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3.完整新闻标题
俄罗斯保卫卢布战果丰硕 克鲁曼：暴露政策失灵
4.完整新闻内容︰
俄罗斯侵略乌克兰战争打了快40天，媒体报导大多描述战事陷入胶着，俄军甚至有败退迹
象。对照军事进攻屡屡受挫，俄罗斯在保卫国币币值方面却成效卓著：卢布在战争爆发后
数日急遽贬值，如今却几乎已完全收复失土。
这是怎么办到的？俄罗斯如此拚命力挽卢布贬值狂澜，背后意义何在？
诺贝尔经济学奖得主克鲁曼在纽约时报专栏撰文说，俄国经济官员能力显然比俄军将领高
强，尤其央行总裁纳比乌琳娜国际评价甚高，她虽辞职但总统普亭不准，只能坚守岗位尽
全力捍卫卢布。她与同僚一方面把基准利率从9.5%拉高到20%，吸引资金留在俄罗斯；同
时实施广泛资本管制遏阻资本外逃，包括限制俄国人把钱转往外国银行帐户，并禁止外国
投资人卖出俄国股票。
祭出这些激烈手段后，卢布汇价大幅弹升不足为奇。但仍有谜团未解：为什么俄罗斯一心
一意捍卫卢布，不惜付出其他代价？俄侵乌招致国际严厉制裁，已经重创当地经济，他们
岂会不知，再使出这些稳定卢布的强烈手段，极可能导致俄国实质经济陷入更深的萧条级
衰退？
解析此问题前，克鲁曼先概略说明所谓“不可能的三位一体”（impossible trinity）概
念。一国可能对本国货币订有三种目标：1.汇率保持稳定（例如卢布兑美元或欧元汇率持
稳），以营造稳定的商业环境；2.资金跨国自由移动，这也是为了促进经贸往来；3.保有
货币决策的自主性，能在必要时调降利率力抗衰退，或调升利率对抗通膨。
这三种目标不可能同时达成，只能三选二。比方说，英国的资本市场是开放的，货币政策
也独立自主，但英镑汇率就必须任其浮动。又如欧元国家，兼具资本自由移动和汇率稳定
，但必须放弃货币政策独立自主。再看中国大陆，拥有汇率稳定和货币政策自主，但这些
有赖资本管制维系。（顺带一提，这些管制也是人民币无法抗衡美元的一大主因，至少在
可见的未来是如此。）
那么，俄罗斯捍卫卢布怪异之处在哪？克鲁曼说，通常的做法是“三选二”，俄罗斯却决
定“三选一”——为了捍卫卢布，不仅祭出严厉资本管制，也牺牲货币政策独立自主，在
面临衰退威胁之际仍大幅拉高利率。
这凸显俄罗斯把捍卫卢布置于第一优先，凌驾其他经济目标。为什么要这么做？
克鲁曼推测，原因可能是，卢布币值“显而易见”。
独裁政权常对人民报喜不报忧，企图遮掩不利的经济数据。例如，土耳其总统厄多安对通
膨数据飙高的反应，竟是开除统计局长。未来数月，倘若俄罗斯经济急转直下，已遭箝制
的俄国媒体会如实报导通膨飙升、国内生产毛额（GDP）崩落吗？看来很可能不会。
但若是卢布剧贬，绝对是纸包不住火。所以，俄罗斯使尽全力捍卫卢布，把实质经济抛在
一边，从政治宣传策略角度来看，十分合理。
克鲁曼的结论是，俄罗斯保卫卢布的战果可观，不表示普亭政府在驾驭经济政策方面表现
良好。“三选一”的怪异优先级选择，反倒暴露出俄国的政策失灵。
5.附注、心得、想法︰
货币政策最多三选二
俄罗斯玩三选一，经济衰退还拉高利率，结果就是通缩
经济更萧条、消费更低、政府与个人债务更高
俄罗斯的GDP应该会在几年内降到1兆美金甚至更低
反观台湾都要往8000亿美金迈进了