标题:《大家论坛》衰退视角：星国、韩国值得仿效　经常帐赤字不是犯罪
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贝拉斯科
●智利前财政部长
●哈佛大学、哥伦比亚大学和纽约大学任教
新加坡副总理尚曼达（Tharman Shanmugaratnam）在本月国际货币基金组织（IMF）和世
界银行（World Bank）峇里岛年度会议上哀叹，“今天，发生经常帐赤字是一种犯罪，这
太疯狂了。部长们因为实现经常项目平衡而趾高气扬，而赤字国的官员们犹如过街老鼠。
”
但是，尚曼达提醒大家，韩国、新加坡这样的国家“在发展的早期阶段透过经常项目赤字
实现成长，因为只有如此，我们才能在积累储蓄的同时，提前进行成长投资”。
经济学理论也完全站在他这一边。家庭买房不需要等到储蓄等于房屋价值才能进行。相反
的，父母亲可以在年纪尚轻、收入相对较低时贷款，等到情况好转时偿还。开发中国家也
是如此，为摆脱贫困，应该在尚处于贫困时有赤字贷款。
新兴国家仰赖外国资本流入
在贫穷国家，资本贫乏——不管是工厂、基础设施还是学校，因此新投资回报率很高。正
是投资利润、贷款应付利息之间的差值，让穷国实现繁荣。新加坡、韩国和其他成功经济
体都透过此策略成功实现经济成长。
但赤字国却被像罪犯一样对待，因为存在赤字让一国需要仰仗以变幻莫测著称的外国资本
。海外借贷可能刺激一国的增长，但也让它很容易爆发危机。
只要外国贷款人一直贷款，而国家一直投资，就一切都好。但如果贷款人态度转冷，那么
由此导致的资本流入“突然停止”就要求国家迅速斩断重要进口物资，引发衰退。
恐慌的贷款人可能不但拒绝延期新贷款，还会要求偿还就贷款。地方企业和银行将不得不
清盘投资，但由于卖家多，买家少，资产价格只能下跌，引发破产和全面金融危机。贷款
人的悲观预期也因此得到印证。
这一幕在过去四分之一世纪中发生在无数新兴国家上。最近的阿根廷也是如此：资本流入
突然停止后，本币失去了一半价值，经济陷入衰退（万幸没有随之爆发全面金融危机）。
经常帐赤字被视为洪水猛兽也就不足为奇了。
融资资本需部分来自国内
明白了这些风险后，新兴国家常常会二选一。它们大幅收紧货币和财政政策，让经常项目
不会发生赤字，或者持有巨额国际储备。第一种策略相当于家庭在买房时拒绝一切贷款。
第二种策略相当于只贷款已有储蓄的额度。两种策略从效率来讲都很明智。
再来看看尚曼达怎么说。他主持了一个G20政府任命的小组，负责起草国际金融改革（我
也是成员之一）。在向峇里岛参会的财政部长和央行行长们提交的报告中，该小组指出各
国既得到国际资本流的好处，又不必承担市场波动过度和危机的风险应该是可能的。但这
需要地方和全球政策框架的深度变革。
报告首先承认，新兴国家应该深化国内金融市场。部分投资融资必须来自本地资源，正如
家庭买房首付必须来自节衣缩食的储蓄。地方贷款往往为本币计价，因此借款人不必面临
汇率风险。
报告还提出了一个强化的全球监督机制。一些金融危机系由自我实现的悲观所引发，这一
事实不应该蒙蔽一个现实，即其他违纪是由政策欠妥所导致。如果这些错误被识别、纠正
，世界就有更好的机会避免下一轮崩溃。而由于金融危机都有巨大的、代价高昂的溢出效
应，加强监督也意味着无辜“围观群众”会更加安全。
加强全球金融安全网
最关键的是，报告呼吁加强全球金融安全网，以确保各国针对资本流过度波动和自我实现
的金融市场恐慌做好准备。
全球金融安全网在10年前的金融危机后出现。报告显示，2006年90%的可用资源来自IMF。
到2016年，IMF资源只占了总量的三分之一，其余部分来自地区金融安排和双边互换协议
。
但地区安排并不普遍，也只有有限数量的央行能够签署互换协定。此外，新融资机制“没
有经过危机考验”，报告指出，受到供应国条件的制约，且没有覆蓋一些具系统重要性的
经济体。最后，该体系作为一个整体，缺乏必要的协调。
要保证各国能够在流动性动荡期间即时获得临时性支持，全球金融安全网各层次需要紧密
结合，而加强的全球安全网的核心，应该是新的IMF常备流动性便利机制。而要确保该便
利机制规模足以应对2008～2009年规模的全球流动性事件，IMF需要获得更多资源，不管
是透过IMF市场贷款还是其他手段实现。
果断向外借贷、抑制有害资本流
怀疑派会说，此前建立IMF常备流动性便利机制的尝试都以失败告终，因为获得IMF的支持
不是过于繁琐，就是过于羞辱。但这不是不做出再次尝试的理由——特别是有大量证据表
明，流动性动荡可能很轻松地演变为偿债危机，并迅速溢出国家和地区边界。由此导致的
就业和产出损失将导致巨大的人道危机，只有透过准备就绪的正确政策才能避免。
为了应对标准的道德风险反对理由，新便利机制将要求各国拿出可靠的国内政策才有资格
获得支持。IMF支援的先决条件也隐含着能够进入相关地区金融安排（如有），从而有助
整合总体体系的一体化。
在峇里岛会议上，世界银行发布新人力资本指数。新加坡、韩国名列前茅。新兴国家应该
着眼于效仿两国教育、卫生成就，也应该试图效仿新加坡、韩国支付学校和医院帐单的方
法：在必要时向外国借钱并保持外部赤字。但在此之前，必须推出果断的新全球措施以抑
制有害资本流波动。报告指出了怎么做；现在，我们需要拿出政治意愿来让改变成为可能
。
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