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川普对华极限施压，中国或将发动金融超限战
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血饮时评
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据人民日报报导，中国商务部新闻发言人高峰1月17日在新闻发布会上称，应美国财长姆
努钦、贸易代表莱特希泽邀请，中国国务院副总理刘鹤将于1月30日至31日访美，就中美
经贸问题进行磋商。
中美贸易摩擦爆发以来，美国多次邀请中国代表团赴美谈判，在美方代表团到北京会谈无
果而终以后，美国又再次邀请刘鹤访美就经贸问题进行磋商，美国在贸易战中一贯宣称秉
持强硬立场，却又三翻四次邀请中国谈判，如此欲迎还拒却又急不可耐，究竟是为什么？
答案就在下面这组数据中。
华尔街见闻数据显示，1月17号夜间，美国一年期公债殖利率达到2.577%，而美国两年期
、三年期、五年期公债殖利率分别为2.555%、2.538%、2.556%，七年期、十年期公债殖利
率则分别为2.632和2.720%。
这组数据意味着什么？首先，这组数据显示美国公债殖利率再次出现倒挂，而且是双倒挂
，不仅一年期公债殖利率与两年期、三年期、五年期倒挂，而且两年期公债殖利率也同时
与三年期公债殖利率倒挂，并几乎与五年期公债殖利率持平。其次，美国一年期、两年期
公债与七年期、十年期公债殖利率利差大幅缩小至0.055%至0.14%，这代表美国公债殖利率
曲线趋于扁平。公债殖利率倒挂和殖利率曲线扁平化是经济扩张结束和即将进入全面衰退
的标志性事件。
公债殖利率倒挂对债市的影响何在？主要有两方面：
对购买者来说，公债殖利率倒挂导致买短期远比长期划算，而一旦一年期公债殖利率突破
2.7%进入红色警戒区域，买方就会考虑债市减仓乃至清仓。公债殖利率倒挂将会导致债市
风险加剧，唯清仓才能规避风险。笔者在之前文章在说过，10年期公债殖利率突破2.7%并
继续上涨是推动美股暴跌的内在动因，鉴于美国通过扭转操作人为干预10年期公债殖利率
，笔者认为目前一年期公债殖利率已经成为衡量美债殖利率的最真实指标。未来美国一年
期公债殖利率将成为美国债市整体衰落并推动美股暴跌的内在动因和导火线，一旦一年期
公债殖利率迈过2.7%，美国股市、债市将全面进入红色警戒区域。
对美国而言，一年期公债殖利率暴涨代表美国债市整体流动性枯竭。为什么这么说呢？因
为2009年美国开始QE操作重要的技术指标就是压低美债10年期和30年期美债长端殖利率。
QE量化宽松实际上就是将华尔街债务背到美国央行联准会的资产负债表上，以美国人未来
的纳税收入做抵押。美国政府作为最大的多头大量购买10年和30年期美债，有效压低了10
年期美债殖利率，而10年期美债殖利率下降则美国金融资产随之上涨，这种上涨将会吸引
众多国际投资者接盘。但是随着2014年10月底联准会结束QE开始升息缩表进程，全球美债
最大的多头消失了。之所以这么说，是因为联准会升息政策最终是为了缩表，也就是把QE
买下的次贷危机债券打包卖给国际投资者，实现债务转嫁，这个升息缩表的过程就是一个
将之前的多头联准会手中的国债甩卖给国际接盘者的过程，其本身就是做空美债。
就在联准会做空美债的同时，中国也于2014年10月后开始实行“去美元化”战略。在中国
的带领下，目前全球已经有20多个国家加入货币起义：俄罗斯几乎清空持有的美债，土耳
其已经减持一半美债，伊朗已经在石油进出口中完全抛弃美债、在国际结算中用人民币取
代美元，更多国家比如安哥拉、俄罗斯、委内瑞拉等国使用非美元货币结算石油出口，这
带动更多国家抛售美债增持人民币、欧元，进一步增大了做空美债的空方势力。原本美国
的如意算盘是实施“低油价＋强势美元”战略，利用石油结算只绑定美元的优势，采用低
油价输出通缩模式打垮其他国家经济体，再利用美元走强提升利率就可以恶化对方国际收
支，双管齐下击垮各国经济体，制造全球经济萧条，挤压国际资本涌入美国。谁知变化比
计划快。现在因为中俄领导全球货币起义打破美元垄断石油结算局面，各国反而争相抛售
美元资产增持人民币、欧元。这种情况下，联准会依旧坚持升息就等于是在进一步增强做
空美债势力。如此一来，无异于美债遭遇内外同步做空，于是美债价格和美债殖利率呈反
比，导致美债价格暴跌，美债殖利率又岂会不涨？
10年期美债殖利率暴涨导致美国全社会金融资产暴跌，为了收拾残局，美国只能继续发债
，通过出卖短期国债筹措美元再买入长期美债，进而压低10年期美债殖利率。但不断出售
短期债务导致美国国债规模不断扩大，川普上台一年美债规模扩大了2兆美元，目前已经
逼近22兆美元，美国经济增长部分已经远不足以支付美国国债利息。这反过来进一步恶化
国际投资者对美国经济未来前景预期，促使他们进一步抛售美债，甚至爱尔兰和日本都开
始跟风抛售，更别说美国在地缘政治上的对手中俄伊土这些国家，更会坚定实施“去美元
化”战略，持续抛售美债，预计后续土耳其也会跟随俄罗斯大刀阔斧地迈步走在全面抛售
美债的康庄大道上。
目前，外国投资者持有的美债持仓比例已经从川普上任前的50%降低到了目前的40%，以美
国国债22兆美元计算，10%正好超过2兆美元，而川普上任一年以来美国赤字和对外贸易顺
差合计超过2兆美元，恰好与川普上任后美债规模增加2兆美元吻合，这是巧合吗？非也，
川普政府一年内增加的2兆美元无疑就是填补了债市大坑，而川普所谓的美国经济复苏已经
被证明就是建立在不断印钱的基础之上。毋庸讳言，若无贸易和财政这两条赤字履带的带
动，美国战车早就抛锚了。
预计未来随着中国领导货币起义的不断迈进和美国债务的继续膨胀，美国债市流动性枯竭
将再次出现。短期殖利率高于长端殖利率根本就无法长期维持，从2014年10月开始一年期
美债殖利率就一直在飙升，一旦一年期美债殖利率不断飙升超过10年美债殖利率，美国金
融市场将发生巨震。美国债市是美国经济的主要融资市场。打个比方，美国经济好比是一
条船，债市就好比是撑起这条大船的湖泊，公债殖利率就好比湖底水平高度，一旦湖底不
断抬升露出水面，那么美国经济这艘大船必然会搁浅。
美国公债殖利率飙升导致债市流动性枯竭，其影响还将向股市传导。这里边的逻辑很简单
，债市流动性枯竭后，资本急于抛售债券却因对手盘消失而无法出货，好比股票跌停被一
大堆卖单封死一样。为了接续资金链，资本必须抛售还能出手的股票，随着跟风抛售人越
来越多，抛售的标的就会向优质资产转移，一旦恐慌指数飙升，隔夜拆解利率暴增，最终
必将导致股市崩盘人踩人。这就是美债殖利率飙升导致股市下跌的内在原因，而美国股市
市值超过40兆美元，美国资本和民众几乎人人持股，川普曾以自己上台以来美股暴涨40%
作为执政业绩笼络人心，而现在股市暴跌等于美国财富全面蒸发。1929年美股崩盘和1987
年股灾引发美国经济危机，相信美国人不会忘记；1929年美股崩盘导致胡佛总统直接下台
，相信川普团队也不会忘记。
另外，美债殖利率暴涨还将导致美国房地产市场衰退。10年期美债殖利率是美国联邦利率
基准，十年期美债利率飙升代表美国房贷利率随之飙升，叠加联准会升息因素后，炒房者
成本增加，这将导致国际投资者和国内投机者从楼市撤离。美债殖利率2018年突破3.0%以
后，美国房地产市场开始降温，房价下跌，中国投资者开始从美国和加拿大房地产市场撤
离就是最直接体现。2007年美国次贷危机就是从两房债券开始的，当债市流动性枯竭第一
个倒霉的就是这些MBS/ABS抵押债券。这些债券成交枯竭，那么联准会通过这两个工具调
节房贷利率作用失效，这反过来进一步恶化房地产市场，大量止赎房出现，形成恶性循环
。被QE掩盖的次贷危机将再次凶猛爆发，而美国货币政策中的常规工具（降准、降息）已
经用到了极限，唯一的选择只能是继续QE，这将导致美元信誉暴跌和债务全面膨胀，试问
美国拿什么可以抵挡？
从上面的叙述大家可以看出，美国金融市场恶化起因在债市危机导致流动性枯竭，美国要
防止大船搁浅的恶果出现，只有三个办法：
一个是引流，对内股债调仓，将美股流动性引入债市；对外让中国继续买美债，将中国手
中的3兆美元流动性引入美国债市，将债市水位整体抬升。股债调仓，就是将股市流动性
驱赶进债市，一方面由于对手盘在缩小，限制了美股暴跌的深度，另一方面由于对手盘小
无法出货，一旦股市跌下去在没有对手盘量能支撑股价同样拉不起来。所以，如果调仓
操作中细微差池导致失控最终引发股灾，那么美国高科技企业底部筹码有可能被中国捡走
。由于暴跌前顶部筹码没有完成交换，跌下来以后现金不足，华尔街抢夺筹码的能力恐怕
拼不过中国