BTI 57.42 MO 65.55 PM 165.27
一，政策红利：多数作者低估了“非法电子烟打击”的杠杆效益
近期 USPS 禁运非法电子烟、FDA 加强执法，对 BTI 合法产品（如 Vuse）形成市占回补
机会。多数作者（如 Eugenio Catone）仅以 Vuse 销量 YoY -13.8% 作为失望依据，忽略政策
红利的滞后性与非线性影响。
真正的红利会在 Q3/Q4 体现，这是目前可以提前布局的策略优势。
二，技术指标：部分作者忽略技术面过热与回调风险
BTI近期突破200日均线，RSI进入70以上，MACD金叉后量能放缓。
Hawkinvest 认为估值已满，建议获利了结，这在技术面上是合理的短线观察。
但若搭配政策红利与殖利率支撑，技术回调反而是加码机会。
三，利率预期与美联储人事变动：宏观环境将强化 BTI 的吸引力
主流分析几乎忽略对利率预期的变量与外来利率走向的推论
当然更必须考量到美国财政部长与美联储委员最新动态
财政部长近期表态支持降息以刺激消费与金融市场，与美联储部分官员立场一致。
川普提名Stephen Miran为美联储理事，他主张降息、美元贬值与关
税干预。若美联储转向鸽派，高息股如 BTI 将成为资金避风港，殖利率吸引力提升。
另外一个战略性的思考
如果俄乌战争结束后，BTI是否重返俄国市场[这个是个可能]
1. BTI的过去与俄国市场的关系
战前，BTI在俄罗斯拥有稳定的市占与制造基地，品牌如Kent、Rothmans在当地销售良好
。2022年后，BTI将俄国业务出售给当地管理层，并表示“不再参与俄罗斯业务的营运与获
利”。
2战后重返的可能性分析
政治风险中等偏高，即使停火，西方对俄制裁可能持续，重返需审慎评估合规与声誉风险
商业诱因颇高，俄国市场仍有庞大烟草需求，BTI原有品牌具市占优势
ESG与投资者压力高，重返俄国，可能遭遇ESG基金与机构投资者反弹
合约与资产结构不明，BTI是否保留回购选项或品牌授权权利，尚未公开说明
3美国财政与联准会人事对此的间接影响
若川普政府促成俄乌停火，并放宽对俄制裁，BTI可能有空间重新评估俄国市场。
新提名的美联储委员Stephen Miran偏向鸽派与市场自由化，若其政策导向促进
资本流动，可能间接降低企业重返俄国的障碍。
结论：BTI重返俄国的可能性存在，但需满足以下条件
1西方制裁明确解除或放宽
2俄国市场法规与品牌权利清晰
3ESG与投资者压力可控
4BTI内部评估认为重返具长期价值
印度 ITC 最近完成了旗下酒店业务的分拆，这对英美烟草（BTI）确实产生了结构性影响
，尤其是在资本配置与股东价值释放方面。
1ITC 酒店分拆事件概述
ITC 将旗下酒店业务分拆为独立公司 ITC Hotels，并于 2025 年 1 月 1 日正式生效。
ITC 保留新公司 40% 股份，其余 60% 分配给 ITC 股东。
BTI 作为 ITC 的最大股东（持股约 25.5%），因此间接持有 ITC Hotels 约
10.2%
透过 ITC 股东分配的 60% 持股：BTI 直接持有 ITC 股份，因此也获得 ITC Hotels 的
25.5% × 60% = 15.3%
总计 BTI 对 ITC Hotels 的持股比例：
10.2% + 15.3% = 25.5%
对 BTI 的影响分析
1. 资本回收与股东报酬提升
BTI 预计将出售其 ITC Hotels 持股，并将所得资金用于扩大 股票回购计画（原定 11
亿美元）。这代表 BTI 将把非核心资产转化为现金，强化资本配置效率，“现金流
× 股东报酬最大化”逻辑。
2. 聚焦核心业务
BTI 将进一步聚焦于烟草与新型产品（如 Vuse、Glo、Velo），不再分散于酒店等非核心
业务。
这有助于提升资源集中度与策略透明度，对长期持股者而言是利多。
3. 财报结构优化
出售 ITC Hotels 股份后，BTI 可在财报上减少非营运性资产，提升 ROA 与资产周转率
。同时，回购股票将提升每股盈余（EPS），有助于估值重评。
潜在风险
若 ITC Hotels 上市表现不佳，BTI出售持股的价格可能低于预期。
印度市场政策与资本管制可能影响资金回流效率。
若 BTI未能有效执行回购或资本配置，则资产转换效益可能打折。
结论:
1BTI 的资本配置能力更强
2回购与股东报酬潜力更大
3资产重估 +EPS提升+ 回购强度

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