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中时新闻网/工商时报
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曾1年获利2,000亿 陆千亿国企突然暴毙
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与德国汽车巨头宝马（BMW）有合作关系的中国车企华晨集团，自10月爆出10亿元(人民币
，下同)债券违约后，20日中国法院终于宣布华晨破产重整。而在2018年，华晨还号称实
现了年收入2,000亿元，却在2年后暴毙，让外界震惊不已。
综合陆媒报导，今年受新冠疫情影响，华晨集团自主品牌经营状况进一步恶化，长期积累
的债务问题爆发。华晨集团截至今年6月底止，公司资产总值达459亿元；负债达523.7亿
元，资产负债率超过110%，失去融资能力。为解决债务问题，有关方面成立了华晨集团银
行债委会，力求债务和解但未果。10月下旬，华晨集团发行的10亿元私募债到期仅支付利
息，本金未能兑付，11月13日，一位债权人向法院提起华晨集团破产重整申请。
事实上，华晨和很多关外企业一样，故事相当精彩。故事的起源可以追溯到2002年轰动一
时的华晨确权案，结果就是华晨系核心资产国有化，辽宁省国资委VS仰融系大获全胜。其
中最戏剧性的一幕是，中国金融教育基金会将所持的全部华晨中国汽车股份以0.10港元/
每股的价格，转让给辽宁省政府全资所有的新华晨，而华晨中国在停牌前每股1.45港元。
备受瞩目的确权案就此告终，仰融的律师在受访时给出的评价是，“一场闹剧”。
此时，华晨中国最值钱的资产是华晨金杯，市场占有率高达30%以上，曾经创造1年利润17
亿的行业纪录。3年后，大连市副市长祁玉民再接掌华晨时，已经是“临危受命”，集团3
年累计就亏损28亿元，外欠经销商10亿元。2019年祁玉民退休，留下了很多争议，既有当
年就任后“力挽狂澜”的美谈，也有历时3年半、耗资26亿打造的自主车型“华颂7”问世
后，月销量大都在个位数的奇谈，还有把华晨宝马给“丢了”的怪谈，即2018年10月，祁
玉民将华晨宝马25%的股权卖给了宝马汽车。在2018年，华晨还号称实现了年收入2000亿
元， 2年后却因10亿债券违约暴毙，令人唏嘘。
然而，华晨多次公告强调辽宁国资委实控，承诺“履行国企职责”，把中国资本市场的国
企信仰用到了极致。但公开信息显示，华晨集团总资产曾逾上千亿元，旗下拥有4个上市
公司，因此，直到10月份债券爆出前，评级机构毫无预警。11月13日，一位债权人依法向
法院提起华晨集团破产重整申请后，辽宁省国资委有关负责人才公开说明，华晨集团长期
经营管理不善，自主品牌一直处于亏损状态，负债率居高不下。
自2018年以来，辽宁省政府及相关部门一直努力帮助华晨集团解决现金流问题，但其债务
问题积重难返。就在华晨破产当天，旗下两家A股上市公司申华控股和金杯汽车股价应声
涨停，奥秘全在华晨集团负责人的话里，本次重整只涉及集团本部自主品牌板块，不涉及
集团旗下上市公司及与宝马、雷诺等的合资公司。
总而言之，2002年，辽宁地方政府用白菜价强买了涨势惊人的华晨；2020年，又把只剩下
一张皮的华晨扔了，顺便甩了500多亿的债务，还收割了把股市。但最值得佩服的不是辽
宁国资委，而是股市里坐在辽宁国资委对面的投资者，每一个自以为是镰刀的，都难逃韭
菜的命运。
针对本轮债市危机，很多评论表示了超乎寻常的乐观情绪，认为这是一轮国企去杠杆，打
破了“国企信仰”、“刚性兑付”，对资本市场乃至中国经济的未来发展是有好处的，而
在这次债市风暴中收到教训的银行系统，今后可能改变重国企、轻民企的偏见。然而，这
种乐观的分析恐怕是一厢情愿的“坏事变好事”。
因为去杠杆是一种主动措施，目的在于释放局部风险以免压力堆积。华晨则是地方国企转
移资产后，以破产重组的方式“靠实力赖账”，地方政府国资委的财政风险是化解了，却
是以压力转嫁给金融系统为代价，但是本来禁锢在地方国企中的优质资产并没有被释放，
反而在股市里又割了一遍。这个左手倒右手，台面下伸出第三只手的玩法如此，怎么会起
到“去杠杆”的效果？刚性兑付和国企信仰本质上是一回事，都是源于政企关系暧昧，只
要这种关系没有根本改变，资本市场很快就会回到起点。
中国资本市场研究院院长吴晓求便分析，大陆国营企业近期屡传债务违约，信用评级机构
受创最大，而国企债务违约频传除经济下行因素外，国企缺乏市场经营理念，以为有政府
当靠山而随意、大量融资、发债，才是主因。他认为，市场发生的问题应该回归市场解决
，国企应该更认识到自身是企业而非政府单位，充分而透明公开讯息有其必要，也该建立
更独立、客观、有公信力的信评机构，尽速打破国企信仰，别再把市场和政府绑定，进一
步区分企业信用、政府信用，降低金融机构对国企信用的权重和外部支持，国企、金融金
购才能更健全。
5.附注、心得、想法︰
※ 40字心得、备注 ※
原来华晨这事件背后还有精彩的故事阿
惨惨惨
中国股市里也很多人被割韭菜了吧
(自认为镰刀?有比党的镰刀更大吗?)
华晨事件背后也体现出中国整体制度问题
但恐怕也是积重难返了
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