自由时报
史宗瀚：中国非常接近“明斯基时刻”
2017-10-29 17:26
〔编译卢永山／综合报导〕中国人行行长周小川在中共十九大召开期间警告，由于企业债
务处于相对高档，家户负债增加太快，中国必须防范“明斯基时刻”（Minsky Moment）
。但加州大学圣地牙哥分校副教授史宗瀚指出，中国已非常接近明斯基时刻，因中国非金
融体系债务占GDP比重远高过一般认知的逾250%。
史宗瀚在德国墨卡托中国研究中心（Mercator Institute for China Studies） 发表的新
报告中指出，中国非金融体系债务占GDP比重高达328%。而根据国际清算银行（BIS）统计，
中国非金融体系总债务占GDP的比重已从2008年年底的141.4%，攀升为2016年年底的257%。
“明斯基时刻”意指长期的经济繁荣中，资产价格上涨会导致投机贷款增加，而过多投机债
务会造成投资者的现金流吃紧，当被要求偿还债务时，就必须卖掉投资物，连锁的抛售将导
致价格下跌，最终造成资产价格的崩溃。
史宗瀚表示，如此庞大的债务负担意味了中国支付的利息远大于名目GDP增幅。截至今年6月
底，中国支付的利息总额超过名目GDP成长约8兆元人民币（1.6兆美元）。他说：“中国整
体而言就像是庞氏骗局。”
目前，中国额外增加的利息负担都被资本化为新贷款，导致中国的债务水准快速增加。史宗
瀚指出，这将是一个动态过程，未来几年将促使中国债务成长，或直到债务泡沫破裂。
但什么因素会造成中国债务泡沫破裂呢？史宗瀚表示，尽管中国的债务负担庞大，未来5年
不可能出现由国内引发的危机，但引爆点可能是同步发生的资本外流和外国信贷突然撤离。
史宗瀚说，随着中国债务水准持续攀升，有钱人担忧中国未来的成长放缓，以及他们的资产
可能被用来纾困金融体系，倾向把资金带离中国；当有钱人把钱搬走，会导致外汇存底减少
，引发人民币贬值，进而推高通膨和利率，冲击资产价格。
史宗瀚表示，在2013年以前，很多人都认为中国极不可能出现资本外流，但在2014年年中至
今年年初之间，中国外汇存底暴减约1兆美元。
但对中国而言，最大的风险可能是外国信贷突然撤离。多数分析师预估，中国的外债为4000
亿美元。但史宗瀚指出，若加上香港的外债（毕竟，很多中国企业和银行透过香港子公司大
举借贷），中国外债超过1.9兆美元，且超过1兆美元是短期的跨银行间借贷。
史宗瀚表示，当伦敦的银行把钱拆借给香港的银行，会假定这些钱将投资于货币能自由交易
的相对流动资产，但若香港的银行把钱借给中国四大银行，四大银行又将钱转借给资产流动
性很低的中国大型国有企业。当这些外债即将到期，中国监管机构可能不准中国企业将人民
币转换成美元。
史宗瀚指出，过去没有人会质疑中国用外汇存底偿还外债的能力，但随着最近几个月中国外
汇存底快速减少，外债又急速增加，中国可能不再拥有足够的流动外汇存底来偿还外债，尤
其是高达1.2兆美元的跨银行间借贷大都是短期的。
若外国债权人发现他们向香港或中国国内企业的贷款出现危险警讯，或美国利率升高导致资
金流向新兴市场的趋势逆转，中国和香港的银行可能突然发现，他们无法展延对外国银行的
庞大债务。
http://news.ltn.com.tw/news/business/breakingnews/2237134