1.媒体来源:
联合新闻网
2.完整新闻标题:
卢布崩盘 陆恐因货币互换协议失血
3.完整新闻内文:
卢布崩盘 陆恐因货币互换协议失血
【经济日报╱记者林则宏╱即时报导】
2014.12.18 09:48 am
卢布崩盘让刚在今年10月13日与俄罗斯签订货币互换协议的北京陷入困境，一旦俄罗斯央
行依据协议，一次性向大陆借入人民币1,800亿元，大陆恐将立即蒙受不小的汇率损失。
放眼全球，对于经济正陷入困境的俄罗斯，中国成为唯一有能力且最有可能伸出援手的大
国。中共党报人民日报旗下的环球时报17日即明确指出，“中国不希望俄罗斯倒下，这个
态度全世界都是清楚的。”
不过，大陆若真要出手援助俄罗斯，必须付出的代价恐怕也不小。目前各界最关注的莫过
于，俄罗斯会不会依据双方早前签署的货币互换协议，向中国大陆借入人民币1,800亿元
的应急资金。
根据中国人民银行（大陆央行）公告，2014年10月13日，中俄两国央行签署了规模为人民
币1,500亿元／8,150亿卢布的双边本币互换协议，协议有效期三年，目的是“便利双边贸
易及直接投资，促进两国经济发展”。
依据这项协议所约定的汇率，人民币对卢布汇率为1：5.43，已经比当日大陆公告的中间
价1: 6.5745有所折让。
人民币对卢布的汇率中间价17日来到1:11.3433，卢布已较10月13 日贬值逾七成。有大陆
媒体就担心，这项货币互换协议，恐怕会成为“送钱机器”。
“中国金融40人论坛”（CF40）研究员冯明指出，“金砖国家应急储备安排”刚刚建成不
久，中国和俄罗斯也签署了货币互换协议。一旦俄罗斯提出请求，希望通过金砖国家应急
储备安排或其他方式得到救援，中国将面临救还是不救的难题。
冯明指出，如果救，数百亿美元的救助成本未来能否收回尚且不谈，杯水车薪能否发挥救
助效果也值得考量；如果不救，金砖合作的积极性将大打折扣，甚至会因此搁浅停滞。
新浪财经专栏作家肖磊表示，短期来看，中俄货币互换协议中国确实是吃亏的一方。若俄
罗斯央行此时按协议中的汇率，以卢布为抵押，一次性借入人民币1,800亿元，中国将立
即蒙受损失。
不过，这也将使得在今后的中俄贸易中，人民币的吸引力和主动性剧增，包括俄罗斯企业
都会更加接受人民币，而非卢布，这对未来人民币国际化及相关中国企业将有很大的帮助
。
【2014/12/18 经济日报】@ http://udn.com/
4.完整新闻连结 (或短网址):
http://udn.com/NEWS/BREAKINGNEWS/BREAKINGNEWS5/9137154.shtml
5.备注:
中共方面的消毒文如下：
中俄货币互换:央行并非送钱机器
http://0rz.tw/oU52Z
在俄罗斯遭受欧美制裁之时，若俄方能通过互换获得人民币流动性，提高在对华贸易中用
人民币结算的比重，不啻为一件好事。当中俄贸易人民币结算的比例大幅提高之后，央行
开动印钞机，便能换来中国急需的俄石油、天然气和军火，何乐而不为呢？
近来，俄罗斯卢布暴跌，波动幅度世界之最的新闻，登上了各大财经媒体的头条。由于10
月中旬中俄刚刚签署过为期三年，1500亿人民币/8150亿卢布的货币互换协议，有好事者
以当时1元人民币兑约5.43卢布的汇率，对照最近1元人民币兑换10-12卢布的汇价，得出
了中国变成送钱机器的奇谈怪论。套一句流行语，中国或又成最大输家。
中俄货币互换协议的具体细节到底是什么？用途何在？有何风险？是不是像某些所谓财经
名嘴的，俄国用8000亿不值钱的卢布，骗走了中国1500亿坚挺的人民币？
什么是货币互换？
起货币互换，大多数略有金融知识的人首先想到的是作为金融衍生品
(financialderivatives)的外汇互换(currency swap, 也译作外汇掉期)。互换的双方通
常是金融机构或企业，按照事先商定的汇率，交换不同币种、相同数额的本金并定期结算
利息，协议到期后再互换回初始交易时的本金。
货币互换有风险吗？
货币互换在交易前约定汇率，协议结束时换回本金。由此可见，在执行上只存在到期换不
回本金的违约风险，并不存在汇率波动风险。以中俄协议为例，不管俄方当时用8千亿还
是8万亿卢布换来了1500亿人民币，也不管互换协议期间汇率如何变动，三年后若协议不
延期，俄方都必须将初始的1500亿人民币交还中方，而中方也会将初始那笔卢布还给俄方
。如果卢布跌成废纸而人民币汇率依然坚挺，那中方大可以担心俄方是否愿意以良币人民
币换回劣币卢布，形成违约风险。但是只要俄方不违约，中方收到的便是初始的1500亿元
人民币，加上期间应付的利息，何来外汇风险一？
互换后卢布贬值，中国难道不吃亏吗？
一定有读者会问，既然卢布一路下跌，那我们10月份不是换贵了吗？如果按现行汇率，我
方给俄方1500亿人民币，换来的可能就是15000亿卢布了。那当时岂不是少换了7000亿卢
布？岂不是损失了等值的约700亿人民币？
这样的法似是而非。因为交易中是否有“亏损”，很大程度上取决于参与互换的市场主体
。举个最简单的例子，挣人民币的张三去美国旅行一个月，虽然明知道人民币兑美元每天
在升值，明知道迟一天换对自己更有利一些，但他还是一次性换了相当于一个礼拜用度的
美元；因为这令他省去了每天跑找换店，经常担心身上美元现金不足的烦恼，花钱买了省
心。
货币互换的道理是完全相同的。若参与互换的中方实体是企业，需要买入卢布赴俄投资或
贸易，那么通过货币互换交易，它便成功的锁定了汇率，获得了确定数额的卢布供给，这
对于企业进行下一步的计划，是有百益无一害的。企业既然完全对冲了汇率风险，就必须
为对冲付出相应的代价(放弃未来可能生的汇兑收益)，因为世界上没有免费的午餐。
由于企业在俄进行商业活动会生卢布收入，在互换结束时，只需准备卢布换回人民币，无
需担心汇率变化。企业不是投资基金，不是金融大，不靠每天的汇价上下为生。他们需要
的是确定性，而不是时刻担心汇价波动带来的盈亏。
假如参与互换的是中方金融炒家，预期人民币贬值、卢布升值，从而换出(卖出)人民币，
换入(买入)卢布以图牟利，那他当然会亏得血本无归。可正所谓股市有风险、入市需谨慎
，看错行情踏空了，怪谁呢？
央行既不是企业也不是炒家，为什么要互换？
要回答这个问题，就要先明白央行间货币互换的目的，以及操作上的特殊规则。首先，央
行间进行互换，既不是为了对冲风险，也不是为了交易牟利，而是“通过互换提供流动性
支持，体现共同应对危机的意愿，增强市场信心，为服务贸易投资提供新的渠道”(见中
国人民银行货币二司王丹、鲁凤玲著《人民银行货币互换实践》)。欧洲央行在与人行签
署完货币互换协议后对外发布的新闻稿中，也称互换将“成为紧急情况下提供流动性的工
具(serve as backstop liquidityfacility)”。
可见，央行间货币互换的特点主要有两条：第一，在危机时刻、紧急情况下使用，一般情
况不轻易动用；第二，互换的目的主要为市场提供流动性，解燃眉之急。
基于这两点，央行间所有的货币互换，都不是在签署协议后立即、完全执行，而是在需要
对方外汇时，向对方申请调用一定额度，待对方批准后执行。这点类似于信用卡透支额度
或是银行授信额度(creditline)， 而1500亿则是额度的上限，并非在签署时一次交换
1500亿。英文中也央行间的互换称作swap line, 与信用额度一样，多了“line”一词。
其实，只要有心翻查一下新华社稿件，今年10月31日《阿根廷央行启动中阿双边货币互换
协议》一文中就明确写道，“阿根廷央行当天已申请首批总额等同于8.14亿美元的人民币
互换额度并获得中方核准，此次货币互换将有利于维持双边贸易额的稳定，阿根廷央行同
时以比索计价划拨相等的额度供中国央行调用。”中阿货币互换协议于七月签署，总额度
700亿人民币(约113亿美元)，是次调用额度仅占互换总量的百分之七点二。
由此可见， 央行间互换协议在使用上有分期、分批的特点，而且基于其他新兴市场国家
对人民币和中国商品的需求远大于中国企业对当地货币的需求，互换在实务上基本由外方
提出，中方核准执行，并非是一张外方可以随意填用的空白支票。这为控制风险又增添了
一道闸门。
中俄货币互换对中国得益何在？
应该， 中方最大的得益是保障了中俄贸易用本币结算的工作可以顺利推进。目前中俄贸
易的主要结算货币还是美元，而之所以不能大量使用人民币(卢布最近的大幅波动，已使
其失去了作为贸易结算货币的价值和意义)，一个重要瓶颈在于俄国企业手头并没有足量
的人民币。在俄罗斯遭受欧美制裁，大批国企获得美元、欧元举步维艰的时候，若俄方能
通过互换获得人民币流动性，提高在对华贸易中用人民币结算的比重，不啻为一件好事。
当中俄贸易人民币结算的比例大幅提高之后，央行开动印钞机，便能换来中国急需的俄石
油、天然气和军火，何乐而不为呢？
如果俄罗斯央行赖账不还怎么办？
中俄货币互换最大的风险， 便是俄罗斯经济状况急剧恶化，金融愈发不稳，俄央行在互
换到期后违约。值得注意的是，自1962年5月美联储与法国央行签署世界上第一个央行间
货币互换协议以来，世界上还从来没有发生过央行互换违约事件。即使在最坏的情境下，
俄央行违约，形成对华债务，中方也可以通过要求俄方对华出口燃料、原材料和武器进行
偿还。只要中方对俄方的出口货物有需要，而俄方能维持出口，就不会发生某些评论人士
渲染的“送钱机器”、“血本无归”的情形。当然，密切注意俄方经济社会状况， 在俄
国出现重大政经变动时谨慎处理互换额度发放，也对央行的风险管控能力提出了更高的要
求。
如果互换金额全部兑现，中国救得了俄罗斯吗？
其实，俄罗斯卢布的最大问题，在于民缺乏信心和金融市场动荡之间的恶性循环。卢布之
所以大幅贬值，源于市场对俄经济前景、政府政策的担忧。据俄央行统计，今年俄国内企
业和个人资本外逃高达1340亿美元，约占全年GDP的10%；明年资本外逃也预计高达1200亿
美元。
这些流走的资金大多不是国际炒家，也不是美帝阴谋，而是俄罗斯公民用脚对普京投出的
不信任票。当大量资金外移，卢布对美元一天内能在60和80间来回波动的时候，金融动荡
只会进一步削弱信心，造成新一轮的资本外逃。
基于政治原因，欧美短期内解除对俄制裁的概率相当之低；而俄罗斯出口商品过于依赖能
源(超过50%)，经济长期靠天吃饭的现实，意味在油价企稳复苏之前，经济基本面转好的
可能性也很低。油价一天不回稳，卢布贬值的大趋势就一天无法改变，而俄政府所能做的
，最多只能是让贬值平稳、有序进行，避免无谓的市场大起大落。
看完以上的数据，各位对于中国能不能救得起卢布大概都心里有数了。如果俄政府4000亿
美元的外储救不起卢布，如果俄人民执意要将每年1000多亿美元汇往国外，即使中方批准
1500亿人民币全数换给俄方，又能维持几天呢？