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作者：林梓 来源：经略简报第85期 发布日期：2015-02-24 08:04:29
根据法国巴黎银行（BNP）的一项研究，石油输出国在利益受损的同时，由于获得美元减
少，投入资本市场，维持美元计价金融产品和资产的流动性也会减少。缺乏足够的资金维
持，这些金融产品和资产的价格就不保，引发抛售还是小事，美元的地位也会受到动摇。
也就是说，油价下降，带来的是资本市场上流动性不足，通过影响美元定价的资产而动摇
石油美元，最终动摇美元的地位。
随着去年的油价动荡，已经有经济学者指出，石油美元或将成为历史，这将对美国乃
至世界的宏观经济都将产生巨大影响。
作为一般等价物，货币在经济中起着血液一般的作用。自人类从物物交换发展到货币
交换以来，货币的形式经过了多次变化。1973年，随着美联储宣布美元与黄金脱钩，金本
位彻底成了“蒙昧时代的历史”，美元也成了法币（fiat money），支撑它的是美国政府
的信用。信用为何物？拿着美元，能交换到什么？70年代以来，另一项与美国有关的历史
趋势就是制造业逐渐转移出美国，先是在西德和日本，而后又在中国落地深根。美国制造
业的衰落导致其长期的贸易逆差，这个国家已经不能为世界提供足够的工业品了。另一个
导致逆差的原因是，为了维持全球美元循环，美国必须不断制造逆差，输出美元。而为了
保持美元坚挺，它又必须同时做顺差国。这是矛盾的，这就是以美国经济学家特里芬（
Robert Triffin）命名的特里芬悖论。好在石油的定价仍然是美元，所以经济领域长期有
“石油美元”（petrodollar）一说。第二次工业革命让石油成了基础能源，同时其又在
化工领域得到广泛应用。如此，世界对石油就有了巨大需求，从而对美元有了巨大需求。
同时，也只有美国的舰队能全球部署，在各个石油运输航线巡航。就这样美元成为世界储
备货币，美联储也借此成为世界的中央银行。石油美元，是维持美元地位的基础。
那么，为什么石油美元有可能正在走向终结呢？背后的逻辑看来十分简单。石油输出国，
比如沙特大土豪，在输出石油后，换得了巨量的美元。由于美国已经不能提供等值的工业
品，这些美元遂流入资本市场，被用来购买以美元定价的各种金融产品，比如美国国债。
同时，美国在全世界煽风点火，以确保没有一块土地一个国家能像美国这样成为资本最安
全的避风港，这样过量美元就不会流入他国资本市场。所以，在资本市场上，美元计价的
金融产品和资产得以坚挺。这样就形成一个循环圈，有美联储印发的美元，最后又回到华
尔街，成为各个国家主权基金（Sovereign Fund）资产负债表上的一个所有者权益项目。
其中石油输出国，西方的石油公司和华尔街的金融资本家，都赚的盆满钵满，而美元的地
位也得到巩固。
这一个看似完美的循环，被油价跳水打破了。根据法国巴黎银行（BNP）的一项研究，石
油输出国在利益受损的同时，由于获得美元减少，投入资本市场，维持美元计价金融产品
和资产的流动性也会减少。缺乏足够的资金维持，这些金融产品和资产的价格就不保，引
发抛售还是小事，美元的地位也会受到动摇。也就是说，油价下降，带来的是资本市场上
流动性不足，通过影响美元定价的资产而动摇石油美元，最终动摇美元的地位。
以上可以说属于内因，而美元地位动摇的外因就是新兴市场国家的挖墙脚行为了。2014年
，中国仿佛成为国际资本市场一个主要玩家，不但与韩国和英国等国家签署货币互换协议
和货币清算协议，亚洲开发银行和金砖国家开发银行等以人民币为储备金的国际性金融机
构也正在酝酿，英国也成了第一个获准发行以人民币计价债券的西方国家。在油气领域，
人民币战绩也不少。去年8月，俄罗斯天然气工业开放有限公司（Gazprom）宣布接受使用
人民币结算，而11月份卡塔尔和巴林也宣布人民币可做油气贸易结算。随着人民币国际化
的提高，美元的地位也一步一步受到蚕食。
由于产业空心化和金融产业的过渡发达，正如共和党参议员兰德·保罗（Rand Paul）所
说，支撑美元的实际上已经变成了“问题资产和金融衍生品”。随着石油美元的终结，美
元坚挺的唯一支柱就会动摇，世界对美元的需求就会下降。美元会回流美国，引发通货膨
胀。这未必意味着美国会有更多的资本用于投资，因为即使是投资，也是需要使用资本雇
佣人员、购买服务和设备等等。以美国目前的工业体系，做到这一点是很困难的。比如
2011年初，奥巴马曾问乔布斯把苹果生产线移回美国，从而支持其“再工业化”政策的可
能性。乔布斯回答说这是不可能的，原因之一是，在美国，短时间内招不到足够的技术人
员，在中国就能很容易办到。所以苹果的生产线只能在中国。在国内买不到，美国用什么
去交换外国的人员、服务和设备呢？用问题资产和金融衍生品么？况且，回流的美元最终
还是会回到华尔街手中，能不能用到实体经济还是一个未知数。金融危机以来，页岩气成
为美国数论量化宽松中不多的受益的实体经济部门之一，可是随着油价跳水，这个产业也
快撑不住了。实体经济不能振兴，就业就不保，加上通货膨胀，民生就会更加困难，占领
华尔街这种年度大戏估计会经常上演吧。虽然2014年美国经济在数据上实现了“振兴”，
可是就连华尔街也不相信美国统计局，对冲基金大佬保罗·辛格（Paul Singer）就说，
这些数据低估了通胀率，同时高估了增长。美元地位的动摇对美国宏观经济的影响是巨大
的。当然，这个影响会在一个较长的时期逐步显现。
对整个世界而言，这意味着以美元为中心的国际金融体系和贸易体系可能重塑。而首要问
题是如何填补国际货币市场上美元留下的空缺。今年来，人民币以加速度走出去，可是其
市场占有率仍然不高。在国际资本市场上，中国也仍然是新玩家。在石油定价方面，由两
个交易中心和三个基准原油价格构筑的世界石油交易体系仍然使用美元定价，人民币的使
用才刚刚开始。况且中国海军还不能为印度洋和海湾国家提供他们需要的公共产品，如保
证航道随时畅通安全等等。好在支撑人民币信用的是世界上最大的工业国、它巨量的工业
产能、产品和一个稳定的国家，这让人民币国际化有了十足底气。2014年是人民币国际化
成绩斐然的一年，跨境人民币结算业务较上年同期增长了47%。可以预期人民币在国际货
币市场和国际金融和贸易体系的重塑中将发挥越来越大的作用。欧元和欧洲国家算是国际
货币市场和金融市场的老玩家了，可是欧洲国家还未从欧债危机中走出，就在去年，连一
向表现良好的德国经济也开始放缓。除德国之外的欧洲国家则去工业化严重，增长乏力。
政治上，欧洲也受到内部种族和宗教冲突、乌克兰危机、左翼和右翼民粹主义横行等问题
的困扰。事实上，随着希腊左翼上台同时到来的，正是欧元汇率跳水。这一切都让未来欧
元的表现成为未知数。