瑞银指出这个预测（中国经济增长率将腰斩）还有三个前提，包括：
一、部分对美出口可以通过转口维持（东南亚、墨西哥等）、
二、中国不反制
三、其他国家不跟进美国。
瑞银的潜台词就是，如果上述三个条件不满足，2025年中国GDP增长率会比2.5%还低。无
独有偶，中国专业机构针对川普对华加征关税也有研究，普遍预测中国GDP增长率将会下降
1~2%左右。
但是上述所有的研究都建立在美国现在可以如同2018年一样肆无忌惮对华挑起、升级贸易
战。
现在的美国真有对华升级贸易战的实力吗？答案可能恰恰相反。
如果为美国经济做一次详细的体检，看看这个名义GDP在全球一骑绝尘的国家到底是什么
底色
1、惊人一致
毫不夸张的说，2024年美国经济的多项经济指标与2007年（次贷危机前一年）惊人的相似
其1：居民总支出在可支配收入中占比超过95%。
居民总支出在可支配收入中占比越高，说明居民储蓄率越低，同时也代表了消费潜力已经
挖掘殆尽。这对于一个经济主要靠消费支撑的美国而言，不是一个好现象。
需要强调的是，当全国民众平均花掉可支配收入的95%时，其实很多家庭的花费已经超过
100%。这些花费超过100%的家庭必然依靠负债来生活。依靠负债带来的消费水平不仅不可
持续，而且可能成为潜在的巨大的风险
参考1929年到2024年近百年来居民总支出在可支配收入中占比的历史数据。
不难发现，在这100年内仅有1929年-1934年，2005年-2008年，以及2022年-2024年三个时
间段内该比值连续超过95%。第一个时段对应的是美国大萧条，第二个时段是次贷危机。
以上两次经济危机可能是美国历史上最严重的两次经济危机。
那么，2024年同样数据会对应怎样的未来？
其2，房价翻倍但是成交量却急剧下降近40%。
2008年美国发生的次贷危机以房价下跌为导火索，所以先对比房屋的售价和销售量
参考美国标准普尔房价指数的美国房地产价格综合指数
2007年这个指数12个月平均值比十年前高了110%，2024年这个指数的四个月平均值（目前
只有前四个月数据）比十年前，即2014年同期，同期高了95%。在两个十年里，房价涨幅
都大致翻了一倍，但成交量却都同比锐减。
参考美国成屋月度成交量的“折年数据”，所谓“折年数据”是把每月成交量折算成全
年的数量
美国“成屋市场”相当于中国的二手房市场，因为最近20年美国成屋的成交量约为同年新
屋成交量的5倍-10倍，所以成屋交易量更为重要，也更值得关注
2024年前五个月，美国成屋交易量从2021年高点的660万套下降到420万套，降幅36%。2007
年下半年的交易量从2005年高点的720万套下降到460万套，降幅也为36%。
成交量大幅下滑往往是房价大幅度下跌的前兆，房价大幅度下跌可能引起一系列的连锁反
应，比如就业低迷，消费萎缩等等。
其3，耐用品销售额增速显著下降。
美国经济主要由居民消费驱动，所以美国的经济萧条往往来源于居民消费能力下降。美国
人和中国人一样，当手头不宽裕时会减少耐用品消费。因为耐用品凑合著能多用两年，所
以部分居民会选择暂时不更换新品。
在耐用品消费中，汽车消费是一个非常好的观察项目，参考美国汽车经销商的销售额，
2007年的汽车消费额为7674亿美元，比2006年增长0.9%，2006年比2005年增长1%。2006年
与2007年的增速都低于2002年-2005年的平均增速2.2%。
2024年前四个月汽车消费额比2023年同期增长了2.7%，2023年前四个月比2022年同期增长
了1.6%。2023年与2024年的增速都低于2019年-2022年的平均增速8.5%。
另外家具、家用电器、园林设备这些耐用品的消费增速和汽车类似，在2007年、2024年都
出现了显著下滑。
其4，贷款拖欠率显著上升
贷款拖欠率显著上升往往也是经济出现问题的标志。看两种拖欠率：第一种是信用卡
拖欠率；第二种是商业地产贷款拖欠率。
参考美国商业银行的信用卡拖欠率，信用卡拖欠率从2021年二季度的1.48%，上升到 2024
年一季度的3.23%，11个季度上升了1.75个百分点。
2007年四季度的数值为4.68%，比11个季度前上升了1.06个百分点。相比之下，2024年拖
欠率增长幅度更高。
当然，2024年一季度的信用卡拖欠率数值为3.23%，此数值显著小于2007年四季度的4.68%
。但是按照目前趋势，到2025年，美国信用卡拖欠率达到甚至超过2007年也是非常可能的
参考美国商业银行的商业地产贷款拖欠率，这个数据从2022年三季度低点0.62%上升到2024
年一季度的1.25%，六个季度上升了0.63个百分点。2007年四季度该数值为2.75%，比六个
季度前的0.98%，上升了1.77个百分点。
从商业地产贷款拖欠率看，本次上升幅度低于2007年，但是对于未来的趋势却不能乐观。
其5，高利率环境非常相似
利率是经济运行的重要影响因素，2024年美国的利率环境与2007年也比较相似。参考美
国联邦目标利率的月度平均值（%），2004年6月美国联邦目标利率均值为1.25%，在两年时
间内，该利率快速上升到5.25%，并在高位维持。最终美联储2007年9月开始降息。但降息
并没有阻止金融危机的爆发。
2022年3月美国联邦目标利率均值为0.5%，在不到两年时间内快速上升到5.5%，并在高位
维持。市场预期，2024年9月美联储会开始降息。
其6：股市估值都处于历史高位
曾任教于耶鲁大学的罗伯特·席勒教授是2013年的诺贝尔经济学奖得主，他在1998年提出
了“席勒市盈率”来衡量市场估值
“席勒市盈率”的思想很简单，他用“十年平均净利润”替代当年”净利润，从而消除了
利润周期性变化所带来的数值波动。正因如此，“席勒市盈率”也被称为“周期性调整市
盈率”。
参考1900年以来美国标普500的席勒市盈率，从120多年的历史上看，“席勒市盈率”很少
超过25。超过25的年份仅有如下几个：1929年，1999年，2004年-2007年，2014年-2024年
2014年以来十分奇怪，股市的高估值持续了十多年，2024年6月数值超过了35。根据市盈
率的定义，市盈率为35意味着按照目前的盈利水平，这些公司的市值等于35年的净利润总
和。从这个角度看，这个数值明显偏高。
通过上述体检可以简单总结一下目前美国经济健康状况：
——房价翻倍但是成交量锐减；
——居民总支出在可支配收入中占比超过95%；
——贷款拖欠率显著上升；
——耐用品销售额增速显著下降；
——高利率环境非常相似；
——股市估值处于历史高位。
虽然目前美国主要经济指标都很不健康，但是要一定说美国经济马上就要迎来一场经济危
机也不是客观的态度。就如同一个人去体检，虽然查出来血压、血糖、血脂、尿酸等等指
标都有严重的问题，甚至心脏也有问题。
但是如果这个人重视自己身体的状况，开始配合医生进行针对性治疗，也不是一定就会出
事。但目前美国偏偏就是不太正常的情况。
2、川普的执政纲领方案
刺杀枪击事件之后，今年美国总统大选，川普大概率会赢得大选，成为新一任的美国总统
我们看看川普目前宣称的未来执政纲领，包括：
——减税；
——督促美联储降息，实施弱势美元策略；
——对全球输入美国产品加征关税，其中对华商品加征60%关税，对全球其他产品加征10%
关税；
——驱逐非法移民，收紧正式移民口子；
这一系列政策将给美国带来通胀的剧烈反弹！
减税与降息是激发需求，对全球产品加征关税会导致商品价格上涨，驱逐非法移民会导致
美国劳动力价格上涨。美国爸爸能在一年多时间将CPI指数从9%压低到3%，不仅仅是靠着
美联储暴力加息，更为重要的是靠着拜登政府在边境放水。2年内涌入了超过800万非法移
民才有效压制了劳动力价格的上涨。
所以2024年德州造反再次封闭边境之后，美国的通胀指数立刻出现反弹与震荡。川普对移
民的政策远比德州封闭边境更为激进。他不但要封闭所有边境，甚至要大刀阔斧驱逐已经
进入美国的非法移民，并且进一步收紧正式移民的政策。
这些措施必然导致美国劳动力价格再次飙升。所以川普一旦上台执政，以上所有的政策都
指向同一个方向：通胀，其CPI涨幅很可能超过拜登执政时期的最高水平，也就是超过9%
虽然川普宣称将回归传统石化能源，比如加快发放石油、天然气勘探许可，增产传统能源
，希望借此压低石油价格，压低通胀。但是能源开发是受多重因素影响的，不是美国政府
多发一些石油、天然气勘探许可就能增产的。
更为重要的是，全球石油价格同样也不是美国自己增产石油能够控制的。过去拜登政府曾
经大规模向市场投放石油战略储备，结果还是没能将石油价格打压下来。所以，川普声称
的回归传统石化能源的措施能否压低石油价格是非常不可靠的。就算是能起一点作用，与
前述川普的一系列执政纲领相比，增产石油对通胀的影响也微乎其微。
所以，川普一旦上台大刀阔斧实施自己的执政纲领之后，一定带来通胀的剧烈反弹
如果2025年美国通胀再次飙升，对于美国经济意味着什么？前面说过，目前美国主要经济
指标很不健康，如果再叠加一场大通胀，我们马上就能看到美国将出现一系列现象：
——居民消费占可支配收入超过100%（1929年水平）；
——信用卡违约、房贷违约大幅度上升；
——房市暴跌，房价暴跌；
——股市暴跌。
如果其他国家遇到这种情况，可能就是市面萧条，经济萎靡。但是老美不一样啊，老美以
金融立国，其金融业高度发达。特别是依托于居民消费贷款、汽车贷款、房地产贷款上面
层层叠叠搭建了无数的金融衍生品，这些金融衍生品价值可能高达上百兆美元。
一旦居民在最底层的消费贷款、汽车贷款、房地产贷款等违约突破一个临界值，那么上面
搭建的金融衍生品将如同多米诺骨牌一样快速崩塌。从而引发一场史诗级的经济危机。
2008年的次贷危机导火索不过是部分房贷违约突破临界值，而2025年在川普亲手制造的大
通胀叠加目前美国经济严重不健康的指标状况，很可能是消费贷、汽车贷、房贷同时发作
。所以这次经济危机的规模也将远远超过2008年。
3、开始期待川普上台了吗？
2020年，面临新冠冲击导致美国股市出现流动性危机，为了应对这场危机美联储开启无限
印钞模式。在一年之内向市场投放了超过3兆美元的流动性，这才让美股逃过一劫。但付
出的代价就是美国政府债务飙升，目前联邦政府债务已经达到35兆美元。
如果2025年美国爆发一场史诗级的经济危机，美联储肯定不会袖手旁观，肯定会拼命印钞
来救市。但是这一次与2020年是不一样了。未来美联储面对的是在美国居民消费贷款、汽
车贷款、房地产贷款上面层层叠叠搭建的上百兆美元金融衍生品崩塌的危机，美联储要印
多少钞票才能挽狂澜于既倒，扶大厦于将倾？十兆？二十兆？甚至更多？
如果美联储真敢以十兆二十兆的规模印钞救市，那么必然带来美元信用在全世界的崩塌。
美元信用一旦在全世界崩塌，带来的后果就是分布在全世界的美元如同潮水一样回流美国
，然后再次带来无可遏制的大通胀
真出现这个局面，美国经济就是神仙来了也救不活了。
所以，一旦美国在2025年爆发史诗级别的经济危机，届时美联储会陷入空前的两难局面：
到底是保经济还是保美元？
所以我是很期待川普如愿以偿赢得大选的，并且更期待川普上台之后大刀阔斧实施自己的
执政计划。
来吧，就对全世界产品征税，对华输入产品加征60%关税。如果可能，干脆就加征100%—
200%关税。
面对川普挑起的升级贸易战，中国的经济会受到一定的冲击。就算GDP因此下降1-2%甚至腰
斩，中国也能扛得住，但是美国目前非常不健康的经济很可能因此受到重创
2024年的美国经济已经不是2018年的美国经济，当下美国的经济底子已经不足以支撑川普
肆无忌惮地折腾，对华升级贸易战。如果川普亲手在美国引爆一场史诗级别的经济危机，
那么川普会不会引来人生中的第二次刺杀呢？
※ 引述《darkbrigher (暗行者)》之铭言：
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