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张五常：川普的经济政策怎样看
香港 苹果日报
不少朋友认为川普是美国历史上最具争议性的总统。有趣的是，虽然负面的评价越来越多
，民意调查支持他的百分率却不断地增加。今天他的支持率还低于50%，但要是今天再投
票，我要赌的钱会押在他那边。美国人以食为天，弄得经济有好转的必胜，而川普上任年
多来，美国的内部经济好转得快，在二战后只有上世纪80年代的雷根可以一比高下。二者
相比，我认为雷根是稍胜的。
上世纪70年代是美国经济的一个灾难期，可能比30年代的经济大萧条还要差。那时越战终
结，年轻人反战、反权威之声不绝于耳，美钞回流，通胀上升，尼克逊推出价格管制，美
国的债券暴跌，30年的孳息率上升到近20厘！最头疼是这债券的孳息率高企于10厘以上很
多年，就是通胀急速回落也如是。当时没有谁可以解释为什么会是这样，我认识的经济学
大师们解释不了，不信邪，他们在债券市场上纷纷损手。
雷根川普政策有相同处
雷根总统1981年上任，拆除多项管制之外，在无数反对声中他大手减税，而且坚持减税。
1983年美国的经济终于见到起色，该年底美国的经济增长率升到3%强，到1984年，国民收
入的升幅达美国二战后最高的6.85%。在国际上美国的经济雄风主要是从那时开始的，到
雷根1989年卸任后还持续多年，一说是到上世纪末，另一说是到2007年。
大致上，虽然川普不会同意，我认为他是在走雷根昔日的路：大事减税与撤销多项干预市
场运作的管制。这些方面川普办事的速度跟雷根差不多，但特氏推出的改革，市场的反应
比较快。有前车可鉴可能是今天的反应来得比较快的原因，但我认为主要原因是特氏接手
时的美国经济比雷根当年的为佳。
我们要知道美国2008年出现的金融风暴是经济大灾难，可幸奥巴马上任后约七年这些灾难
算是平息了。我认为主要原因，是美国联储局的伯南克（Ben Bernanke）与耶伦（Janet
Yellen）这一连两位的主席做得好，非常好。我跟进了美国联储局的操作60年，没有见过
另一位联储局主席做得那么好。我的好友佛利民从事了多年的货币研究，是对是错其遗留
下来的学问说不得笑──从深度与广阔度衡量，经济学的实证研究没有其他的可以相提并
论。伯南克与耶伦是承受了佛老遗留下来的智慧。我们要知道无锚货币（fiat money）是
深不可测的学问，统计数据多如天上星，变化之大，牵涉问题之广，外人是无从理解的。
我认为佛老不应该把他的百年难得一见的天赋孤注一掷地投到无锚货币那边去，但他是做
了。
商人智慧有正负两面
回头说川普。他处理美国本土的经济是好的。他委任的部长们一律能干。我欣赏他以商人
的智慧处理问题。举个例，美国批准药物的FDA（食品药品监督管理局）是极为严格的机
构，其缓慢审批程序经济学者骂了数十年。不久前在美国作生物研究的外甥告诉我川普说
的一句话，我欣赏。特总统说：“那个病人肯定要死了，无可救药，为什么还要用老鼠试
新药呢？用他试吧。”
是的，川普上台后，美国研发医药的商业机构变得欣欣向荣，审批药物的时间估计会减少
三分之一，近于比以前快一年。难怪这些日子研发商业药物机构的股票不断地上升。
在美国的民主制度下，管制法例容易惹来利益团体无数。尤其是在环保这方面，很麻烦。
例如法例容许你怎样建房子，有人联手反对可以阻止你很长时日，花上不少法律费用。这
类问题在中国是不存在的。我认为假以时日，川普会清理这些困难。尤其是，如果在基建
、高铁等项目上美国要大事改进或引进，处理利益团体的左右，川普会是上佳人选。
川普处理经济的最大困难，是2017年1月他上任时我写下的：“川普总统是一个了不起的
商人，他的言论含意着的，是要用做生意的手法处理国际经济。这是不对的。做生意在市
场竞争，图利要把对手杀下马来。但国际贸易呢？要赚对方的钱你要让对方赚你的钱。”
不幸言中！左翻右覆，转来转去，川普的政策是要保护美国的行业，让外人看得天旋地转
。可不是吗？不久前中国副总理刘鹤带队到美国洽商贸易，获川普亲自接见，报道说达成
六项共识，不打贸易战，皆大欢喜。殊不知十多天后，美国却突然公布每年要抽500亿美
元中国货25%的进口关税。值得安慰的是美国对中国没有歧视。前些时川普说要抽加拿大
等几个国家25%的钢材进口税，跟着又说如果这些国家跟美国联手对付中国，可免此税。
大家以为此税也属虚招。殊不知是真的，几天前在电视上见到加拿大那位年轻有为的总理
，说准备回敬时差不多要哭出来。
这就是问题。不管被抽钢材税的国家会否回敬，此税也，必会导致美国的汽车等行业的成
本上升，对美国何利之有？美国的钢材工厂斗人家不过，应该近于奄奄一息，这次受到保
护，要添置新机械吗？要建新厂房吗？美国总统四年一任，弄好了机械厂房，新任的撤销
这保护，岂不是要倾家荡产？越想越离奇。我认为真正保护美国工业的，是美国的黄豆。
炎黄子孙爱吃豆腐、豉油，美国的黄豆中国是天下第一大买家。北京说你一动我们就大抽
黄豆的进口税。也真巧合，美国种黄豆的农民多是川普的支持者。
人才引进可从收支平衡表看
上述提到的国际上的争议有点搞笑。说不得笑的是那张国际收支平衡表，英语称balance
of payments，我做学生时必读，奇怪是今天好些大学不教了。好些国家没有计算这张平
衡表，不需要白纸黑字地写下来，但实际上不可能没有。
这平衡表说，一个国家的国际收支不可能不平衡。好比中国的物品进出口有顺差，来自外
方的投资也往往有顺差──称双顺差──但这些顺差带来的外汇储备是国际收支平衡表的
一个重要项目，属进口，其后投资于外国的资产是进口了这些不动产的权利了。这里的关
键，是中国因为有贸易顺差而进口的，主要的是美国的债券。目前中国持有的美国债券约
1.2万亿美元，跟日本持有的差不多，不算高，因为这些年中国把持有的债券钱投资到外
国去，不少间接或直接地购买美国的资产，而习近平推出的一带一路也要动用这些债券钱
。当然，一带一路也要赚钱，而进口的是另一些国际收支平衡表中的项目了。
因为我这个老人家记得很清楚美国债券在上世纪70年代出现的灾难，担心北京当局持有美
债太多，好些年前对一些朋友说了。为写这篇文章，我追查中国持有美债量的历史资料，
在两天内这些资料查得零散，不一定可靠，但整体来说，我认为北京当局处理得不错。我
希望今天中美之间的贸易争议不会惹来北京大手抛售美债。
上期在这里写人才政策，昨天读到《华盛顿邮报》一篇文章，说中国花巨资大事进口科技
专才。这些资金应该是源于上述的国际收支平衡表的资本项目。进口人才也是贸易，所以
长远一点看中国是没有什么贸易顺差的。
大家关心的问题，是中国的人民币早晚要大事推出国际。这项生意中国要做，而川普不高
兴理所当然。一个国家能把自己的货币推出国际是一本万利的生意。二战前英镑当道；二
战后轮到美元。今天中国崛起，正如英国一位前首相2008年在北京奥运时说，中国正在回
到历史上他们原来的位置。有趣的问题是，虽然纸币在中国古时出现过，但历史上大部份
时间是以金属为币。以金属为币，只要纯度可信，是哪个国家的都不重要。纸币是另一回
事。为此我曾多次建议，北京要先把人民币下一个稳定的保值的锚才大事推出国际。