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2022/02/13 15:20 文 涂忆君、陈莹欣
2.内容：
俄罗斯与乌克兰情势紧张，市场担心原油、半导体原料供应受影响，俄罗斯投资收益也会
受影响。不过投顾法人认为，地缘政治问题难测，但往往是布局时点。
野村大俄罗斯基金经理人刘佳奇认为，俄乌紧张局势遽升，但目前难以评估俄罗斯是否会
真的侵略乌克兰，或是维持目前的军事镇压态势，由于欧洲国家能源高度仰赖俄罗斯，加
上自身经济仍陷于疫情泥沼，并无意愿与能力与俄罗斯对抗，因此一方面透过外交手段斡
旋，一方面增兵东欧提高军事威吓，事件进展仍须加以观察。
百达投顾指出，俄罗斯属于新兴市场单一国家，且长期受地缘政治压抑其股市表现，过去
5年出现过4次20%以上跌幅，随后出现40-80%的反弹，大波段修正与上涨并不罕见。地缘
政治问题如何化解难以预测，惟就俄罗斯自身经济发展利益而言，发动战争即便胜出，也将导致自身重大创伤，与其利益并不一致。此外，欧美国家
对俄罗斯制裁手段用尽，对其经济压抑效果有限。
与市场惊慌反应不同，百达投顾认为，本益比再创低，投资价值面已浮现：俄罗斯过去十
年间仅有在2014与2018年本益比低于5倍，目前已达到约4.5倍，投资价值实已处于相对低
档。俄罗斯股市具有低价值、高股息、通膨连结等概念，应属2022年具有潜力之市场，惟
短期受地缘政治议题掩盖，若争端暂休，市场可望有明显回升，且俄罗斯出口具有天然气
、能源支撑，内需股市则具有电商、金融科技等结构成长题材，股市基本面相当良好。
不过百达投顾也认为，投资人须严控风险比重，毕竟俄罗斯属于高波动之新兴市场单一国
家，适合能够承担高风险之投资者，建议不宜占投组过高比重。
百达俄罗斯股票策略团队认为，各国仍将努力透过持续沟通及讨论，以外交方式解决问题
，俄罗斯对乌克兰进行大规模入侵的可能性很小，并可能会就导弹部署达成协议，并限制
对乌克兰的军事援助。最后结果会是不会对俄罗斯做出制裁，而地缘风险也将逐渐淡化——预估许多的股票具有 100% 或更多的上涨空间，且能源类股
的股利率已来到20%，即使跟俄罗斯长期历史数据相比，也极为便宜。
百达俄罗斯股票策略团直言，如果最坏的情况发生，“我们还是不认为欧美会做出制裁俄
罗斯能源出口、以及限制俄罗斯使用环球银行金融电信协会*(SWIFT System)的决议”，
因为目前全球能源市场已经相当脆弱，不太可能再去承担成本上升的可能。比较有可能的
是针对金融或科技产业定出制裁方式。
从俄罗斯基本面和市场的投资角度来看，百达俄罗斯股票策略团认为没有看到俄罗斯企业
当前获利基本面恶化的情况。实际上，在能源和大宗商品市场供应仍然趋紧的情况下，部
份俄罗斯的出口产业在过去几周基本面进一步改善，获利甚至被上调了。
法人表示，地缘政治因素是主要造成俄罗斯市场股价急剧下跌的主因。如果回归到基本面
来看，仍有许多令人鼓舞的地方，俄罗斯经济仍然稳定，且具有高外汇储备、低负债比率
、财政政策和货币政策都相当谨慎的特色，也大幅降低油价与卢布的高度敏感关系。特别
是以股利率为基础的评价处于创纪录水准，目前的股利率为 12%，几乎是 2014 年危机时
的两倍。