Sennheiser 现在正式成为“停业单位”，而且情况比你想的还要糟
作者：Colin Toh
这种情况已经在三个主要音响品牌上发生过，而且结果从来都不好。
在令人安心的新闻声明背后，隐藏着一个难看许多的时间轴。
Sonova 刚将 Sennheiser 的消费性部门标记为“停业单位 (discontinued operation)”
。这听起来像是准备关门大吉的说法，但它的实际意义并非如此。业务仍在运作，产品仍在
出货，但改变的是最终的结果。
一家助听器公司收购了一个顶级音响品牌，眼看着它萎缩，现在正准备将其出售。这并不
是单一的错误，当你把视野拉远，这个模式就非常清晰。
以下是实际发生的情况以及为何这件事很重要。
Sonova 的消费性音响策略出了什么问题
这项收购在简报上看起来很合理。2021 年，Sonova 收购了 Sennheiser 的消费性部门，
接收了约 600 名员工以及遍布德国、爱尔兰、罗马尼亚和美国的生产设施。
时任执行长 Arnd Kaldowski 将这笔交易宣传为一项长远的布局。
Kaldowski 在宣布收购时表示：“将我们的听力学专业知识与 Sennheiser 在声音传递方
面的技术相结合……将使我们能够扩展我们的产品项目，并在消费者听力旅程的早期建立重
要的接触点。”
实际上，这意味着一条长达三十年的客户培养管道：一个人在 25 岁时购买 Sennheiser
耳机，在 55 岁时出现听力受损，然后会去选择 Sonova 的助听器，因为这个品牌已经占据
了他们脑海中的一席之地。
他们基本上是将顶级音响定位为通往医疗设备的“敲门砖”。
但这招并不管用。Sonova 最终承认，消费性音响的“销售管道、需求动态和开发周期”根
本与其听力照护业务不相容。而且，消费性听力业务萎缩至集团销售额的 6%。
自 2023 年以来，营收萎缩了约 8%。加拿大皇家银行资本市场 (RBC Capital Markets)
预计，任何出售的价格都将低于 Sonova 最初的收购价。为了维持产品销量，该公司还更加
依赖打折促销，这侵蚀了 Sennheiser 当初值得被收购的顶级品牌定位。
因此，Sonova 找来了一位“救火队”。来自竞争对手 WS Audiology 的听力照护老将 Eri
c Bernard 于 2025 年 9 月接任执行长。摆脱 Sennheiser 正是他受雇来执行的任务。
那些同样失败的类似收购案
这个昂贵的教训并非 Sonova 独有，因为 Masimo 早就写下了前车之鉴。
这家加州的脉搏血氧仪公司在 2022 年斥资约 10 亿美元收购了 Sound United，将 Denon
、Marantz 和 Bowers & Wilkins 收入囊中，该交易与 Sonova 收购 Sennheiser 在同一年
完成。其基本论点如出一辙：医疗科技与顶级音响的结合。
他们的综效从未实现。
这次收购引发了一场委托书大战 (proxy fight)，导致 Masimo 创办人兼长期执行长 Joe
Kiani 遭到罢黜。2025 年 9 月，Masimo 以 3.5 亿美元将该部门出售给三星旗下的哈曼国
际 (Harman International)。这场为期三年的实验让他们惨赔了 6.5 亿美元。
将时间线拉得更长，情况变得更糟。哈曼国际在 1993 年收购了 AKG。当三星于 2017 年
以 80 亿美元收购哈曼时，它关闭了 AKG 的维也纳工厂，遣散了约 130 名员工，并将生产
线移至海外。其中 22 名工程师随后创立了 Austrian Audio，成为其直接竞争对手。
只有一项音响收购案逆势而上。苹果在 2014 年斥资 30 亿美元收购 Beats，并将其整合
到苹果生态系中。但这是因为苹果能提供一个平台，而不是试图去交叉销售助听器。
历史告诉我们，买家是谁比品牌本身更重要。对 Sennheiser 来说，这个问题带有非比寻
常的复杂性。
谁控制着 Sennheiser 品牌 时间正在倒数，而目前尚未公布任何潜在买家。
根据 IFRS 5（国际财务报导准则第 5 号）的会计规定，待售资产预计在分类后的一年内
易手，这意味着 Sonova 的最后期限大约在 2027 年 3 月。
对 Sennheiser 而言，核心的复杂因素在于品牌本身。Sonova 拥有 Sennheiser 名称的永
久授权，这是由创始家族在 2022 年交易完成时授予的。
该授权是否会转移给新东家目前尚未公开。如果需要家族的批准，他们实际上就握有对这
笔交易的否决权。
这种不确定性很重要，因为这个品牌是让这件事与一般资产处置有所区别的唯一因素。
如果没有这个名字，买家继承的只是一个营收萎缩、正在衰退的业务。但有了它，他们将
获得 80 年的工程信誉，这两种情况之间的落差将决定最终的售价。
家族采取行动的时机又增添了一层变量。Daniel Sennheiser 于 2026 年 1 月 1 日成为
Sennheiser 集团董事会主席，就在 Sonova 发布公告的短短两个半月前。
在同一个月里，这对兄弟在一份公开声明中强调了“可持续的独立成长”，却对撤资一事
只字未提。
不过，Sennheiser 家族从未完全离开音响领域，而且消费性部门对他们来说可能仍然很重
要。他们保留了专业部门，其中包括 Neumann 麦克风和专业音响设备，该部门在 2019 年
创造了 3.08 亿欧元（约合 3.45 亿美元）的营收，相比之下，他们出售的消费性部门营收
则为 2.42 亿欧元（约合 2.71 亿美元）。
目前没有任何报导证实他们有买回的意愿，然而家族控制着品牌，而这个品牌是唯一能让
这笔交易看起来不像是“跳楼大拍卖”的筹码。
买家实际会继承什么
即使在任何重组开始之前，其营运状况也很疲软。在澳洲，Sennheiser 仅占有 3% 的耳机
市场份额，而苹果占 39%、Bose 占 14%、Sony 占 11%。对许多买家来说，无线生态系和软
体整合已经让“工程血统”成了次要考量，因此任何收购者从第一天起就会面临这些逆风。
不幸的是，过去的先例并不令人安心。今天你仍然可以买到印有 AKG 名字的耳机，但那个
为其研发数十年的维也纳工厂已经不复存在了。
这个例子成为了 Sennheiser 拍卖案上空的阴影。在 Sonova 寻找买家期间，保固、客户
服务和产品开发将继续进行；然而，这项承诺仅涵盖寻找买家的这段期间。新东家仍然可以
重组保固计画、转移生产线，或是砍掉整个产品线。
今天购买 Sennheiser 产品的人，没有人知道三年后在新管理层的带领下，备用零件、软
体更新或维修网络是否还会存在。
“停业单位”只是会计用语。这意味着 Sennheiser 正在求售，而不是要倒闭。它的未来
现在取决于谁买下它，而历史经验表明，这项决定将比任何规格表都来得更重要。

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