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2017-10-24 18:33:19王者归来？在美破产 反斗城拟在港上市
编译杨芙宜／特译
全球最大玩具零售连锁业者“玩具反斗城（Toys "Я" Us）”于9月才在北美声请破产保
护，近日就又传出正在为成长快速的亚洲事业寻求出路，可能选项包括在香港申请首次公
开募股（IPO）在内；据估计，玩具反斗城光靠让亚洲部门挂牌上市的估值就上看20亿美
元（约604亿台币）。让北美事业破产、亚洲部门公开上市，玩具反斗城如“变形金刚”
般拆解的金融游戏，颇耐人寻味。
变形金刚金融游戏
玩具反斗城9月18日向美国维吉尼亚州里奇蒙破产法院递交文件，依据美国破产法第11章
声请破产重整保护。玩具反斗城执行长布兰登（Dave Bradon）表示，“我们和投资人共
同努力，目标是和债权人一起合作，重整资产负债表上的50亿美元（约1,520亿台币）长
期债务”。
根据玩具反斗城官方声明，在声请破产之前，该公司已取得摩根大通（JPMorgan & Chase
）为首的银行团提供30亿美元融资，以在重整期间能维持营运，确保乐高（LEGO）、美泰
儿（Mattel）、孩之宝（Hasbro）等玩具公司和其供应商能继续提供积木、变形金刚、星
际大战绝地武士、芭比娃娃等玩具，使重整期间各地门市能照常营运。
不敌电商竞争倒闭
各界普遍诠释，玩具反斗城在北美寻求破产，是传统零售业不敌亚马逊等电子商务钜子激
烈竞争而倒下的最新例子。今年以来，超过20家大型美国实体零售业者声请破产保护，包
括平价鞋通路商Payless、知名童装Gymboree、香水零售经销Perfumania在内，借由破产
法第11章程序保护、暂免债务追偿，关闭营运不佳的门市并扩张线上销售业务，期能在公
司事业和债务重组后东山再起。
杠杆收购尝到苦果
玩具反斗城最早由创办人雷哲鲁斯（Charles Lazarus）于1948年纽约大都会地区以婴孩
家具店起家，目前债务大多来自2005年被“杠杆收购”的后果。当时，前美国共和党总统
候选人罗姆尼旗下贝恩资本（Bain）、KKR基金、和川普家族关系匪浅的沃纳多不动产信
托（Vornado），以75亿美元杠杆收购玩具反斗城，并将其下市私有化。“杠杆收购”是
收购方透过大量举债来交易，而收购过程产生的融资负债由被收购公司来清偿。
从此之后，玩具反斗城一直无法摆脱沉重的债务负担，即使执行长布兰登2015年上任后努
力削减公司债务，仍无法为财务亏损止血。玩具反斗城从2013年起就不曾显示年度获利，
在今年4月29日止的一季净损1.64亿美元，高于去年同期的净损1.26亿美元。
亚洲市占高达20%
不过，相较于欧美地区疲弱销售表现，玩具反斗城在亚洲业务却成长快速，不仅是获利金
鸡母，也是其未来东山再起的新希望。据研究机构欧睿国际（Euromonitor
International）分析，玩具反斗城在亚洲规模207亿美元的传统玩具和非电动的游戏市场
中占有主导地位，去年在洋娃娃、可动玩偶、拼图等产品销售市占高达20%，而其次竞争
对手市占仅1.4%。
今年4月，玩具反斗城宣布把日本业务并入负责经营大中华区与东南亚市场的“玩具反斗
城亚洲（Toys"Я" Us Asia Ltd）”的合资企业，分别由玩具反斗城持股85%、香港利丰
母公司冯氏集团持股15%，在营运与财务上独立于北美。玩具反斗城含旗下婴儿商品零售
“Babies“R”Us”在全球有超过1,600家门市和6万4千名员工，其中超过一半在北美，其
他国际据点分布在35个国家和地区，但亚洲区日本、大中华地区、东南亚就有逾400家门
市。
彭博引述知情人士指出，玩具反斗城正在寻求发展亚洲业务的可行方案，已与亚洲事业合
伙人冯氏集团的冯国经、冯国纶兄弟就在港上市事宜，找投资银行商议；据透露，“玩具
反斗城亚洲”希望最早可于2018年上市，估值可能高达20亿美元。
私募业可回收投资
尽管玩具反斗城进入破产程序，可能使其推动亚洲事业上市一事更复杂，此举却有助于玩
具反斗城背后的私募股权业者回收部分投资。KKR私募基金和沃纳多不动产信托先前已在
帐面上把这笔投资减记为零，玩具反斗城倘若成功在香港上市，不啻在资本市场上演企业
现实版“王者归来”。
玩具反斗城是许多人儿时回忆一部分，惊传在北美声请破产后，仍试图把获利金鸡母的亚
洲事业挂牌上市，寻求东山再起。（美联社）
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【2017-10-23 自由时报】
http://news.ltn.com.tw/news/weeklybiz/paper/1145503