原文发在
https://ffaarr.blogspot.com/2019/02/capitalization-stock-index.html
那里的表格可能会容易看一些。
之前探讨美国股市的文章最后，有提到美国国内股市市值约占
全球的41%，这里的市值数据，是来自于目前较完整的，由世
界交易所联合会（World exchange federation）所提供的国内
股市市值（domestic capitalization）数据，但有在做全球指
数投资的朋友可能会发现，美股占全世界41%好像跟我们熟知
的，同样以市值为基础的指数比例不同，例如，使用富时指
数全球股票指数（FTSE Global All Cap Index）的VT，美股
占54%，而追纵MSCI ACWI指数的ACWI则占55%（acwi是大型
和中型股为主与vt包括小型股偏重略有不同）。
虽然目前主要的全球股市指数系列，包括富时FTSE系列、MSCI
系列指数等，都是以市值来加权，但与世界交易所联合会中
提供的市值计算方式不同，导致总数和占比都有差异。
以下我制作了一个列表，以2019年1月底，世界交易所
联合会所提供各市场总市值和占比，与FTSE Global All Cap
Index（以下简称指数）中所收录股票各国市值和所占比例作
比较。
（抱歉技术不够好没办法在ptt转成表格，可能会比较乱一点）
总市值 指数市值 总市值占比 指数占比
巴西 1,067,930 479,968 1.33% 0.97%
智利 275,349 67,552 0.34% 0.14%
哥伦比亚 116,510 22,377 0.15% 0.04%
秘鲁 96,967 20,050 0.12% 0.04%
墨西哥 412,028 167,210 0.51% 0.34%
美国 33,126,554 26,849,073 41.28% 54.10%
加拿大 2,176,240 1,540,989 2.71% 3.01%
澳洲 1,351,432 1,096,316 1.68% 2.21%
新西兰 90,032 58,201 0.11% 0.12%
日本 5,628,463 3,969,438 7.01% 8.00%
韩国 1,528,824 823,228 1.91% 1.66%
新加坡 716,291 214,715 0.89% 0.43%
香港1 4,083,941 598,374 5.09% 1.21%
中国1 6,699,187 1,602,669 8.35% 3.23%
印尼2 486,766 131,091 0.61% 0.26%
印度3 1,992,630 562,629 2.48% 1.13%
马来西亚 409,041 160,288 0.51% 0.32%
台湾 1,071,753 693,970 1.34% 1.40%
泰国 545,520 208,080 0.68% 0.42%
菲律宾 277,707 67,682 0.35% 0.14%
欧交所 4,102,401 2,165,907 5.11% 4.36%
：法比
荷葡4
伦敦： 3,826,890 3,046,106 4.77% 6.14%
英、义
爱尔兰 110,471 41,338 0.14% 0.08%
德国 1,867,444 1,293,096 2.33% 2.61%
西班牙 770,160 454,717 0.96% 0.92%
北欧： 1,409,843 904,611 1.76% 1.82%
瑞典、挪
威、丹麦
等。5
瑞士 1,527,206 1,234,506 1.90% 2.49%
挪威 289,103 137,167 0.36% 0.28%
波兰 169,557 68,621 0.21% 0.14%
奥地利 127,283 50,877 0.16% 0.10%
以色列 207,362 84,319 0.26% 0.17%
阿联2 231,323 42,546 0.29% 0.09%
希腊 40,132 16,987 0.05% 0.03%
土耳其 167,623 46,544 0.21% 0.09%
匈牙利 30,866 18,272 0.04% 0.04%
南非 958,208 374,577 1.19% 0.75%
俄罗斯 642,073 204,085 0.80% 0.41%
卡达 170,505 58,528 0.21% 0.12%
埃及 45,049 11,754 0.06% 0.02%
科威特6 N/A 25,847 N/A 0.05%
捷克6 N/A 9,578 N/A 0.02%
巴基斯坦6 N/A 9,204 N/A 0.02%
边境市场7 549,152 0 0.68% 0%
沙乌地 541,073 0 0.67% 0%
阿拉伯
伊朗 169,435 0 0.21% 0%
其他8 137,113 0 0.17% 0%
全球 80,243,434
新兴 18,459,794 5,355,775 23.00% 10.79%
市场
先进 60,386,867 44,232,683 75.25% 89.04%
市场
注1：香港交易所的市值中大约1/3是香港公司股票，
2/3是中国公司股票，在新兴市场和先进市场的计算
中使用此一概数。而指数中的中国部分，其实主要
是在香港交易所和美国挂牌的中国股票而非表上
对应的A股。
注2：其中印尼、阿布达比（计入阿拉伯联合酋长国）、百慕达、
毛里求斯、突尼斯等，暂时没有2019年1月的数字，所以用
2018年12月的数字代替。
注3：印度股市仅计入孟买交易所市值，印度国家交易所的
市值仅略少于孟买交易所，但其实大多数印度公司同时挂牌
两个交易所，所以其实两者市值是重复的。
注4：欧洲交易所除了法国、荷兰、比利时、葡萄牙的股票之外，
还有相当数量的英国股票计入总市值，造成它和伦敦交易所的
收入指数市值比较有些偏差。
注5：北欧交易所除了主要为瑞典、芬兰、丹麦的股票之外，还
包括边境市场的爱沙尼亚、立陶宛，以及未收入指数的拉脱
维亚、冰岛股票。
注6：世界交易所联合会的资料中，缺少捷克、科威特、巴基
斯坦三个有纳入指数的数字。
注7：边境市场以富时的边境市场指数收录国家为准，阿根廷
、越南、孟加拉、斯里兰卡、哈萨克斯坦、阿曼、约旦、巴勒斯坦
、摩洛哥、突尼斯、尼日利亚、科特迪瓦、毛里求斯、罗马
尼亚、克罗地亚、斯洛文尼亚，其中科特迪瓦的市值还包括
其他也在西非交易所（设在科特迪瓦）上市的贝宁、布吉纳
法索、几内亚比绍、马利、尼日、多哥、塞内加尔的股票。
注8：其他未收入国家地区包括卢森堡、马耳他、塞浦路斯、
乌克兰、纳米比亚、巴林、黎巴嫩、塞昔尔、巴拿马、哥斯
大黎加、巴巴多斯、牙买加、开曼群岛、百慕达。
我们可以看到各市场的总市值都大于指数收入市值，主要的
差异如下：
1、总市值有纳入所有的特别股，但指数中会依各国特别股的
特性（主要和拥有投票权的多少有关）来区分，有些国家有
纳入，有些国家未纳入，例如美国的特别股未纳入，但澳洲
的特别股有纳入。
2、流通股（持在政府、经营团队、大股东等手上一般人
无法购买的股票）比例过低的股票未纳入指数。
3、流动性不佳（用成交量来评估）的股票未纳入指数。
4、对外国人投资限制过高的股票（新兴市场较常有这
类状况，尤其印度和中国）未纳入指数。
5、一些公司出状况的股票（例如在台股称作“全额
交割股”，或称“变更交易”）未纳入指数。
6、总市值纳入绝大多数的市场，但指数未纳入特定市场，
目前最大的三个未纳入市场，就是中国的深沪A股、沙特阿拉伯和伊朗。
其中沙特阿拉伯将在今年3月纳入富时指数，中国A股将在6月纳入，
除此之外还有表列的，因特定条件未能成为先进或新兴市场的国家，
以及一些规模过小的股市（例如卢森堡其实在一些条件上是符合
先进市场的标准，但因为符合纳入指数的股票数不足3支而未纳入）。
7、指数中的中国和俄罗斯两国，包括了一些只在海外上市的股票，
这部分在左侧的总市值中是纳入这两国股市市值的。中国和俄国
股票的状况较复杂，可能以后会再发文介绍。
整体来说，我们可以看到先进市场国家，在指数中的占比大多高过
在总市值中的占比，包括美、加、日、澳、纽和西北欧国家等，而
新兴市场国家在指数中的占比几乎都低于在总市值中的占比。这大
致上可反映先进市场国家股票的流通性和开放性平均较高，而其实这
也是在评估一个市场是否能成为先进市场的重要指标。
表中可看到，指数占比大过市值占比的新兴市场国家只有一个，就是
我们的台股，可见台股在开放性和市场流动性上的表现其实是很不错
的（目前还没能成为先进市场很可能与在新台币汇市方面还不够
开放有关）。
对于指数投资者来说，选择使用VT（最近费用率又要降到0.09%了，
实在实惠）投资全球股市当然是简单可行的作法，不过它一个缺点，
就是如本篇提到的，新兴市场部分收录的市值比例只占10%多一些，
远低于实际的市值23%，因此相对而言较偏重先进市场，而较低估
新兴市场，这部分如果是将投资分成美国、美国以外先进市场、
新兴市场三个部分（例如用VTI、VEA、VWO三个etf），就有可能在
比例上依个人需求作调整。
此外，VWO因采用的是FTSE Emerging Markets All Cap China A
指数，所以有纳入一部分的中国A股股票，其中中国股票收录数
从472支增加到2387，但收录A股的市值只有大约2千亿美金，离A股
6兆多总市值还有很大差距，这部分除非另外特别买A股的etf来补足（但
目前不论在台湾、香港或美国，A股etf一般还是费用偏高，追纵能
力也较差），不然就要等到今年夏天A股大量加入富时和MSCI指数时，
再作进一步的观察和探讨可能的作法。