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有图可入
自今年八月以来，通膨预期（也就是对未来某一个时间点的通膨预期，而非此刻的通膨）
开始与股权市场产生一定程度的关联性，单纯就逻辑展开，这有几种可能：
1. 股票投资者单纯短线转入债券（然而从10年债走势观察却不是如此，我自己认为债的反
应没有TIPS明显）
2. 股票投资者不止短线切入债券，还附加了通膨的忧虑。这是1的补充推论，因为在FOMC
宣布不会升息之后，债的反应依然不好，所以是不是因为“虽不升息，但通膨疑虑仍在”
，则选择转入债券的偏好，由十年债移至TIPS？
3. 1跟2的反向推论：通膨债券的持有者，每当通膨疑虑消失时，就跑去买股票。
让我们回忆TIPS与利率期货被推出的时空背景。1979年，英国与美国的CPI来到超过20%的
水位，当时的情况是：
1. 1970年英国疯狂降息
2. 石油危机
3. 经常帐的顺差不足以造成汇率大幅升值
温和通膨让所有的债务得以偿还，让贷款行为有其价值，但剧烈通膨在个人部门则会造成
人心浮动。套句奥地利学派的话：“央行在偷你的钱。”只是金额很小时，我们都没有感
觉。然而，在工资不变的情况下，当你的可支配所得变相被抽税时就会引发政治的动荡，
在1970年代，其影响就是工党崛起，工会要求工资所得增加，历史回过头来看，大致上都
长得很像，但人类会怎么行为、怎么影响正在展开的事件，在当下往往难以预料。
从两次石油危机以来，外界时常认为石油与通膨呈现正相关。可是，这是与什么国家正相
关？石油此恨绵绵无绝期，可以显示“某些国家”甚至还在通缩，但某些国家对未来的通
膨预期却已经提前发生？
石油在中国正在出口、页岩油持续战略开采、而OPEC为了阻止页岩油开采不断狂卖石油的
情况下，似乎不大有可能增加需求，而金价、GSCI（高盛商品指数）也持续探底，商品若
不会涨，何来通膨预期？这些预期，是多久以后的事？
单就逻辑展开，有几种推论：
1. 商品皆以美元计价，如果USD index大涨，则有可能刺激其他国家的CPI。可是这与前
述预期的所谓"通膨"不符，TIPS反应的是美国的通膨预期。事实上，拿此刻的数据来看，
“比较没那么通缩”的国家，只有英国跟美国。
2. 从2010-2014没有通膨，原因之一是中国经常帐的巨额顺差，中国的GDP以投资生产为主
。当中国为了消耗大量外汇存底，转型为消费型经济体时，则这些货币将被释放，但这是
否能成功也有两大问题：一是中国的债券利率市场几乎根本还不存在，避险也只有一个五
年期国债期货而已，二是中国的货币市场也还不完善，这就造成人民币不大适合作为储备
货币。
这些预期到底从何而来、会以什么样的形式在未来出现，又或著只是昙花一现的杞人忧天
、在明年中只要还没出现就会消失？以我的智力，看不到那么远，但从现在来看，我会想
的问题是，这次如果不会再由石油发动，也不会是商品的话，那“通膨”又会在什么地方
冒出来？
不过那其实也不重要，回到市场，这显示出了，此时此刻，大家至少还愿意关注通膨。我
的信仰是这样的：只要还有人对风险产生警觉，那就表示，更大一个周期下的行情还没有
结束，唯有走到所有人都看不见风险的那一天，那是最丰硕的果实，也可能是最疼痛的重
伤。
说交易，机会太多了，说投资，机会就不多，相同的地方是都要点运气、要老天赏点饭吃
，我希望每个人的运气都不错，可是，这样又要谁来为风险负责呢？