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vikk33 (陈V)
2018-07-04 12:56:261.转录标题︰
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【放・国际】中国股市，没有最低，只有更低！
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汪浩
今年上半年，中国股市下跌近15%；从2015年6月底以来，下跌近35%，在全球最大的二十
个股市中表现最差！虽然中国GDP增速长期名列世界前茅，但股市却很不争气。这是为什
么呢？
独角兽上市回归 犹如毒角兽令市场不堪重负
今年以来，新股发行以及“独角兽”的上市与回归，对市场资金面产生巨大压力。台资鸿
海分拆的工业富联融资272亿人民币，对股市负面影响不言而喻。长年来，中国股市缺乏
财富效应，主要靠存量资金博弈。狂热过后，中国股民发现，“独角兽”是“毒角兽”，
专吃股民韭菜：药明康德从高位下跌30%，工业富联从高位下跌30%，三六零从高位下跌了
60%。而后续已过会的中国人保融资超过百亿元、三六零推出百亿定增、农行推出超千亿
定增，以及BATJ、网易、小米今后将发行CDR，都对股市产生潜在的压力。对这些“独角
兽”，二级市场需要近4000亿元的资金来承接，显然，市场存量资金不堪重负。另外，美
中贸易战升级加速了股市下跌。中国股民都明白，美国从中国进口5000亿美元商品，而中
国只从美国进口1300亿美元商品，要作出对等加征关税的反制是不可能的。
降准产生负面刺激 人民币喊贬
为了避免信用紧缩、缓和美中贸易战的冲击，中国人民银行6月24日宣布定向降准，释出
约7500亿人民币流动资金至金融系统。但是，此举反而对股市产生负面的刺激作用，因为
降准导致人民币对美元贬值。市场认为这是货币当局在鼓励人民币快速贬值，有人喊出人
民币“2018年大概率破7”，有人呼吁央行弃汇率保房价，这些说法又造成股民的恐慌。
总债务飙高 中国市场大而不肥
短期来看，中国股市因超跌而技术反弹，中国人民银行也会加强对流动性的管理和对市场
预期的引导，既防止主动触发新的风险，又防止金融强监管的预期出现松懈，这对稳定股
市情绪有帮助。但中长期看，中国股市前景暗淡。本质上，中国总债务已飙破国内生产总
值的 300%，谁都明白，这种依赖举债的经济发展模式无以为继。中国政府被迫推动金融
去杠杆，打击影子银行业务，导致众多负债率高的企业融资困难。而且，中国企业创新能
力不足、附加值低，依赖廉价资金已病入膏肓，一旦资金紧张、利率上行，就会倍感压力
。虽然中国内需市场很大，但竞争也超级激烈，市场价格战、账期长、不诚信、渠道成本
高企、劳动力和环保成本上升迅速等等问题，导致中国市场大而不肥。此外，近年来，在
不怕烧钱的电商冲击下，实体企业的利润状态每况愈下。
美中贸易迫使中企依赖市场
因此，当美中贸易战迫使中国企业更多地依赖国内市场时，企业的日子可能更难过。加上
去杠杆压缩了很多昔日可行的融资管道，使得整个金融的水池子不像过去那么充沛。企业
因转型乏力，还得靠债务驱动，很多企业质押股权以借债。中国股市有1600多家公司质押
股票，其中1300多家是非国有企业，最近股价都跌到平仓线以下，这些质押股票的帐面浮
损约为人民币1万亿。近期银行股跌致估值底部，就是股民预期坏帐的一种表现。
房企收紧降准也救不了
最重要的是，中国房地产绑架了国民经济。中国房地产产生的GDP只有10%，但全国银行
150万亿的贷款中，有近30%与房地产相关。2016/17年，银行新增贷款的50%是房地产。由
于国内外融资渠道均收紧，房企回款压力山大，预计2018年下半年房企资金面将越来越紧
。过去三年，房企集中加杠杆扩张，借贷资金平均周期2年，而房企负债率又创新高，平
均在80%以上。因此，2018年下半年，资金到期集中兑付压力加大，降准也救不了这些房
企。
李嘉诚已撤资 还不跑吗？
中国政府保汇率的负面影响是经济崩盘，保房价的负面影响是通胀走高。保汇率的模式下
，紧缩政策会刺破资产价格泡沫，引发经济衰退，可能需要十年来恢复元气。弃汇率保房
价表面上对经济负面影响较小，因为汇率贬值预期得到集中释放后会稳定下来，但通胀会
走高，去杠杆前功尽弃。更严重的是，中国虽然有3万多亿美元的外汇储备，政府和企业
却有2万多亿美元的外债，人民币大规模贬值，会造成外资恐慌，导致中国企业，特别是
房企，海外融资成本大增和渠道收紧。这两种情况都对股市很不利。过去7，8年，中国企
业大举在境外借低成本美元债务来投资国内房地产开发，情况同1997年亚洲金融危机前的
东南亚企业类似，只不过规模大几百倍。难怪，对亚洲金融危机记忆犹新的香港首富李嘉
诚会从中国大举撤资呀！
习近平可以对川普的贸易战“以牙还牙”，却无法对中国的债务危机“高枕无忧”。过去
十五年来，中国银行贷款余额从10万亿增加到近150万亿，是同期GDP增长的两倍。中国企
业的巨额债务压垮股市，迫在眉睫！李嘉诚跑了，你还不跑吗？
4.附注、心得、想法︰
块陶压