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李牮斯／疫情给世界的恐慌只是序曲 几十年积累的杠杆经济压力准备反扑
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https://forum.ettoday.net/news/1693757
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ETtoday云论
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趁著三月底返台的居家隔离期间，我顺手拿了艾西莫夫的经典科幻小说《基地三部曲》来
读。
贯穿故事主轴的是个很有趣的学术领域，叫做“心理史学 (Psycohistory)”。它由研究
群众心理去预测人们的行为，进而推演未来将发生的重大事件，乃至一个文明的兴衰，就
如同掌握了水流的物理规律，便能精准算出其运动与去向一般。人们总认为命运是操之在
己，未来是根据自己的选择而能有所变化的，然而决定这个世界走向的方式，其实更像是
骨牌效应，一切都只是被情势推著走。
越读越觉得这科幻世界是在描述我们所处的现实。
由于过去几十年政府对总体经济极度地人为操控，整个金融货币系统已被推进了死胡同中
。这次各国政府为了控制新冠肺炎疫情，就算牺牲经济也必须采取强硬的社会隔离措施；
又为了降低这些手段对经济和就业造成的冲击，得要推出各式各样的经济刺激与纾困方案
；更为了配合这些方案，加上担忧经济衰退触发全面性的去杠杆导致市场崩盘，央行们被
迫印出巨量的钞票以挽救整个系统。尤为令人难安的是，央行最后的印钞量，很有可能必
须远超过他们目前所预见的数字。就像骨牌一张带动下一张的倒下一样，政府的每个决策
都看似合理，却都是无计可施下的抉择。然而，政府虽然照着过去的危机处理模式应付当
前的状况，但过去能度过危机，并不保证同样方法这次也能奏效，因为这个体系已处于量
与质的极限状态。
量的极限：当前央行救市的两大途径，调降利率与扩表印钱，两者都已靠近数学上的极限
。当身为储备货币的美元利率调降至零，我们便已触及其数学上的限制。如果利率再由零
转负，将如粒子在奈米尺度遵循的物理规则与在巨观尺度时截然不同一般，我们所熟知的
经济学理论在负利率的环境中将不再管用。历史上少有负利率的案例，人类因此对其所知
极少，但央行为了救市把整个体制带到如此境地，其实是冒着非常巨大的风险。扩表是第
二种救市方法，美其名叫量化宽松 (Quantitative Easing)，实际上就是印钞票。印钞终
究也有其数量上的限制，那就是“无限 ”，央行无限印钞看似不可能，但近期美联储宣
布有无限扩表的决心后，也正式达标。与负利率不同的地方在于，至少人类印钱经验丰富
，大概会造成什么后遗症都很清楚。二战前的威玛共和国（德国的前身），为了支付一战
后的债务与重建成本，引发恶性通膨，德国马克彻底崩解，进而催化纳粹极端政权的兴起
。虽然政经环境上是此一时彼一时，但人类屡次滥印的教训仍然值得我们借镜。附注：储
备货币系统崩解前的机制是轧空强涨。
极端的经济状态也会带来社会本质的改变：美国自1971年尼克森政府放弃美元金本位后，
所施行的现代货币政策与金融危机处理方法，产生了严重“劫贫济富”的副作用，贫富差
距持续扩大。经济出问题的时候，国家便印出大量钞票纾困大型企业与银行的行为，等同
于把它们的亏损透过通膨的方式转嫁给所有人买单，于是富者愈富、贫者越贫。美国政府
刚推出有史以来最大的纾困与经济刺激方案，若将目前联准会与财政部订定的纾困额度加
总，金额超过6兆美元，联邦赤字将因此陡增至GDP的30%。算一算，平均每个美国人应可
拿18,348美元，实际上绝大部分的纾困金却是流向大型企业，一般民众每人仅能拿到
1,200美元而已。不仅如此，例如美国航空业自2008年全球金融危机以来，陆陆续续花了
450亿美元买回库藏股造福股东，如今却两手一摊坐等政府600亿美元的纾困金。这样的危
机处理机制，不仅有失公义，更强力助长了美国与其他国家的民粹主义。
第一轮纾困的6兆美元究竟有多大？若以今日美元价值衡量，美国在二战的总花费才4.1兆
美元；欧巴马在08年金融危机期间推出的经济刺激方案也只不过花了0.8兆美元，相比之
下，美国在这两大历史事件中的花费与目前的纾困金额相比，简直小巫见大巫。但这仍可
能远远不足以维持正常的经济运作，原因在于目前市场上共有帐面价值约500兆美元的衍
生性金融商品，以及全球超过190兆的美元债务，遑论加上单单美国政府本身，还有高达
132兆美元的未提拨负债（即已承诺支付，却没有拨款准备的社会保险退休金、医疗保险
与补助）。上述债务都将在未来10年内陆续到期，诸多合约与商品在近期全球经济衰退的
状态下还很有可能违约，一但发生仍然需要靠央行来补足，而任何的纾困又将本来危如累
卵的体系逼至崩溃的边缘。
肺炎疫情给世界的恐慌只是序曲，真正的症结点在于几十年积累的杠杆经济压力准备反扑
，给世界带来难以估算的冲击。
病毒将第一片骨牌碰倒，政经上的连锁效应已经启动，全面性的去杠杆是必然会发生的。
但诚如上述，这世界既有的金融体制早已岌岌可危。各国政府、央行若坚持照着过去危机
处理的套路走，则世界可能会进入全面性的革新。整个历程要多久？没有人知道。不过，
过程就像是水分子吸收大量热能后，在沸点上从液态将跃升为气态时先历经剧烈震荡一般
。我们可以肯定，接下来的社会蜕变必会伴随着相当激进的思想、政治及社会运动。我们
的有生之年，可能得以见证政府与印钞权分离的开端，犹如十六世纪西方的政权宗教分离
运动。有些国家可能回归过去的金本位制度，以在国际货币博弈中确保本国货币的稳定性
；事实上已经出现了这样的声音，近期著名国际政治分析师纳拉帕(Madhav Nalapat)呼吁
印度进入金本位，即为一例。许多我们习以为常的事情在未来也都很有可能受到颠覆与挑
战，就以缴税为例：当央行能凭空变出无限多的钞票时，抽税便仅剩下厚此薄彼的产业政
策功能，以及沦为权力人士决定全体人民财富分配的控制手段。
政治也将变得更加动荡，近期美国众议员寇蒂兹便提出质疑：如果联准会能印以兆计的美
元来纾困企业，为什么不以同样的手法纾困学生帮他们偿还学贷呢？确实，若从道德的角
度出发，纾困学生远比纾困企业来的正当。另外，如果我们可以肆无忌惮地提出6兆美元
的经济刺激与纾困方案，为何不提12兆、60兆呢？一个四年一任的政府真的能有纪律去抵
抗这样的诱惑吗？历史告诉我们，身为人类我们是办不到的。因此，可以合理预见这6兆
美元的纾困，将只是未来一连串纾困的开端，而这么做只会蓄积更多的能量让下一面骨牌
倒下。
最后，这次的疫情也突显出世人早已视为常态的美国社会经济制度的结构性问题：当有六
成的蓝领阶级工资是采时薪制，且必须人到现场才能以劳力换取薪资，一旦被隔离就没有
收入；四成的成年人的银行户头只有不到400美元的存款；以及当你的健保取决于你是否
受雇时，在这样的处境下的人们，其实没有额外的经济能力去承受突如其来的重大变故。
此外，这次的疫情还暴露出“超级强国”美国居然无法有足够的生产力来制造相关的必需
品度过危机。这不仅是个脆弱的系统，更像是现代的奴隶社会。大多数的美国人在其中贡
献自己大半光阴，赚取微薄薪水的同时，各种方便的融资管道让人民尽情刷卡消费，产生
富足的错觉，其实却是深陷债务与贱卖劳力的泥淖中，无法挣脱。这样的制度必然和历史
上所有的奴隶制度一样，将会终结，受到改革。
回到艾西莫夫的小说：第一银河帝国的首都，川陀，极其耀眼夺目、壮丽辉煌。川陀的人
民生活所需的各种物资，也是全部仰赖其他星球供给，最终，这个美丽的城市，也因为改
革不了其运作方式，无法适应新的世界秩序，随帝国虚假的光辉一起殒落。
4.附注、心得、想法︰
被新冠肺炎推向政策极限的世界