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自2008年全球金融危机爆发以来，在拉动全球经济增长方面，有一个国家“挑起的重担
”超过了其他任何一个国家。这个国家就是世界上第二大经济体——中国。最具说服力
的证据，来自中国的国际收支状况。2007年，中国的经常账户盈余相当于国内生产总值
(GDP)的10.1%。去年，这个比例下降到只有2.1%。
从历史上来看，这样的变化是非常大的。出现这一变化有两个主要原因：
首先，鉴于出口增长疲弱，中国政府借助大规模刺激措施，即大量增加基础设施投资，
转向了“内需第一”的政策。总投资支出占GDP的比例从2007年的41%，升至2013年的47
%。因此，国内投资相对于国内储蓄出现了上升，从而减少了资本账户净流出。
其次，尽管出口不景气，中国政府容忍了人民币的持续升值。实际上，世界其他地区的
货币相对人民币都出现了贬值。换句话说，不断升值的人民币，加上相对较高的通胀率
（以国际标准衡量），使中国竞争力出现大幅下滑，而其他国家的竞争力上升。
综合以上两个因素，明显可以看出，近年来，中国成了世界的“最后的消费者”，而传
统上这一角色更多是由美国扮演。随着其他许多经济体——尤其是美国和欧洲部分地区
——开启“大规模去杠杆”，北京方面起到了平衡的作用。其他国家获救了，但中国却
负债累累——最明显的是影子银行迅速扩张所带来的债务膨胀。
如果中国没有扮演这样的角色，世界面临的危机可能要严重得多。
想象一下，如果中国没有大幅增加基础设施投资会怎样？那么，在金融危机后，大宗商
品价格就不会快速回升。许多新兴国家会发现本国缺少出口收入，而且在某些情况下，
直接面临着国际收支危机。
再想象一下，如果人民币没有大幅升值，结果又会怎样？世界其他地区的货币就不会贬
值，许多国家的货币环境会比现在更加紧缩，结果是，全球通缩压力将会比实际情况严
重得多。
所以说，中国充当了全球经济的减震器，像一个沙袋，似乎能够吸收那些本可能阻碍全
球增长的衰退冲击。
然而，扮演沙袋角色使中国经济变得脆弱。要证明这一点，一个简单方法是观察对中国
经济增长的普遍预期的变化。自2010年以后，增长预期一开始就有点过高，而随着人民
币走强，这一趋势变得稳固得令人担忧。
不幸的是，中国承担全球经济“稳定器”的角色已经导致本国内部的不稳定：过热的房
地产市场、负债大幅增加、股市过山车般暴涨暴跌，以及资本支出边际回报率下降。因
此，中国央行在今年8月第二周采取的举措——被解读为要么是大幅贬值的开始，要么是
适度的市场导向调整——或许可以视为是中国要让风险平衡从本国重新回到世界其他地
区的尝试的一部分。
毕竟，任何经济体都不可能永远充当减震器。过去十年的经历表明了这一点：美国发生
了次贷危机，欧元区外围国家接连遭遇主权债务危机，希腊最终陷入了一场不亚于“大
萧条”(Great Depression)的经济危机。
应该从这个角度来看待中国的汇率调整举措。中国现在最不需要的就是人民币实际汇率
的进一步升值。容许人民币继续上行有可能会导致失衡，就好比欧元区外围国家在2010
年至2012年欧元区危机爆发前几年的情形一样。
这意味着，全球经济可能需要一个新的减震器。许多人寄望于美国经济持续复苏，然而
迄今为止，美国经济增长并未显著提速。此外，如果美联储(Fed)决定在年底前加息，美
国经济充当减震器的能力可能打折扣。
另一种选择是让美元（而非美国经济）扮演这种角色。中国或许并非有意向美联储发出
警告，但其中的警示意味却很明显：如果美联储选择加息，再加上北京方面的“市场导
向”新态度，美元汇率很可能大幅攀升。在那种情况下，我们可能看到新兴市场货币崩
溃，美国货币环境因汇率因素所致的紧缩，以及很快烟消云散的美国经济复苏。从全球
角度来看，美联储保持货币政策不变更明智。
批评中国内部失衡是很容易的。但如果不考虑这些失衡在稳定全球经济中的作用，那将
是大错。中国现在解决其失衡问题无疑是明智的。然而，在中国这么做的时候，全球其
他地区将需要找到一个新的减震器。是否有经济体可以担此重任，现在还一点都不明显
。
本文作者是汇丰银行(HSBC)高级经济顾问，著有《当金钱枯竭：西方富裕日子的终结》
(When the Money Runs Out)一书
译者/何黎
媒体来源：金融时报