1.原文连结：https://news.cnyes.com/news/id/4199069
2.内容： 雷曼破产10周年 陈家强：现在风险最大的是美国ETF市场
雷曼兄弟破产将于 9 月 15 日 (周六) 届满 10 周年，当年港股在短短一个半月近乎腰
斩。10 年后的今天，时任港府财经事务及库务局长的陈家强认为现在很难再发生一次金
融海啸，但美国的 ETF(交易所买卖基金) 市场太大，在程式交易推波助澜下，风险很大
。
2008 年一场金融海啸，改写了全球金融秩序。名列世界前茅的投资银行雷曼兄弟倒闭，
美欧金融体系崩溃。为了避免经济陷入萧条，美国联准会 (Fed) 史无前例地开动印钞机
，6 年内印了近 4 兆美元钞票。日本也加快印钞，一直力拒印钞的欧央行最终也加入行
列。
陈家强忆述，港股由 9 月雷曼倒闭，至 10 月底跌至 10600 点，一个半月近乎“腰斩”
一半，时任港府财经事务及库务局长的陈家强忆述当时的心情，形容香港犹如“汪洋中一
条小船”，首 2 周每天都很紧张，不敢想像若再有大型金融机构倒闭会产生怎样的灾难
。
除了爆出迷债事件外，9 月 24 日东亚银行 (0023-HK) 一度发生挤兑。就在那段人心惶
惶的日子，陈家强忆述，当时市场上有很大的压力要求港府禁止股票做空，但财金官员坚
持香港的做空制度已很完善，最终顶住压力。
“2008 年 9 月 15 日雷曼兄弟破产，令其发行的信贷挂钩票据 (香港称为迷你债券，台
湾称为连动债) 价值暴跌，因而在台湾、香港等地引致投资者不满的事件。在香港，雷曼
兄弟担保的迷你债券总价值约港币ꀱ27 亿元。
雷曼倒闭后，美国收紧做空规则，与英国一起禁止做空金融股，主要市场唯独香港没有采
取任何行动。
陈家强接受香港《明报》专访时表示，当时不少人怪政府不禁做空，令香港成为国际提款
机。但我们及监管机构很认真地考量，觉得我们早已要求做空需要借货，做空已不是那么
容易，无需跟进美国禁止做空。
他指出，政府在那几个星期里，一直密切留意做空数据，没有发现大幅提升，他说：“跟
著别人恐慌只会令人猜测你在怕什么。事后回头看，我觉得我们很正确，香港亦成为其他
市场的典范”。
陈家强说，2008 年 3 月，大型投资银行贝尔斯登倒闭，结果由摩根大通接管，令大家都
相信美国政府不会不救雷曼。所以在 9 月 15 日，雷曼倒闭，接着 AIG 也爆煲，摩根士
丹利股价大跌至仅数美元，“当时大家都觉得股价大跌的公司就有危险，可以无事变有事
”。
雷曼倒闭后一个多星期的早上，手机短信疯传东亚银行受事件牵连，令东亚各分行出现挤
提人龙，市民深宵排队取款。至翌日时任长和系主席李嘉诚证实出手买入东亚股票，加上
时任财政司长曾俊华表明港府支持东亚，恐慌才告平息。事件触发港府一度把银行存款保
障由上限港币 10 万元扩至百分百。
10 年过后，陈家强谈到近日全球股市的波动，他认为市场正反映新兴国家及地区的风险
，但很难再发生一次金融海啸，因为目前金融机构的关连度已下降。反而他认为美国的 E
TF(交易所买卖基金) 市场太大，更值得关注。
他指出，ETF 作为被动投资，很多时会集中买入同一批股份，形成风险过度集中，若再加
上程式交易 (Algo trade)，风险更大。他认为这个问题要全球不同监管机构一起研究及
调节。
以 8 月底的数据为例，全球最大的 5 只 ETF 全是美国上市、并主要买卖美股的，当中
有 3 只更是追踪标普 500 指数，包括规模最大的 SPDR 标普 500 指数 ETF，截至 8 月
底市值逾 2700 亿美元。摩通的报告指出，今年 5 月全球 ETF 管理资产逾 5 万亿美元
，10 年前仅 8000 亿美元。
陈家强认为，投资者永远都是一窝蜂的，尤其是当市场畅旺时，大家的风险意识亦会减弱
。他指出，从监管者的角度亦只能确保金融机构没有不良销售，因此最重要的还是靠投资
者提高风险意识，了解到要为自己的投资行为负责。
展望本周港股走势，《星岛日报》引述耀才证券研究部总监植耀辉表示，美国对中国货品
的征税范围或扩大，市场担心经济受影响及企业盈利受损。短线港股或有技术反弹，但相
信幅度不大，外围若有风吹草动，或拖累恒指见 26500 点。
另外，恒指成分股变动今 (10) 日正式生效，申洲国际 (2313-HK) 及中生制药 (1177-HK
) 正式“染蓝”，东亚银行 (0023-HK) 及招商局港口 (0144-HK) 则被剔出。
恒指今 (10) 日开低走低，截至发稿，报 26712 点，跌 0.97%。
3.心得/评论(必需填写)： 2008年金融海啸导因于美国次贷危机，最初是房贷债权被次级
房贷抵押公司买去，抵押公司再以资产抵押债券售予投资银行，投资银行续包装成新的金
融衍生商品，转卖给银行、保险公司、对冲及避险基金等等，当房贷的债权一爆发，后续
便像粽子一串那样不可收拾，而目前全球管理中的ETF金额大增；虽然ETF可以分散投资目
标(文中提到追踪sp500的不在少数，另漫步华尔街跟老巴也鼓励投资人购买被动型ETF)，
但是ETF规模越大越大，反过来是否变成可以影响追踪的一篮子个股，而成为最大的风险
来源?。