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2018-04-06 00:45经济日报 王俪容
以人民币计价的“中国版”原油期货，于3月26日正式在上海国际能源交易中心挂牌交易
。证监会主席刘士余在挂牌仪式上表示，有信心把“富有中国特色”的原油期货市场建设
好。中国大陆准备推行原油期货，若从2001年上海期货交易所开始研究论证开展石油期货
交易算起，已有17年。但“富有中国特色”的原油期货市场醉翁之意何在？
何谓“富有中国特色”呢？上海国际能源交易中心早在去年就对媒体公布此原油期货合约
最大的亮点和创新：“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”。对此，需先谈谈
期货成功之要件。
成功要件至少包括：现货市场够大、现货具有波动性、契约设计能够吸引投资人（包括避
险者与投机客）。
身为全球第一大石油进口国及第二大消费国，中国大陆不缺庞大的现货市场。全球交易量
前十大商品期货中，大陆占了七个，如上海交易所的铜与镍、大连交易所的铁矿石和大豆
油、郑州交易所的棉花和白糖等，都与期货标的物的现货交易量庞大脱不了干系。
现货具波动性方面，目前全球继已成立35年之西德州中级（WTI）原油期货后，日本、新
加坡、印度、阿拉伯联合酋长国都曾先后推出原油期货，故石油波动性不言而喻，否则何
来避险与投机需求以支撑这些期货契约之存在。
原油期货是中国第一个国际化的期货品种，成功要件的第三项“富有中国特色”契约设计
，是本文分析的重点。
首先，大陆期货市场向来主要由国内个人或企业参与，缺乏境外客户参与，不利于提升其
在全球期货价格的权威性和影响。然而，该原油期货在税收管理、外汇管理、保税交割等
制度设计上吸引境外投资者，并接受美元等外汇资金作为保证金使用。未来可将这些经验
逐步拓展到其他成熟的商品期货品种，推动大陆商品期货市场之全面开放。
接着，必须谈谈以人民币计价的意义。众所皆知，人民币的国际化是北京当局多年来重大
战略目标。虽说人民币已成全球四大结算货币（settlement currency）之一，但北京更
在意于推动人民币成为重要计价货币（vehicle currency）。据传，继俄罗斯、伊朗和委
内瑞拉后，沙乌地也有望同意接受中国以人民币购买原油。
当原油有了以人民币计价之期货合约出现时，在方便交易者避险甚至投机之情况下，即可
提高现货交易者以人民币计价买卖原油意愿，如此，人民币即可渐进升级为重要计价货币
。之后如法炮制，即可推动其他商品也使用人民币计价。
石油是世界上交易量最大的商品，不过，项庄舞剑─大陆推出原油期货，不只借重合约标
的为中质含硫原油（其乃大陆及周边国家进口原油的主要品种）及期货价格发现功能，以
达其取得区域石油贸易定价权的目的，更是意在沛公─达成逐渐推展人民币计价货币的战
略目标！
（作者是中华经济研究院研究员）