Mr. Fox Market Commentary
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2015是投资美元丰收的一年，联准会终于在年底开启金融海啸以来的升息循
环，同时也标志着美元流动性会随着升息逐渐紧缩。2016年我们预估市场：
美元多头态势会持续，不过上涨幅度会较前两年大幅减少;美国股市自危机以
来已经涨多，美企业获利很难维持之前的成长;石油价格从2014年以来从高点
115美元/桶下挫至35美元/桶，预估还有进一步下跌的空间，大宗商品预估会
随着中国经济放缓而继续走跌，不过很可能在下半年见到底部;干扰的中东政
局使得地缘政治更加不确定性，增加市场的避险需求。
外汇市场
中国经济正面临结构性的转型-出口导向转成内需消费，面临全球经济成长趋
缓与美元走升，为了让政策的移转较为顺畅，加入SDR后人民币的汇率能够更
具弹性，去年年底一篮子货币的公布有很大的可能是为了摆脱对美元的依赖
，让人民币能够释放对美的升值压力。我认为随着人民币趋贬的态势明显，
预估今年CNH会贬至6.8。2015年纽澳币对美金下滑11%左右，与中国需求相关
的纽澳币走贬的机会也高。从大宗商品来看，澳洲重要出口2015年铁矿砂下
滑30%，铜矿下滑23%，黄金下滑9%，新西兰重要的乳制品相较于前一年仅下
滑9%，我们预估今年纽币受到中国的需求影响较澳币小，如中国经济进一步
放缓，AUD/NZD可能进一步下跌至1.00。短期预估澳币交易区间为
0.71-0.7300，纽币交易区间为0.6600-0.6800。
油价持续面临下跌的压力，主要问题在供过于求。OPEC并未如预期减产石油
跌破40美元/桶，伊朗于今年石油解禁每日多产出50万桶/日。不过沙特近期
与伊朗断交，使得中东地缘政治紧张，油价上涨3%，这次事件预估会使得加
币能够在1.40的压力有所屏障，预估加币短期交易区间为1.3750-1.40。
美元在今年持续上涨的机会很高，只是涨幅预估不会如前两年那样的大。美
联准会预估会在今年升息四次，预估每一季升息一次，在升息的步伐如市场
预期之前，美元都会有逐渐走强的空间，但如果国际金融环境以及通膨使得
美联准会的升息步调不如预期，美元走强的态势会慢慢趋缓，预估下半年可
能会面连美元周期的转折。不过对新兴市场而言，货币走弱的方向很明确，
(以美元兑台币而言今年预估贬至33.8-34)，美国升息使得新兴市场成长所需
的流动性减少，另外大宗商品的价格大幅下滑也使得出口该商品的国家经济
成长减缓，外债占GDP比重高的国家面临着债务的违约风险， 整体而言不看
好新兴市场的成长与大宗商品走势，但是可注意下半年可能会有触底讯号，
不失为一个中长期投资的进场选择。
2016有很多的黑天鹅可能会使得我们的预估需要调整，譬如意外事件使得油
价大幅反弹，通膨增温的强况下进而打乱联准会升息节奏以及各国央行的货
币政策;新兴市场债务大幅违约，引发全球的系统性危机;人民币大幅贬值使
得亚币竞贬，造成全球市场的恐慌;英国公投结果脱离欧洲，使得欧洲及英国
金融资产价格大幅波动等等。