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3大未爆弹冲击全民6000万张保单！寿险业生死关
2020-06-10 作者: 洪绫襄
“每每看着金融统计指标、保险业产值、管理总资产一直增加，资金还不断倒进去，真的
不是正常现象。所以我们认为，是该进行调整了，”金管会保险局局长施琼华语重心长地
表示。
中华信评金融评等部副总经理张书评在5月时，更将国泰、富邦、三商美邦、远雄、南山
、新寿、中寿7家台湾主要寿险公司的展望，一口气降至“负向”；张书评指出，衡量寿
险体质不能只看营收获利，而是要看净值，近来只要国内外金融市场一有波动，保险业净
值就会受未实现亏损而大幅修正。（延伸阅读：冲脱抛盖送 ５大行动抢救危急寿险）
https://www.wealth.com.tw/home/articles/26084
金管会频频示警 寿险业走到生死存亡关键年
近20年来，寿险业是台湾金融业中唯一持续大幅成长的业态，资产规模以每年13.8%的复
合成长率暴增，从2000年的2.5兆元，截至2019年已达29.4兆元台币，占整体金融业比率
35.5%，让台湾成为保险渗透率全球第一、寿险密度全球第4的国家。迄至2019年，光保险
业一个产业的产值就占国内生产总额（GDP）逾2%，去年因停卖部分趸缴型和终身型商品
才使得保费收入略减，但总保费收入仍高达3.4670兆元，年复合成长率达8.3%。
然而，外表看来金流横溢，里子却是千疮百孔，3月全球金融市场崩跌正是试金石！“寿
险业是慢性病，没做健检前都不担心，一做发现满是红字，”政大风管系教授彭金隆分析
。
自2018年年底起，保险局便展开雷厉风行的整顿：要求业者调整商品结构、增资以提高资
本适足率，明确订定接轨国际会计准则17号公报（IFRS17）时程，在2025年（今年再延至
2026年）一定要让台湾保险业负债按市价衡量。时任金管会主委顾立雄甚至呼吁，业者应
厚实资本，保留银弹充实资本。
本刊采访多位专家都指证历历，今年将是寿险产业生死关键年，甚至可能再度出现寿险业
者被接管。（延伸阅读：观察名单》宏泰靠卖祖产 硬撑净值比和资本适足率）
https://www.wealth.com.tw/home/articles/26086
生死关1：业务萎缩保费悬崖现形 商品结构扭曲 利差损扩大入不敷出
先从营运面来看，今年1~4月初年度保费收入较去年度衰退逾4成，总保费收入衰退12.4%
，保费悬崖已陡然现形。接下来不仅要提高死亡保额，还要调降各币别新契约保单的责任
金准备利率与宣告利率，若业者因保费涨价、利率不够有诱因而导致保费收入减少，无法
维持成长，营运风险也势必攀高。
不只是收入减少，早期寿险公司大量贩售的高利保单，寿险业须支付给保户的利息很高，
但投资报酬率却愈来愈少，利差损明显扩大；保单卖愈多、反而亏愈大。
在景气大好的2019年，6大寿险业者全年投报率也不超过4%，台银、中华邮政等公股寿险
更不到3%；但相较于寿险公司平均要支付给保户早年保单高达9%的利息，可说是入不敷出
。
中信金融管理学院教授陈锦稷分析，台湾长期处于低利率环境，加上公债等固定收益投资
标的选择有限，寿险业为了应付保单成本，必须在投资组合中，达到3%到4%以上的投资收
益率，才能克服利差损，因而不得不到海外寻求更高收益的机会。
但他也提出警讯，若不扭转商品结构，只是一味想提升投资报酬率，利差损的缺口只会愈
来愈大。加上17号公报上路，负债面必须以市价衡量，未来保费收入采分期认列，但一有
损失必须在当期完全反应，严重影响损益，且随着保险负债放大，势必严重压缩股东权益
，带来潜在的巨额增资压力。
国外信评机构曾估算，若以寿险业总资产29.4兆元估算，业界利差损可能高达数千亿甚至
到上兆元。
由于全球低利，大企业满手现金，国际板债券爆赎回潮，再发的债券利率都愈来愈低，而
台湾因为资金泛滥，台币长天期计价商品稀缺，央行也不开放国内无本金交割远期外汇商
品（NDF）业务，少有证券化商品可供寿险业投资，在选择有限下，业者只好连90天期的
财政部国库券都抢。
然而，为了追求更高投资报酬的海外投资标的，据统计，寿险海外投资金额已高达17兆
5997亿元台币，占整体资金的66.56%；但是，汇损也因此成为寿险业挥之不去的梦魇。（
延伸阅读：投保教战》3大新制7月上路 保费涨定了，怎么买最划算？）
https://www.wealth.com.tw/home/articles/26088寿险业去年底因台币兑美元升值，导致汇损创新高来到2912亿元，今年第1季台币兑美元
贬值0.5%，但整体寿险业涵盖兑换、避险损益及外汇价格准备金后的合计数仍有负528亿
元。
海外投资部位高居不下的另一个风险，则来自于近来不少体质较脆弱的新兴市场、金融机
构次顺位债、能源公司债券都遭信评机构连续性降评；尽管4、5月全球股市反弹，但不确
定性气氛仍浓厚，寿险公司手上的较低评等债券恐成未爆弹。寿险公司的投资纪律显得更
为重要。
理论上，寿险投资应以大型高股息企业或高评等债券为主，如美国公债或苹果、AT&T等龙
头企业公司债，但为了获取较高收益，仍有业者重押单一股票标的，甚至较低评级债，例
如新光金控。
根据公开资料显示，新光金债信风险集中度最高，相较同业集中于新兴市场主权债和能源
债，是直接导致3月净值比暴跌的主因。但部位过大，如今才要调整资产配置，也有再投
资风险。
财报显示，今年第1季整体寿险业税后获利虽达597.4亿元，比去年同期成长近1倍，但整
体净值却较上季的1兆9476亿元，短少4680亿元。为什么获利创高，净值却大幅蒸发？最
主要的原因在于，“其他综合损益按公允价值FVOCI”和“摊销后成本AC”等会计项下，
金融资产价值因股灾而大幅波动。
生死关3：净值大幅短少 全球股债双杀 体质恶化浮上台面
简单来说，寿险业所操作的金融资产分成3大块：“损益按公允价值FVPL”，主要为国内
外股票；“FVOCI”，通常指收益型的股票或做短期价差的债券；以及“AC”，则是持有
到期、不会随意买卖的债券老本。（延伸阅读：投资评价》整体产业涌暗潮 苦日子来了
，寿险股还能买吗？）
https://www.wealth.com.tw/home/articles/26087
3月股灾引起公司债及金融债信用风险贴水上升，造成FVOCI项下的债券资产评价下跌，连
AC的未实现利益，也从去年底的8724亿元降低了近3712亿元。尽管4月风险贴水虽已回落
，但若市场波动，评价势必再受冲击。
一旦净值过低，就显示该业者有清偿能力不足的风险，必要时监理机关将可要求退场。过
去金管会以资本适足率（RBC）为预警指标，每半年公布一次，去年为加强监管，又增列
“资产净值比”为监测指标。
截至去年底，台湾业者资本适足率都在200%以上，尚未有资本不足的情事，但是若资本适
足率连续两次在250%以下、净值比低于3%，就落入增资警戒区，需要限期改善或增资。目
前宏泰人寿资本适足率仅238.85%、净值比0.53%情况最为危急；中华邮政、新光人寿和三
商美邦也于本季净值比低于3%。保险局指出，由于须连续2期（半年报、年报）净值比率
低3%才属资本不足，因此最快在明年3月前完成财务体质的调整改善即可，对业者而言应
仍有充足时间。
所幸4月市场快速回升，若经济恶化下去，对寿险千疮百孔的商品结构和已然脆弱的投资
部位可能更形不堪，但国内业者仍须在6年内准时接轨17号公报，从资产、负债到整个系
统都要更新，保险局监管力道必须相当确实。
“台湾金融业韧性还是很强的，”施琼华期许，透过监管超前部署，不要再发生接管寿险
的情事，否则付出的社会成本将难以估算。（延伸阅读：观察名单》Q1净值蒸发480亿元
... 新寿投资频踩雷，净值愈摊愈平）
https://www.wealth.com.tw/home/articles/26085
生死关2：海外投资比重过大 资金集中低评级债 濒危券种成未爆弹
寿险业去年底因台币兑美元升值，导致汇损创新高来到2912亿元，今年第1季台币兑美元
贬值0.5%，但整体寿险业涵盖兑换、避险损益及外汇价格准备金后的合计数仍有负528亿
元。
海外投资部位高居不下的另一个风险，则来自于近来不少体质较脆弱的新兴市场、金融机
构次顺位债、能源公司债券都遭信评机构连续性降评；尽管4、5月全球股市反弹，但不确
定性气氛仍浓厚，寿险公司手上的较低评等债券恐成未爆弹。寿险公司的投资纪律显得更
为重要。
理论上，寿险投资应以大型高股息企业或高评等债券为主，如美国公债或苹果、AT&T等龙
头企业公司债，但为了获取较高收益，仍有业者重押单一股票标的，甚至较低评级债，例
如新光金控。
根据公开资料显示，新光金债信风险集中度最高，相较同业集中于新兴市场主权债和能源
债，是直接导致3月净值比暴跌的主因。但部位过大，如今才要调整资产配置，也有再投
资风险。
财报显示，今年第1季整体寿险业税后获利虽达597.4亿元，比去年同期成长近1倍，但整
体净值却较上季的1兆9476亿元，短少4680亿元。为什么获利创高，净值却大幅蒸发？最
主要的原因在于，“其他综合损益按公允价值FVOCI”和“摊销后成本AC”等会计项下，
金融资产价值因股灾而大幅波动。
生死关3：净值大幅短少 全球股债双杀 体质恶化浮上台面
简单来说，寿险业所操作的金融资产分成3大块：“损益按公允价值FVPL”，主要为国内
外股票；“FVOCI”，通常指收益型的股票或做短期价差的债券；以及“AC”，则是持有
到期、不会随意买卖的债券老本。（延伸阅读：投资评价》整体产业涌暗潮 苦日子来了
，寿险股还能买吗？）
https://www.wealth.com.tw/home/articles/26087
3月股灾引起公司债及金融债信用风险贴水上升，造成FVOCI项下的债券资产评价下跌，连
AC的未实现利益，也从去年底的8724亿元降低了近3712亿元。尽管4月风险贴水虽已回落
，但若市场波动，评价势必再受冲击。
一旦净值过低，就显示该业者有清偿能力不足的风险，必要时监理机关将可要求退场。过
去金管会以资本适足率（RBC）为预警指标，每半年公布一次，去年为加强监管，又增列
“资产净值比”为监测指标。
截至去年底，台湾业者资本适足率都在200%以上，尚未有资本不足的情事，但是若资本适
足率连续两次在250%以下、净值比低于3%，就落入增资警戒区，需要限期改善或增资。目
前宏泰人寿资本适足率仅238.85%、净值比0.53%情况最为危急；中华邮政、新光人寿和三
商美邦也于本季净值比低于3%。保险局指出，由于须连续2期（半年报、年报）净值比率
低3%才属资本不足，因此最快在明年3月前完成财务体质的调整改善即可，对业者而言应
仍有充足时间。
所幸4月市场快速回升，若经济恶化下去，对寿险千疮百孔的商品结构和已然脆弱的投资
部位可能更形不堪，但国内业者仍须在6年内准时接轨17号公报，从资产、负债到整个系
统都要更新，保险局监管力道必须相当确实。
“台湾金融业韧性还是很强的，”施琼华期许，透过监管超前部署，不要再发生接管寿险
的情事，否则付出的社会成本将难以估算。（延伸阅读：观察名单》Q1净值蒸发480亿元
... 新寿投资频踩雷，净值愈摊愈平）
https://www.wealth.com.tw/home/articles/26085
想法评论:这样的新闻对于保险公司真的非常伤，现在越来越多保户在质疑保险公司
的永续经营