小弟最近因为帮公司管理粉专，所以需要做外汇市场动态的整理，希望在外汇版能带给各
位帮助，如果内文有任何错误，也烦请各位在下面推文告知一下，不要鞭太用力><
新兴市场崩跌，下一个全球金融风暴来袭？
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上周从阿根廷比索开始大暴跌连带拉下其他新兴市场货币，即使过了一个礼拜，美元/新
兴货币依然没有客气，让我们感受一下本周美元到底有多强势：
美元/南非兰特 本周涨3.94%
美元/阿根廷比索 本周涨5.84%
美元/土耳其里拉 本周涨2.11%
美元/印度卢比 本周涨0.86%
几个主要新兴市场的货币对美元都有超过1%以上的跌幅，短短一个月不到，从土耳其开始
，再来是阿根廷，目前看起来南非也站在悬崖的边缘，到底新兴市场怎么了？
一、新兴市场无法改变的命运
▎ 出口导向
新兴市场的收入来源来自原物料出口、加工制造，因此在贸易上是没有定价权的，而这也
代表着新兴市场的景气程度很容易受到经济周期的影响。此外，由于原物料多以美元计价
，所以当美元升值、原物料价格下降时，新兴国家的收入就会受到相当大的冲击。
▎ 高度依赖外债
由于新兴市场的信用相对较差，所以向外融资时必须用已开发国家的货币来进行借贷，在
2008年金融海啸时，美国、欧洲、日本都将利率降低至接近零，甚至低于零的水平，这让
新兴市场的借贷成本大幅下降，因而刺激了新兴国家的外债规模扩张。除此之外，由于利
率下降，导致新兴国家债券收益率也同样下滑，这也间接造成了新兴市场外债规模的扩大
。
二、新兴市场崩盘四部曲
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1. 新兴市场货币贬值、借贷成本上升，扩大外债偿付压力
在低利率的时代，新兴市场可以拿着便宜的美元任意挥霍，但是当美国经济回暖并开始收
紧银根，导致资金回流美国、新兴市场货币贬值，因此需要更多本国货币才能偿还以美元
计价的外债，也加大了新兴市场的外债偿付压力。
2. 新兴市场收入下降、外债违约风险急遽上升，加快资金外流
如前文所述，新兴市场的贸易结构为出口原物料、进口成品，因此在美元价格上涨、原物
料价格下跌的情况下（类似美元兑原物料的概念，美元上涨相对原物料就是下跌），新兴
市场的收入骤降，进口产品的价格却变相提高，这同时加剧了通膨、贸易逆差的状况，因
此新兴市场就更没有资金可以偿还外债。
3. 通膨加剧、资本外流，新兴市场央行强迫升息导致基本面转坏
为了要防止资金外流、通膨失控，新兴市场央行必须要升息，但是升息会造成国内借贷成
本上升，因此国内投资趋缓、经济增长放慢、基本面转坏，这下不止是外债偿还不了，连
内债都出现偿还风险。
4. 经济成长趋缓，陷入借新债还新债的恶性循环
由于升息导致新兴市场基本面恶化，资产吸引力下降，资金外流又加剧，外债更偿还不出
来，导致只能向国际货币基金组织(IMF）这种高利贷机构求救，并一直持续借新债还旧债
的恶性循环直到下一次已开发国家宽松的货币政策为新兴市场带来红利。
三、阿根廷、土耳及、南非目前情况
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目前土耳其、阿根廷、南非的短期外债占外汇储备的比例都超过80%，其中土耳其、阿根
廷更是来到140%的水平。土耳其近三年都呈现贸易逆差的情况，阿根廷及南非则是在顺差
、逆差之间游走，长期下来若是外汇流入难以支撑净负债水平，那么市场将会产生该国无
法偿还债务的预期，该国货币很可能丧失公信力。
雪上加霜的是，2019年阿根廷、土耳其将迎来美元债到期的高峰，这意味着在美国利率持
续上升的的前提下，他们将面临更重的偿债压力。
阿根廷政府日前已向IMF求助，而IMF（国际货币基金组织）则承诺会提供500亿的美元的
纾困贷款，但是前提是阿根廷必须财政收缩、重建财政纪律，并将财政赤字下降到GDP的1
.3%，但是依过去IMF的纾困纪录，通常这样的疗法会伴随着经济衰退、扩大债务 GDP 比
例等副作用。
四、是否会衍生成全球性的金融风暴？
近期新兴市场股债汇一起暴跌的新闻肯定会让大家担心金融风暴是否又来了，于是我们找
了过去几十年的金融风暴，观察类似的事件对全球的影响，分别是：1994年12月的墨西哥
比索危机、1998年的亚洲金融风暴、2001年12月阿根廷金融风暴及美国.com泡沫、2008年
全球金融海啸、2014年俄罗斯金融危机。
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我们可以从中发现，以上这些金融风暴都是在美国进入升息波段、美元开始升值的时候所
发生，如果我们再将全球主要股市指数也一并纳入比较，聪明的各位就可以发现，即使新
兴市场发生金融风暴，顶多只有附近国家的股市指数会受到影响，真正造成全球主要股市
下跌的，只有两次金融危机，一次是2001年的.com泡沫，一次则是2008年的金融海啸，有
发现共通点了吗？
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没错，两次都是美国所造成的！但是为什么美国只要发生金融风暴，全球都会遭殃呢？
原因很简单，因为美国是全球消费力最强的国家，同时也是全球对外投资金额最大的国家
，因此只要美国经济状况一不好，美国消费者扣紧荷包、消费力衰退，就会导致全球企业
获利下降，企业赚不到钱就会减少投资，进而造成全球金融危机。
综合以上，我们认为本次的崩盘并没有波及美国，因此要造成全球海啸的机会并不高，尤
其是美国目前经济数据良好、股市屡创新高，周二公布的ISM制造业指数甚至突破2004年5
月以来的高点，所以我们认为本次的新兴市场金融风暴顶多造成股市的小回档，要形成金
融海啸的机会并不大。
五、总结
只要美国一升值，过去那些靠着已开发国家放水而发财的新兴市场通通都要受惩罚，仿佛
已经成了新兴市场永远不变的魔咒。
而要打破这样的魔咒，唯一的对策就是改变单一经济结构、多元化收入来源，并且教育人
民养成储蓄的习惯，如此才较有可能抵抗资金外流的情况，但是事实却是像日耳曼哲学家
黑格尔所说：‘历史给人们唯一的教训，就是我们无法从历史中得到任何教训。’