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陶冬：中国降息出人意外 日本选举请君入瓮
知名经济学家陶冬在个人部落格指出，中国上周的降息出人意料之外，他认为，这次降息
的实质帮助不会太乐观，但在市场还是可以制造出一阵炒作的喧哗。 以下为部落格全文
：
市场动荡依旧，牵动市场神经的仍然是变得更难捉摸的央行政策，不过上周的主角就变成
中国人民银行，配角是德拉吉。中国央行周五突然宣布降息，令不少观察家、分析员跌眼
镜，带动仍未收市的美欧股市上扬，带动大宗商品和商品货币上扬。欧洲央行总裁德拉吉
也以认真的语调表明，他准备好作出进一步的宽松措施来抗衡增长与通胀的下滑，欧洲股
市上升，欧洲国债好调，意大利国债利率竟然回落10点。上周在各国央行鸽派言论和招数
的助攻下，风险资产全线造好，美股创下新高，美元攀上四年高点，布伦特石油价格企稳
80美元楼上，铜等大宗商品录得近月来罕见的强态，黄金亦止跌反升。同时美国、德国、
日本国债一齐唱好。这种资产价格全面走强破除了不少平时负相关的价格走势上的定式，
显示出市场的强烈信心，尽管上周各国经济数据中大多数都差过预期。
上周五全球市场对中国人民银行减息的关注，在笔者20年的职业生涯中可以说是前所未有
的。央行动作的时机出人意料是其中一个原因，不过更重要的是中国经济对世界的影响越
来越大，无论中国需求还是中国风险均是今年市场的关注焦点，不少基金经理更将中国看
成最大的不确定因素。如今全球增长格局已趋明朗，美国一枝独秀、中欧日各有难唸的经
。相对于欧日，中国经济增长的能见度更低，债务违约风险更难量化，央行的举止更难捉
摸，其对全球实体经济的潜在冲击更强烈。笔者对降息可能给中国经济带来的帮助不是太
乐观，但是就像过去五年不断的QE，相信在市场还是可以制造出一阵炒作的喧哗。
欧洲央行上周启动ABS购买计划，同时购入了105亿欧元的covered bond，欧式QE已进入全
面运作。同时面对增长和通胀双下滑，德拉吉扬言采取更激进的刺激措施，法国、意大利
、西班牙、葡萄牙、爱尔兰、奥地利国债利率同创历史新低。笔者认为欧洲央行在12月会
议上应该会按兵不动，但是明年上半年祭出美式QE（即全面购买国债）的机会颇大。德拉
吉认为QE政策可以1）增强信心，2）刺激信贷，3）抑制欧元汇率，4）舒缓家庭和企业的
资金压力。欧洲货币掌门人显然比市场更乐观，笔者认为目前的政策除了对欧元汇率有明
显的效果外，对实体经济的帮助相当有限。
日本首相安倍晋三上周解散众议院提前大选，延迟第二次消费税增税的推出，同时豪花3
万亿日元向每个家庭派发商品券以弥补能源价格上涨所带来的购买力下降。安倍政府的民
望降到39%的上任以来新低，不过比起战后其他内阁蜜月期后的支持率仍算高的，更重要
的是反对党出现内讧，比自民党更不受欢迎。自民党或输一些议席，但是继续执政的悬念
不大。此时安倍决定提前选举，笔者看来是以退为进，趁自己民望未跌到离谱地步之前，
以争议性不大的经济议题，为自己取得再执政四年的民意授权。如果成功，则在无任何选
举压力的情况下继续政策“暴走”，在重启核电站、修改和平宪法等争议极大的议题上，
按照自己的思路执意走下去。
本周焦点仍在汇市，以及美国可能出现的消费信心上扬。汽油价格下跌、就业环境改善、
股市财富效应，使得密执根大学消费信心指数和Conference Board指数均可能大涨。美国
第三季度GDP增长可能被略为下方修正，核心PCE通胀预计维持在同比1.5%水平。耐用品订
单数字未必理想不过细节可能不差。欧洲区中，德国IFO料进一步下滑，欧元区HICP通胀
预计进一步回软。德国、英国、西班牙第三季度增长可能无调整。日本的十月CPI同比
0.9%、东京十一月核心CPI0.4%，通胀环境继续消失。工业生产增幅持续转弱。
心得感想：钱很多，股市至少盘涨难跌。经济环境当然是美国以外的都哭哭。
好好考虑钱会跑去哪吧～～