经济成长恐剩2.8%！一文看懂，中国经济为何出大问题
中国15日公布7月经济数据不如预期，外商纷纷调降中国经济成长预期。美国知名投顾公
司
高盛原预估今年中国经济成长率3.3%，如今预测降至3.0%，而日本券商野村证券则由3.3%
下
修至2.8% (来源：Dreamstime)
撰文者：麟左马
方格子 2022.08.22
大约15年前，中国搭上开发中国家的经济成长列车，凭借人口红利，超高速发展，一切欣
欣
向荣，喊出大国崛起。2017 年的超大型跨国基础建设计画——一带一路，吸引全世界申
请
加入亚洲基础设施投资银行（亚投行），看起来真的很像大利多。不过这些条件相继在20
19
年前后坠落，后继无力，局势已翻转。
先从外部因素分析：
2018 年底：中美贸易战
中美贸易战的前身是因为WTO（世界贸易组织）会员义务，对已开发国家和开发中国家的
条
件差异巨大，足以令开发中国家透过贸易占到便宜。中国在WTO会员里，凭开发中国家身
份
获益最多；美国却在WTO会员国里，让利最多。
贸易战是一种兵不血刃，但伤害不见得小于军事作战的实力竞技场。中美分别是世界第一
和
第二大经济体，同时也是第一和第二大市场。但全球化的精神正是降低贸易成本，全球贸
易
秩序因为中美贸易战，不得不重整。贸易成本提高，原本平坦而通畅的全球市场，重新碎
片
化。
靠制造业成为世界工厂，赚尽全球化分工收益的中国，可以说是全球化的最大受益者。中
国
20年来的经济成长动能，也由全球化直接供应，全球化贸易秩序受阻，最大受益者马上转
为
最受冲击的一方。
2019 年底：COVID疫情
对全球化影响最全面的事件还是疫情，无人能免。全球运输成本一致提升，人力缺口造成
的
航班延误和改变，持续打乱一整池春水。
全球供应链最大的改变，从长荣海运的年终奖金可以一瞥：运输价格飙升。前因是海运利
润
极低，2017年韩进海运倒闭时，长荣海运其实也在2018告急。疫情造成的短期需求增长，
让
竞争过份激烈的海运产业终于有理由一次涨足运费，挽救毛利率。海运业活了，运费涨了
。
就算贸易秩序没有出现裂痕，运费大涨还是垫高了贸易成本。贸易量愈大的国家，尤其是
出
口国，受到贸易成本提升的冲击也更大。中国是全世界最大的出口国。
2022 年初：俄国侵略乌克兰
除了世界贸易秩序，还有世界秩序也被破坏。最佳的世界秩序不是靠强权，而是靠信任。
信
任是全世界最能降低贸易成本的东西，别无其他。
俄国侵略主权国家乌克兰，打碎了国界不可侵犯的基础信任。在战争危机面前，加强防治
境
外势力渗入，绝对比降低贸易成本更关键。禁用中国通讯商硬件设备只是第一步，打破全
球
化坦途的各种措施如今时时刻刻都在推进。目前看来，中国的应对方案不甚成功。
俄国侵略乌克兰的经济效益还浮现在能源和粮食短缺。这当然也不利贸易。
这还只是外部因素。这些外部因素同时也会影响到台湾、越南、日本、德国，出口导向的
国
家冲击都不小。但中国的内部因素，才是让它在2019年后，急转直下的关键。
劳动力短缺
从2017年开始，中国二线城市如天津、杭州，就在用户籍来征才。表示中国的人口红利断
层
开始出现在生产力短缺。
中国的户籍政策和世界上任何一个国家都不同。《十亿民工进城来》一书可以一次理解中
国
土地与人口政策：用户籍把农民绑在农地里生产粮食。所有的社会福利，包含医疗与就学
，
都与户籍绑定。进城工作的劳动人口，一旦有孩子，都得留在户籍地就学，顺便绑定带孩
子
的祖父母，留在农村。大城市的户籍，一般只能靠婚姻来取得，除了垂直的阶级流动，平
面
的城乡流动也靠攀关系。
所以，大城市祭出户籍来争取人才移入，是非常强的手段。只是不料连杭州和天津都要用
上
这招。行政上，一线城市只有北上广深，杭州在经济上稳居第五，是二线城市之首。天津
作
为北京的外港，已经形成一日生活圈，基本上所有北京的工作者都可能选择住天津通勤。
这
两个吸引力极高的城市也祭出人才落户政策，可见劳动力之短缺。而中国长期以来是世界
第
一人口大国。
失业率暴涨
2019年，中国风光已极的互联网企业竞相停止招聘。像阿里巴巴这么大的高速成长集团，
经
历蚂蚁金服被政府剿灭，以及各种补税搜刮，停招有理。
可以解释成高速成长的科技公司，发展模式遇到瓶颈。但如果把发展模式拆开来分析，会
发
现：这些公司后期的发展不是靠消费市场里的斩获，而是在金融市场里获得投资人的信心
投
注。
但从2018年小米IPO失利后，中国独角兽或大企业的境外募资都不顺利。因为投资人对中
国
企业本身信心跌落，毕竟善于赚投资人的钱，不保证善于赚市场上的钱。更麻烦的是，如
果
市占率靠的是中国政府的特许，中国政府就会成为营运的最大风险。
2022年5月，中国的青年失业率20%，不含6月毕业季的新鲜人。
劳动力短缺和失业率暴涨听起来不应该同时发生对吧？二线大城祭出户籍征才的对象，目
前
限于高学历和高技术人才。但超大型科技公司的聘雇据点大量集中于一线城市。只有杭州
这
种专注于互联网新创，或成都这种集中于游戏产业的二线城市，比较有机会在特定人才上
与
一线城市竞争。但当人才总量不足的时候，二线城市很难胜过一线城市。
但又正是在部分人才短缺，同时失业率暴涨，才显现出一个结构性问题：既有的产业和劳
动
力之间的供需，短期内发生巨变。劳动力要发生巨变比较难，又不是天灾或饥荒或大疫，
但
产业却可以陡变。
不动产泡沫破裂
持有任何中概股投资的人都应该发现：从 2021年的恒大地产危机开始，中国的金融泡沫
破
灭速度加快，快到投资人来不及撤手。2022的烂尾楼风暴，更显然是结构性问题，不是特
定
厂商的金流断裂。结构性问题，需要系统性理解。
系统性的根源，在于中国共产党的土地政策和政治高度集权。中国税收也分中央和地方，
但
中央权力远大于地方，倾向把税抽干，再由中央以“施恩”手段来重新分配。地方财政长
期
需要自行募得不足之处，还需要向中央上报经济发展目标达成，显然是又要马儿跑又要马
儿
不吃草。长期以来，地方政府最能刮钱的方法，就是把土地使用权和营建权卖给建商。因
为
地目使用变更，是土地拥有者＋政策制定者的特权。地方政府有满满的动机来做土地开发
，
财政与经济成长绩效一次达标。
问题的症结甚至不在中国人口成长逆转。不动产泡沫的根源在：土地开发的最主要动机不
是
供给市场，而是创造利润，或至少是帐面营收。这对地方政府和对建商同样重要，也是烂
尾
楼购户决定“断供”的主因。这些商品之所以会成为断尾楼，甚至不见得因为建商无钱完
工
，而是建商无钱还贷！
因为中国贷款的特殊性质，让建商不需要依照完工比例向银行提取每阶段的施工款项，可
以
在建案只完成20%~30%的时候，就从银行领得80%的工程款。这中间的时间差、成本差、金
额
差距，才是建商的主利和主业。一旦完工交屋，建商反而需要缴出所有工程贷款与利息。
就
建商的利益而言，拖长工期，甚至不交屋，才最有利。
这种商业模式，跟很多追求IPO，以从境外圈钱来支持成长率的中国企业近似。恒大的危
机
，在于多笔债务同时到期，现金流断。断尾楼建商也最怕多个建案需要交屋，也可能导致
现
金流断。这是狼性大发、杠杆大开的反噬期，只要没有足以回补的现金，就会是系统性违
约
危机。
现金不足
绕了一圈，得回到全球化来理解中国金融。过去20年，中国经济打鸡血一般的高速成长，
主
要原因是中国被纳入全球经济体，并从外获得大量投资。投资都是钱，热钱。但无论是中
国
政府所谓的境外势力，还是中国经济所仰赖成长的外资，都在习近平的内循环框架下，萎
缩
成外资撤出中国的样子。
2019的香港送中法，破除全球最大人民币离岸交易中心的社会安全感，一并敲碎自由社会
对
中国法治的基本信任。中国把钱包从香港转入上海的过程，因为缺乏对全球金融秩序背后
社
会秩序的理解，终不成功。2022上海封城，更是移除掉所有商业行为对中国政府的最后一
点
信心：中国政府绝对会为政治牺牲经济，还没有一丝犹疑。
2022年，河南人存款被银行冻结的新闻大家都知道了。在相对贫穷的河南省外，我从长江
下
游省份的省会城市居民口中，得到第一手资讯：那里的ATM也出现领1000、出500的坑钱窘
况
。这表示现金流不足。而且不是一间银行，是整个金融体系。意即：整个中国可能出现的
财
务违约事件可能会大量增加，而且规模够大的时候一定会出现连锁效应。
之所以说，中国经济急转直下，而且中期内没有反弹力道，内在条件比外在条件更关键，
理
由是：中国经济爆发式成长的模式，主要靠投资信心引进的大笔资源挹注。中国长期享有
改
革开放后境外投资，更发展出以吸引投资为成长动能的商业模式，靠的是境外投资人的信
心
。境外投资人的信心，前期在于全球化下，中国的制造业产能；后期在于全球化下，中国
市
场的消费能力。这份信心基于三者：全球化贸易秩序、中国人口、中国经济增长。每一项
条
件都倾颓，资金撤出水位才会降得这么快。信任不是一时三刻能拾回的东西，尤其在政治
曝
险完全不可控的共产政权下，经济无法脱离政治独活。
在中国外汇存底耗薄的同时，外资撤出速度随FED升息加快，境外上市公司的股价下跌，5
巨
头中国国企从纽约证交所下市（中国人寿、中国石油、中国铝业、中国石化、上海石化）
，
在在都把向中国国内输送的金融水位抽走。流失金融水位，是中国经济失去动能的结果，
也
是中期内难以恢复的现实处境。
小结
如果你有未能出境的人民币，我很抱歉。如果你手上有中概股，无论再贪婪，外资怕到撤
出
中国市场的时候，不恐惧一下吗？如果你手上的基金或各种投资产品里，含有中国国债，
此
刻解约还不晚。你可以心存侥幸：中国崩溃论喊了十几年，中国不都好好的没崩吗？
我不认为中国会一次性崩溃，但中期内没有任何足以恢复成长的资金。而且撤资与外逃的
资
金缺口会造成更多经济破损，拖累修补速度。
全世界都在积极升息以应付全面通膨的时间点，中国政府的选择是降息刺激经济，而且人
民
币持续贬值，你如果还是认定中国在下很大的一盘棋，那就把这些投资部位都抱着吧，揣
怀
里很温暖。信仰是封闭体系，信任是开放系统。这道理不只经济上适用。思考愉快。
＊本文经“方格子直送计画”合作转载，原文：一次看懂中国经济触顶下行内外在条件
责任编辑：倪旻勤
核稿编辑：林易萱
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