图文网志版
https://shawntsai.blogspot.tw/2017/12/etd-tbb.html
( 文章仅为商品经验与心得整理，并无任何投资建议 )
我比较喜欢金流投资，对于金流的要求，希望能够像薪水一样，“ 持续 且 稳定 ”&“
最好能 成长 ”。
为了减少单一股息的波动对于金流的影响，持股平均分散在不同的 国家 与 产品。因为
美国产品多元成熟，标的以美国为主，旁及占有税率优势的香港、英国与新加坡。
因为可投资的标的多如繁星，故选择标的以“目标”导向，选择配息符合持续、稳定，有
成长的设定。
标的包含：REITs、CEF、ETD、ETF、stock ( 含 DGI )、BDCs、MLP、preferred stock
& other，之后再确定标的各项资料是否值得投资。
本篇文章标的是固定收益系列之一
交易所交易债券 Exchange Traded Debt ( ETD ) - TBB
AT&T, Inc., 5.35% Global Notes due 11/1/2066
基本资料
TBB 是美国电信公司 AT&T 在 2017 / 10 月发行的全球票据。
全名为“AT&T, Inc., 5.35% Global Notes due 11/1/2066”，意思是 AT&T 公司发行
2066 年到期，利率为 5.35% 的票据。
每年配息：1.3375 元。每季配息，配息月份为 2,5,8,11，每季约发放 0.33 元。
发行价格：25元。ETD 与优先股 ( 特别股 ) 的发行价格大多为 25 元。
发行利率：5.35%。1.3375 ( 配息 ) / 25 ( 价格 ) = 5.35%
招回日期：2017 年发行 5 年后的 2022/11/01 日时，AT&T 可以开始用 25 元的价格部
分或全部买回。之后在到期日 2066/11/01 日中间， AT&T 有权在任意时间点以 25 元部
分或全部买回此债券。
发行目的：并未特别有目的而发行，供作一般公司调度使用。
什么是 ETD？
ETD 的全文是 Exchange Traded Debt，中文可翻译为交易所交易债券。
为什么要特别注明在证券交易所交易？因为一般债券都在债市交易，ETD 在证券交易所交
易，所以称为交易所交易债券。
此外因为一般债券面额大多为 100 元，但 ETD 面额跟优先股 ( 特别股 ) 相同，面额较
小，都是 25 元，故又别名 Baby Bond ( 婴儿债券 ) 。
因为 ETD 的发行条件跟优先股一样，不少网站与资料皆把两者合并标示，但这两者本质
上完全不同，一为债券，一为股票，在财报的位置也不同。
而在偿债的优先级上，ETD 次于公司债，高于可赖帐的优先股。又因为 ETD 为债券，
只要没有配息即为违约 ( 除非招股说明书有另外说明 )。但只要是不可累积优先股，即
使没有配发股息，也没有关系，等于直接赖帐。
再者 ETD 发的不是股利 ( Dividend )，是利息 ( Interest ) ，利息不用扣除 30% 的
预扣税款，这更是对台湾投资人有利之处，基于以上理由，不应该简便地归类为不扣税优
先股。
评估方式
是否要购买，个人比较习惯的步骤如下：
1. 以信用评等筛选
因为 ETD 与优先股很多，没办法一档档研究，先用信评筛选。只是有些 REITS 不会有评
等，这样会不小心被筛除，就得另外再捞回来。
2. 招回时间与价格
距第一次招回前，是否有足够的时间，万一买贵，还有点利息可以补偿。
目前购买价格如果超过招回价格太多，那么就等等看，或换标的，不急着买。
3. 确定母公司体质
母公司就是发行公司的意思，母公司体质我会先看是否有稳定持续且健康的股利。假若有
，甚至为股利成长型公司，那么就可以安心购买。
如果股利不稳定或不健康，才去看财报，确立公司体质。若股利中断，那就跳过不考虑。
如果发行公司股票价格在 8 元以下，那么也建议别碰。
4. 查阅招股说明书 ( IPO prospectus )
进展到这一个步骤通常都会想要买，只是仍看看 IPO prospectus，确定有无异常事项，
不过讲老实话，常常喜欢偷懒不想看。
以信用评等筛选
目前 S&P 在 2017/10 评等 TBB 为 BBB+。
招回时间与价格
因为才刚发行，距离首次可招回日期尚有五年，有足够时间领息。
目前价格大约 26 元，目前购买实际报酬率仍有 5.12% 左右。
确定母公司体质
根据 Fortune 世界 500 名企业排名，在电信类别中， AT&T 不仅只是美国第一大电信公
司，也是世界最大电信公司。
历史配息纪录显示，连续股利成长已超过 30 年。
因为每股自由现金流 或 每股盈余皆大于每股配息，故配息都是很健康，可以持续配发，
目前唯一的顾虑，是成长性还可以维持多久。所以这样的企业，违约的机率是极低的。
以杜邦公式来分析获利的状况，可以发现 AT&T 长年负债都维持在一定的比例，且公司运
转的效率都差不多，ROE 只跟净利率相关，相当不错。
查阅招股说明书 ( IPO prospectus )
这次发行 TBB 共 460 万张票据，可获得 11亿美元左右，并未有特殊目的使用，是一般
企业用途。
说明书也注明非美国持有者购买，不会被预扣税款。若被预扣税款，可以跟美国券商要求
退回。( 目前主要听到 IB 有可能预扣，若有预扣，可用下面截图要回 )
介入时机
目前价格约 26，计算报酬率仍有 5.12%，还算可以介入，也可等价格回跌到 25.6 以下
再购买。
其他产品
因为 AT&T 有发行公司债，我们也看一下到期日与票面利率相近的公司债。
比较靠近的公司债只有 2057 与 2058 年到期的公司债。虽然 2057 年的票面利率较高，
但这对投资人不太重要，重要的是真实买进价位。
以公司债跟 ETD 来比较，差异并不会大到舍弃其中一样。
若透过美国券商，公司债或 ETD 都可以，选择哪个就是个人喜好与判断为依据。
若透过台湾券商购买，因为公司债一次要以 10 万镁为购买单位，对一般人是个负担，而
且无法分散持有债券。故 ETD 比较适合一般人购买。
最后整理
TBB 是 AT&T 在 2017/10 发行在 2066 年到期，票面利率为 5.35% 的 ETD。
利息每季发放约 0.33 镁，分别在 2,5,8,11 四个月分。发行公司 AT&T 财务健全，本身
股票配息成长且健康，故债券偿债没有问题。开始可招回的年份是 2022 年，距今仍有五
年领息时间。
目前价格靠近 26 ，可考虑介入，也可等到回跌至 25.6 以下再介入。