年利率（不减去1.29个标准差来算的相当年利率）
＞定存利率
持股卖出：乐观年利率＜定存利率
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首先，我算出来的是“投资价值”而非“净值”，你好像弄混了，这一点没有
搞清楚，后面大概全部不知所云了。
1. 利率愈小，如果获利能力不变，或是降利率的速度比获利降低的速度还快，
当然资产的投资价值（应非净值）会愈大，所以日股目前的套利空间甚大，这
在我另一篇论述中有谈到。
2. 公司破产的残值是净值，净值有可能是负的 （负债大于资产时）。当然，
还能维持上市的股票，净值一定是正的，否则就下市了。我计算出来的不是公
司的净值（这是查的，不是算的），而是个人用以评估的投资价值，“相当于
三年期定存的利率”。算出来负的利率，只是表示投资这个资产不但不能得到
利息，还要贴钱，那不如存在银行算了。
3. 以我观察台股的状况而言，我还没有看过一家公司能持续被高估10-20年，
或被是连续低估好几年而没有回到公司的真实价值的，当然这个真实价值是我
算出来的价值，而非“每股净值”。一般而言，维持偏离的局面能有一二年就
很稀有了，通常会在几个月内就过度矫正(over-correction)。毕竟市场中每个
人都是豺狼饿虎，大家不可能放著一块肥肉几年不去吃，藏得好一两年没被发
现就算很厉害了。你一定会举传统产业股五年来股价不振，沦为鸡蛋水饺股来
反驳我，这个问题，我在87年的发言中就讲过，以我的公式来算，低价股之中
绝大多数都是罪有应得，甚至在那时20元就称为低价股的时代，我曾公然说某
些股票即使跌到1元还是太贵。在87年时，我就已经看到遍地水饺，更看到未来
即将有整类股下市的惨况了。那么现在的鸡蛋水饺股值不值得投资？我不能说
全部不行，但是大部分还是太贵了，我不会去买。至于会不会飙涨，飙涨完会
不会飙跌?去问主力吧！那么股王联发科会不会太贵?上周有人问过，我正好有
算，还相当于年利率11％，足足是银行定存的4倍。这个“贵”与“便宜”，不
是看股价绝对数字，也不是看涨跌幅多少，更不能凭直觉去喊，这就是我为何
要去“算”。孙子兵法曰：“庙算胜者为胜”，算的时候很累，真的下手投资
很简单，买了放著就是了。
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1.用复利或是单利都可以算，用复利是假设每年都是不配股或是只配股票股利，
而用单利则是假设每年都只配现金股利。大多数的公司是介于两者之间，但是
要去猜它未来会如何配股并加以调整是不可能的事，所以先用全复利或是全单
利来试算才是可行的。我在此公布的是复利计算的公式，而单利计算的公式事
实上就存在我的档案中另一栏，算复利或单利，只要小学毕业应该都会吧！只
是两者其实算出的结果不会差太多，会赚钱的公司的还是会排在前面，而且会
赚钱的公司永远是少数，和其他的公司有明显的差距（80/20法则），很好区别。
但是重点是，这家公司的营运是“可预期的”（巴菲特原则第一条），今年赚
5元，明年赔7元，后年又赚10元，这种公司，是不可预期的。如果每年的股东
权益报酬率都是25%,25%,25%....这种公司，才有办法用前述的复利或单利公式
来算。但是不可能有一家公司能控制每年的股东权益报酬率统统一样（这样我
还怀疑有做帐），所以有了以下第二点“标准差”的引用。
2. 在统计分布中，若是常态分布，则可看到一个钟形，平均值附近最多，而钟
形下面的面积，在平均值（M）加减一个标准差（SD）范围内占全部的68％，而
M＋－2SD则占95％。所以若你以M－2SD做为筛选依据，则只有2.5％的可能会比
你的预期还低，有97.5％的可能会比你的预期还高，这样算不算“很保守的估
计”？我用1.29SD，则是找单尾90％的值，因为我觉得97.5％真的太过保守，
可能会滤掉很多本质很好但是营运波动稍大的公司，所以自行选了90％，自认
10％的风险可以接受。
当然，公司的股东权益报酬率或是营利率等数据，不会刚好成常态分布，不过
在统计学中有一个定理，就是你不知道的分布，与其拼命去猜它的分布，不如
直接假定为常态分布，算出来比起任何一种猜法要好（除非你早就知道它是何
种分布）。所以用这种方法，虽不中也不远矣。
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之前有提过投资、投机和赌博。那时讲得有点哲学化（模糊）
在股市中，这三种行为可以如此讲：
投资：在价值和价格之间进行套利的行为。
投机：不论价值，只看价格变动的行为。
赌博：价值和价格都不看的行为。
我想做一个投资人的关键，是要能知道股票的价值到底有多少。这点很难，我
的公式也是摸到一只象脚而已，“业绩无法预期”的公司还很多，只好让他们
成为遗珠之憾了。但是若是因为很难，就干脆不算价值，只问价格，这便叫投
机客。但是很多投机客又不承认自己是投机，还要解释说，从价格的变动可以
先行反应出价值的变动，所以光看价格就算投资了。这就好像说，光看到有一
堆人在排队，跟着去排队就没错，一定有好康的。结果一个90岁的老婆婆排了
半天，排到了，原来是可以领一打保险套，哈哈哈......