◆ 未来国际总体经济与金融市场展望
◇欧洲
上周末之前市场仍在纠结于意大利的财政预算问题，意大利预算案于 10 月遭欧盟退回，该案最大争议在于，义国财政赤字占国内生产毛额 (GDP) 比例，达
2.4%，赤字目标不仅远高于前任政府，更直逼欧盟规定的3%。市场认为在意大利当前内阁的领导下，2019年的预算赤字目标与欧盟有一订差距，不过随后副总理出面辟谣，称可能修改目标，意大利与欧盟之间的紧张关系才稍微纾解。市场着眼于本周五即将登场的G20峰会，而焦点都落在美国总统川普与中国国家主席习近平身上。先前川普放话，他会按计画，对价值2000亿美元的中国输美商品，提高关税税率至25%；他并称，若未能与中方达成协议，美国将另对2670亿美元中国输美商品加税，税率可能是10%
或25%。周三晚间美国时段联准会(Fed)主席鲍尔改口，称目前的政策利率“只略低于（just
below）”联准会预估的中性利率区间。市场解读为联准会政策立场转偏“鸽派”，预期2019年的升息幅度可能比目前预期的3码要小。虽然周三欧股并没有参与到市场因鲍尔鸽派说法而放松的利多，但依然奠定了本周欧股的涨势。在G20之前，市场仍弥漫着一股不安的情绪，地缘政治风险依然主宰欧股走势。据德国媒体揭露，在布宜诺斯艾利斯G20峰会之后，美国可能对进口汽车加征关税，上周因雷诺日产丑闻所影响的汽车股本周又见下跌卖压。回顾上一周欧股表现，德股上涨1.43%，法国上涨1.38%，英国股市上涨1.13%。在欧元区经济体内的状况，11月份欧元区经济持续下ꘊ獢A首先因素仍是领头羊德国数据表现不是太好，受全球贸易摩擦和国内汽车行业产出下降影响，德国经济第三季环比下跌 0.2%，是 2015 年第第一季以来的首次萎缩。上周数据显示，德国第三季出口萎缩，制造业PMI创32 个月新低，综合 PMI
创近四年新低。而欧元区11月份的消费者信心指数终值为-3.9，已经是连续11个月疲软。由此看来，国内需求放缓、以及趋紧的全球贸易环境造成外需减弱，令欧洲经济所呈现的复苏势头正在放缓。疲弱的欧洲经济数据可能让欧洲央行骑虎难下，因为欧央行此前不断放话称，计划年底结束购债计划，开始解除刺激措施，迈向货币政策正常化。整体来看，地缘政治风险加上总经环境不利，欧元区经济后续还可能面临全球贸易摩擦升级，美国总统川普也可能对欧洲汽车施加汽车关税。2019年欧元区经济体的挑战重重，这也将继续反映到股价上。
欧元方面，近一周欧元小幅回贬。欧元本周贬值0.10%，收在1.1393兑一美元的价位。PMI数值公布之后欧元有压力，虽然美元因联准会主席的鸽派谈话从高点落下，但市场当前将目光重新聚焦欧元区的经济表现和欧洲央行货币政策前景。欧银对欧元区经济增长的担忧可能加重，在油价同时下跌的背景下，2019年升息的机率降低，预料欧元将继续走贬。
◇北美
上周是美国感恩节假期，过往来说随着年底的节日假期接近，都会上演节日行情，不过今年股市投资人却无心过节。上周三个半日的交易日内，累积跌幅3.8%，这是美国正式将感恩节列为国定假日之后，单周历史第三大的跌幅。不过消费方面的气氛还算畅旺，美国感恩节线上销售创下历史新高纪录，消费买气活跃。根据市调机构Adobe
Analytics统计，上周黑色星期五当日，线上销售总额就达到62.2亿美元，较去年同期成长23.6%，并刷新历史纪录。而网购星期一预估销售额进一步上看78亿美元。显示投资人信心虽差，但其实并非美国内生性的经济成长放缓，而是在先前标准普尔500等大型股公布的企业财报中，因强势美元造成海外营收受到影响，提前先反映了可能营收衰退的预期心理。而在本周见到感恩节的消费力道之后，投资人也重新开始期待年底的圣诞节行情。本周五即将召开G20峰会，美国总统川普与中国国家主席习近平在G20高峰会期间，于当地12月1日举行晚餐会议。这将是美国预定在1月继续봊桹疚鴾匀鹢|前，两国领袖的唯一一场正式会议。而在华府传来的消息透漏，若届时两国会谈没进度，川普准备对价值2,000亿美元中国进口货将从目前的10%提高至25%，还可能对另外2,670亿美元的中国进口产品加征关税。。回顾过去一周，美股道琼指数上涨3.57%，S&P 500指数上涨3.31%，那斯达克指数上涨4.31%。本周开始美那斯达克指数上涨4.31%。本周开始美股暂时挥别了上周的愁云惨雾，联准会 (Fed) 主席鲍尔暗示，升息的脚步或许不会这么
的积极。28日鲍尔在纽约经济俱乐部（Economic Club of New York）演讲时说，以历史
标准衡量，当前利率仍低，依旧“略低于”不刺激也不拖慢经济成长的中性水准。这样的
发言，有别于鲍尔10月初形容基准利率离中性水准“还很远”。市场部分人士认为这是升
息步调可能放缓，甚至停止的消息，但实际上措辞的改变并没有这么剧烈。联准会今年已
3度升息，在美国以外地区经济降温之际，投资人忧心联准会货币政策紧缩速度过快，恐
危及全球经济成长。美国总统川普先前不断抨击联准会的升息政策，导致华府与联准会之
间的关系紧张。鲍尔最新发言虽缓和激进升息恐拖慢经济成长的疑虑，联准会12月仍有可
能决议升息，加上美中贸易战延烧，都是金融市场难以摆脱的阴影。
美元方面，过去一周小幅升值0.07%，美元指数收在96.778。本周美元先涨后跌，周末之
前，由于联准会主席鲍尔的谈话，让美元指数下滑。鲍尔意外改口称利率仅略低于中性水
平，被市场多解读成鸽派谈话。过去几天，美元首先是先涨到了2018年的高点，前阵子美
国股市走势跌跌不休，十月尖牙股(FAANG)进入熊市修正，不少投资人转而持有避险资产
，做为资金避风港。我们认为明年升息的机率仍高，鲍尔的谈话仍要等待联准会的会议纪
录内容来印证，在此之前，除非有更明确停止升息的消息，美元上涨的趋势仍未改变。
美债方面，过去一周美国10年期公债殖利率下滑3.29个基本点(b.p.)，本周收在3.0298%
。联准会主席鲍尔的谈话，称目前联邦基金利率就在中性水位底下。市场将之解读为央行
为期三年的升息循环已接近尾声，短债殖利率应声下挫，殖利率曲线跟着转趋陡峭。以历
史标准来看，利率仍旧偏低，目前刚好就在不会刺激、也不致于拖累经济成长的中性利率
预估区间之下。不过货币政策并没有既定轨道，联准会的利率政策也是在很长一段时间，
最少一年之后，才对经济出现影响。现在就认为Fed升息循环将在近期暂停，应该仍嫌太
早。本周短天期债券殖利率跌幅较深，陡峭的殖利率之下，现阶段要断言利率政策反转，
仍言之过早。
◇亚洲
亚洲市场方面，过去一周日股上涨3.51%，韩股则上涨1.91%。本周市场风险情绪在美股回
稳的情况下改善，另外投资人也观望本周五即将登场的G20峰会，焦点自然落在美国总统
川普与中国国家主席习近平两人的会晤之上。美国感恩节购物季正式展开，电商销售强劲
，让投资人先前忧虑因经济成长放缓可能造成的消费衰退一扫而空。有鉴于对于经济成长
的疑虑，年终购物活动如预期旺盛，此利多足以推升美股。这显示美国消费者采购力好转
，对日股也会有正面影响。周末之前，日股重新触及3周来的高点，因美国联准会主席鲍
尔的谈话中透漏，美国现在的利率水准仅略低于中性利率目标，市场解读明年升息的步伐
应该不会像先前预估的这么快，大大激励了市场情绪。道琼指数当夜大涨，让日股周四开
盘走强。而在金流方面，根据日本财务省29日公布的统计数据显示，截止至11月24日的一
周，外资在日本股市卖超1950亿日圆，是连续第2周减码日股；让今年迄今外资卖超日股
的累计金额为4兆8182亿日圆。路透社向22名分析师及基金经理进行调查，预期从今年底
至明年初，受到低估值带动，日本股市将会上扬，预测中位值为23000点。不过明年日本
消费税将在10月从8%调升至10%，市场人士担心会带来冲击。日本本国投资人则继续加码
外国投资，今年至今买超海外股票的金额已经破8兆日圆。经济数据方面，日本经济产业
省公布10月份日本工业生产指数为105.9，较前月大增2.9%，再度呈现增长，远优于金融
情报服务公司QUICK事前所作调查月增1.2%的预估值，创近4年来最大月增幅。工业生产指
数通常被视为景气的领先指标，经产省将日本工业生产评估自前一个月份的“虽呈现缓和
好转、不过部分出现疲弱”上修至“呈现缓和好转”，显示日本国内的工业生产动能稳定
，经产省预估2018年11月、12月的工业生产指数将分别月增0.6%、月增2.2%，年底之前仍
乐观看待。日圆方面，美国明年升息可能放缓的消息一出，日圆马上转强，联准会主席鲍
尔偏鸽派的言论对日圆有直接的影响，也让美元指数稍微松绑一下先前持续上涨的紧张情
绪。不少机构针对2019年的日圆汇价看法持升值看法，例如Mizuho银行就将日圆目标价上
看100日圆兑一美元，按照现在价位大约还有14%的溢价空间。
中港股市方面，上证指数过去一周上涨0.34%，香港恒生指数则上涨2.23%。虽然本周美国
联准会传出鸽派的语调，但港股的反应却让投资人有点失望。港股近期回稳，但北水(中
资)持续流出港股，反观外资11月经沪深港通大举回流A股，中资资金流向明显扭转。AH股
溢价跌至5个月低位，解释了为何外资流向A股，因为有抄底的吸引力。美、中两国领导人
本周将在G20会晤，其中最受瞩目的就是是否能将美中贸易之间的矛盾消弭，从期货的未
平仓量也可看到大户在此前选边站，大举布局。预料未来一周中港股市都处于较为波动的
情况，港股仍未翻转成多头排列，因此短期下方支撑仍在10月的底部24500位置附近。
◇大宗商品
上周五油价重挫，不过本周先跌后涨，逐渐收复上周的失土。供给大增、需求趋缓，导致
油价大跌，恐使 2019 年原油市场，出现供给过剩问题。石油输出国组织 (OPEC) 将于12
月6日举行会议，讨论减产议题。回顾过去一周油价表现，西德州原油期货下跌5.82%，收
在每桶51.45美元。2019目前机构对于经济成长率的预期都下修，从新兴市场扩及到已开
发市场，而美国也在美中贸易争端的情况下，面临了经济下行的风险。油市基金投资人多
半放在空单，布兰特原油期货从高点到线在修正30%，下方的短期均线是近期挑战的位置
，不过下跌的趋势存在，仍应保守看待。
贵金属价格方面，黄金在过去一周小跌0.28%，收在每盎司1230.4美元的价位。市场传出
联准会明年春天可能会暂缓升息，压抑美元走势，造成黄金价格再度走升。根据Fed先前
发布的利率预期点状图，预测明年至少会升三次息。如今Fed却有一至多位官员开始对抗
主席鲍威尔的立场，显示对升息看法愈来愈分歧。短期黄金下方获得有撑，季线位于
1212.77是近期支撑。
资料来源：http://www.cnyes.com/report/rsh_article.aspx?id=213662