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几个礼拜之前，ECB丢了压力测试的名单出来，压力测试是玩真的。但问题是，他们认为压
力测试不过增资就可以解决问题，建立一批银行防御网（包含欧洲共同存款保险等等制度
）。但我认为不能，至少现在还不能，因为现在的情况是ECB自己的价位政策希望利率往下
掉，这当然是有效的，可是造成的结果却只是让银行拼命去杠杆国债，当信用风险——即
使是其他人眼中的信用风险，只要产生疑虑，则银行就将面对殖利率攀升的情况，而在此
时此刻：
1.银行资本普遍不足
2.义债跟西班牙的信用风险不降反增，可观察两国税收恶化状况。
不要以为表面的资本适足率代表一切，巴塞尔协定现在不要求银行对国债认列风险准备，
不代表风险就不存在，所有的风险都来自于同一个名字：杠杆。真实的杠杆如果被隐藏在
现行的银行管理制度之下，看不见，那毫无疑问地就是风险，如同水面下的漩涡，没有发
生，都看不见。
能用最高的效率处理掉这个问题的方法，就是将国债放进ECB的资产负债表，透过欧洲互助
基金去购买是没有用的，因为他的资本终究会受到影响，欧元区唯一能无止境释放出自身
负债的单位，叫做欧洲央行，而ECB不实施QE，还有另外一个赛局。
1.正论
思考BIS在2014年七月提出的annual报告，欧元区杠杆过大，要做的事情是去杠杆，降低负
债比例。也就是最好把大家都变得像德国那样。
2.反论
然而实体经济与银行体系相扣。当欧元去杠杆化的同时，就代表其消费支出降低、欧元区
经济会持续衰退，此时财政状况不佳的二线国家债务，其信用风险又会再度拉高。
QE的功能之一，是降低资产的收益率曲线，强迫资产持有者去持有央行负债，但他如果确
实发生作用，则又是一种杠杆化过程，用货币乘数释放出的广义货币，终究必须要清偿（
至于货币乘数在欧洲存不存在，又是另一个问题）。无法实施QE，并不只是卡在有形的马
斯垂克条款与德国宪法法院而已，他还有经济本质上的无形两难困境，这与各国体质不同
、利益所在不同有关，是人性的千古难题。
至于怎么提振货币乘数？前面的银行联合系统是一招，另一种说法是，公布ECB的资产负债
表，让大家看见央行公开市场操作的决心。可是，真的吗？如果说对市场的担忧根本不是
来自于量化的"供给与需求"，而是来自于承担债务者已经无法正确评价credit curve的那
条线在哪里的话，那就表示所有商品整条殖利率曲线鞭子的最左边端点——政府债务都已
经消失。这种情况下，谈货币乘数，无疑是笑话。
或许，欧洲共同体即便有一天在无限法偿的架构下，也会发生必须要承认公司债务的信用
风险在政府之下的特殊情形，这在过去是无法想像的，因为过去我们的民法跟巴塞尔协定
，都是建立在一个前提之下，也就是中央政府的信用风险是整个国家最低的，而这有两个
原因：
1.民法规定了这个国家的债务能用法定货币来偿还
2.国家能够确实地供应并取得货币。
但在欧洲共同体，民法虽然规定了无限法偿，各国的货币却是掌握在同一个央行手中，许
多国家将货币给予一个独立的央行统治固然公平，但在这种公平之下，只会使得弱者更弱
，被扒去全部的衣服，而只能在沙滩上裸泳。