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工商时报魏乔怡、黄惠聆 2021.11.12
2.内容：
2021年俄罗斯在能源价格上涨、内需强劲下，加上升息高达七次带动金融股表现等利多荟
萃下，股市也狂飙。据晨星统计至2021年11月9日止，瑞银俄罗斯股票基金、汇丰环球投
资俄罗斯股票基金、百达俄罗斯股票基金、摩根俄罗斯股票基金、野村新兴伞型基金之大
俄罗斯基金涨幅皆逾三成。
百达俄罗斯股票基金经理人Chris Bannon指出，俄罗斯今年能源出口、内需都很强劲。由
于德国政府正考虑加快批准程序以启动北溪二Nord Stream II，而俄罗斯的Gazprom是
Nord Stream II的营运商，预计Gazprom每年可透过Nord Stream II节省15亿美元的成本
，Gazprom目前在基金策略占10％的权重。
另外，随着大宗商品在全球能源转型中发挥关键作用，将有利未来几年天然气的结构性发
展，天然气需求长期将稳定成长。
Chris Bannon表示，随着通货膨胀率上升（目前为7.4％），俄罗斯中央银行今年也鹰派
地将利率上调七次至目前的7.5％，以将实际利率保持在正值区间，因此今年俄罗斯金融
业表现良好，Sberbank和VTB的美元计价的报酬年初至今均上涨了40～50％，而随着获利
能力不断上调，目前俄罗斯金融股的价值面仍具有吸引力。
Chris Bannon分析，尽管俄罗斯因为人民疫苗施打率低，疫情形势依然十分严峻、随时可
能封城，冲击到易受封锁的产业（如饭店业），但相反的，电子商务和线上服务商反而将
因此受惠，随着网络的渗透率提高和投资成本的下降，可开始看到线上服务的蓬勃发展；
包括电子商务、数位金融、支付、分类广告、线上广告、叫车服务等。
安联投信表示，俄罗斯经济在2021年第一季度萎缩0.7％之后，在2021年第二季度年增长
10.3％。在低基期以及包括化石燃料在内的大宗商品价格上涨的情况下，2021年第二季度
的增长是2000年第三季度以来最强劲的。
由于感染率上升以及与欧洲其他地区相比疫苗接种率较低，复苏可能会在2021年第三季度
放缓。根据俄罗斯经济发展部的数据，7月实际GDP增长率放缓至4.7％，而2021年第二季
度为10.3％。近期核心经济指标方面，7月工业产出年增长6.8％，低于6月向下修正的
10.2％。同样，零售销售在7月以较低的速度增长，在6月增长10.9％后年增长4.7％
能源供不应求激励 法人：看好俄股后市
受到天然气供不应求鼓舞，俄罗斯股市今年持续走强，年来至11月10日止，俄罗斯指数涨
幅逾三成，其表现在全球主要股市中名列前茅，对于俄股后市，法人也续看好。
百达投顾指出，以往投资人将能源与俄罗斯股、卢布作高度连结，但近五年俄罗斯在经过
严谨财政政策控管能源出口获益，增强外汇储备后已经有明显的结构性变化。当疫情最严
峻时，油价出现剧烈波动，卢布却相对稳定。显示出俄罗斯新的货币政策已跳脱以往，不
再随油价波动，而内需产业收入与薪资支出都是卢布，若卢布价格能够走稳，对其内需产
业评价提升相当有助益。
对于俄股今年的好表现，百达投顾表示，油价走升、欧洲天然气飙涨确实是俄罗斯今年重
要题材，不过今年俄罗斯涨幅最猛烈的重要权值股其实是线上券商TCS集团，今年以来涨
幅超过200％，此也代表俄罗斯内需题材也扮演相当重要角色。
野村大俄罗斯基金经理人刘佳奇表示，原油期货价格波动，在OPEC+力抗来自美政府的压
力，决议维持原油增产协议后，日前原油期货价格仍走跌，惟在季节性需求推升下，油价
可望维持在相对高档。俄罗斯国内景气复苏受变种病毒的影响减弱，加上国际油价及原物
料价格上涨，短期将提供有利支撑。此外，目前预估2021年企业获利将大幅成长并可望延
续至2022年，有利于俄罗斯企业提高股利发放带动股市上涨，产业方面看好能源（天然气
、大型能源商）类股以及金融类股表现。
俄罗斯经济结构稳定，法人指出，俄罗斯企业具有低负债比及高股息配发率的特色。今年
以来，俄罗斯央行已多次升息，除了反应市场已摆脱疫情影响外，也让整体经济环境处于
稳健阶段。另一方面，近期俄罗斯市场IPO不断，以消费、电商等多元题材为主要发展趋
势，扩增内需市场的投资题材，进一步改变俄罗斯市场仅能聚焦能源出口的疑虑。
除此之外，国内投资人参与俄罗斯股逐年提升的趋势，这有助于俄罗斯市场的发展，为俄
罗斯股市增加新的能量。