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2.内容：
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升息趋势下抗跌术 核心布局绝对报酬基金
理财周刊作者： 文．洪佩玲 | 理财周刊 – 2014年11月1日 上午10:33..
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升息趋势下抗跌术 核心布局绝对报酬基金
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随着美国即将升息，预期将对全球金融环境产生变化，许多人担忧风险，因应投资人想要
跟涨抗跌的需求下，“绝对报酬商品”应运而生，适合保守型投资人作为资产配置的最佳
核心标的。
今年以来，美国联准会(Ｆｅｄ)已陆续进行ＱＥ购债金额缩减计画，且预期年底ＱＥ将走
入历史，升息成为现阶段市场最关注议题。
市场预期美国将升息，殖利率终将走高，布局长债空单部位非常大，近期债市强力空单
回补买盘，推升价格不断走高，造成固定收益市场大幅震荡，但南台科技大学财务金融系
助理教授朱岳中表示，“我对整体债市前景并没有看坏。”
短债涨幅将影响债市五到十年
依目前全球经济状况，瑞士宝盛绝对报酬债券基金产品经理Ralph Gasser预期，升息时程
将落在2015年年中后，且判断只有美国及英国可能升息，估计短债利率上涨幅度约七十五
基点(BP)，主要将影响五至十年期债券市场。
“虽然ＩＭＦ日前调降全球经济成长率，但明年全球的经济成长率仍优于今年表现。”
Ralph Gasser以区域分析，美国及英国目前经济成长动能强劲，升息机率高；欧元区则因
为经济结构性问题，成长速度缓慢，尤其近期德国经济数据表现疲弱，让保守势力加速改
革步伐，将有助未来整体发展。
亚洲部分，日本因调高消费税，预估明年经济成长率可能接近1％表现不佳；中国成长率
将维持在7％～7.5％，但仍存有下修风险。
在全球经济缓慢成长步调下，整体通膨状况仍低于预期，英美两国没有升息的急迫性，
而其他国家仍有实施量化宽松政策的空间，市场将较注意欧洲央行(ＥＣＢ)推出的量化宽
松政策效果，预期将扩增多达一兆欧元资产来购买资产担保证券(ＡＢＳ)和担保债券。
自2004年后，全球已持续七年以上的低利率环境，若明年升息，预期将对全球金融环境产
生变化。面对明年英美两国可能推出升息政策，Ralph Gasser指出，以目前通膨率处于相
对低水位的情况，对五至十年的债券殖利率曲线影响较大，长债影响则有限，因此Ralph
Gasser认为最佳的投资策略，就是降低西方国家债券的存续期间，以减缓未来升息的冲击
。
明年各债市表现又会如何？朱岳中认为，未来债市或许会因升息效应让市场有些许震荡，
例如近期的新兴市场债及高收益债受到股市影响波动较大，但就历史经验统计2003～2006
年升息期间的投资级债市表现，美国公债与机构债平均年化报酬率为3.15％，但投资级金
融债年化报酬率及投资级新兴市场债年化报酬率分别为5.11％及7.23％，表现相对出色(
资料来源：彭博资讯，美银美林五～七年各类债券绩效表现，2003/1/2各指数设为100)。
投资致胜 精选景气扩张优质债
从数据显示，连续升息虽会压抑投资债市的表现，但投资人也不用过度担心升息会对债市
有不良影响，只要精选受益景气扩张的优质债，仍可带来较佳的表现，值得保守型资金持
续投入。
Ralph Gasser指出，新兴市场债历经去年大幅度修正，目前拥有低基期及调升债信评等优
势吸引资金回流，但在明年美国将升息，新兴市场货币可能因此受挫，不过新兴市场债成
长动能强劲，建议选择与西方经济复苏关联性较高的国家，如墨西哥、波兰、匈牙利、捷
克，尽量避免如祕鲁、智利、俄罗斯、巴西及南非等，相对依赖中国市场及以原物料出口
为主的国家。
至于公司债市场，Ralph Gasser表示，过去五、六年，全球大部分企业采降低杠杆
(Deleverage)策略，以减少开支累积大量自由现金来改善财务状况；如今，企业大多满手
现金，随着经济复苏及企业经营策略开始转变，预期发放股利、买回库藏股及资本支出的
机率增加，未来企业经营风险将提高，利差空间开始缩小及公司债市场表现走向分歧的情
况下，选债成为公司债操作的关键。
“因大部分金融业仍在控制杠杆，风险溢酬空间相对较大，看好金融债。”Ralph Gasser
表示，因股市转佳，可转债成为另类参与股市成长的债券投资选择，相当具有投资吸引力
，而国人偏爱的高收益债，在经历前波修正后，目前估值回到相对合理水位，预估未来违
约率为3％，低于历史平均值，依旧具有投资潜力。
留意汇差影响收益风险
Ralph Gasser认为，尽管明年美国升息，债市将掀波澜，但由于大部分的市场仍处于相对
低的利率水准，债券市场仍有发挥空间，最看好新兴市场债及可转债。新兴市场债虽具低
基期优势，但波动度仍大，应特别留意新兴市场货币贬值问题，避免汇差影响收益。可转
债部分，在全球经济好转及欧美股市多头推升下，可望持续上涨。
整体而言，全球债市在历经多年多头行情后，估值已不再便宜，传统债券不仅会面临升息
压力，且成长幅度将不如以往，因此，未来债券商品应朝多元化投资，并运用如利率交换
、远期外汇及其他衍生性商品来降低波动度。
Ralph Gasser指出，面对明年升息压力，瑞士宝盛绝对报酬债券基金(有相当比重投资于
非投资等级之高风险债券)将透过反向押注利率，积极在升息环境中寻求获利机会。不同
于其他基金以打败Benchmark为主，这档基金的目标是三个月伦敦银行同业拆款利率(欧元
)。
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