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【国际财经】伊朗石油出口稳增，连续四个月超协议水准
根据近期装运数据，2月伊朗石油出口连续第四个月高于西方制裁措施允许的水准；若华
盛顿方面认为对伊朗的经济压力放松过快，则可能对其进行打击。
在达成暂时放松一些制裁措施的协议之后，伊朗对主要客户的原油销量增长。这些客户主
要是亚洲的客户，其中也包括中国、印度及土耳其。
根据该协议，伊朗石油出口在7月20日前的六个月，日均出口量应控制在100万桶。但据海
关和船运数据，至少从11月开始，发往亚洲的船货已经超过该水准。
而随着最终的核协议谈判于周二在维也纳重启，美国总统奥巴马再次受到美国议员要求对
伊朗更为强硬的压力。
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美联储利率决议或为行情爆破点
本周一和周二的市场持续清淡行情，由于国际局势过于复杂胶着，使得盘面缺乏有效指引
，价格走高走跌没有太明确讯息，唯有震荡行情能满足当前局势需求；这对于研究政治经
济的笔者来说，确实头疼，因各种资讯充斥着大脑，要想辩认清楚不花点时间是绝对不行
的，导致本周一、周二笔者多次想提笔写一些什么，但最终都无功而返，无从下笔，汗颜
…
　　不过，当前胶着局势或许很快会出现转折，触发点就在于明日凌晨的美联储利率决议
，作为本年度美联储第二次利率决议，是否会进一步缩减QE将成为市场近期关注焦点；而
从目前市场充斥着的各种讯息来看，美联储此次缩减QE可能性确实蛮大的，倒不是笔者随
波逐流，趋炎附势，而是无论从技术面还是基本面来看，美联储此次进一步缩减QE的益处
远大于弊处，原因无非有二：
　　一、美国经济目前已处于能自我缓慢复苏的状态，类似于一个重症病人已基本好转，
现在终于可以自行走动，而为了让病人能更好更快康复，医生（美联储）肯定会慢慢松开
扶著病人的手（量化宽松），让其能完全自行走动，这个过程虽有风险存在，但更大的益
处是能进一步帮助病人康复身体，益处远大于弊处，完全可以执行；
　　二、目前的国际大环境对美国是非常有利，一方面人民币在逐步贬值，热钱会慢慢流
出，而另一方面，欧洲地区因乌克兰事件正闹得如火如荼，战争摩擦随时出现，风险颇高
令投资资本无法青睐，权衡利弊得失，使得投资资本流入美元的可能性极大，倘若美联储
能恰逢适宜地缩减了QE，也会成为一种很好的引导和暗示；
　　故，美联储此次缩减QE的论证基础是存在的，只是额度会有多少还暂时未知；但有一
点可以肯定，美联储一旦确认缩减QE，很有可能会成为近期行情爆破点，这个要素不容忽
视，投资者朋友请慎重考虑；毕竟现在市场已扭曲了太多，乘机纠偏的可能性完全存在，
要多加小心！
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FOMC3月会议前瞻
FOMC将于周三（3月19日）结束为期两天的会议，并于14:00ET/19:00GMT公布3月政策声明
以及经济预测摘要报告，接下来的14:30ET/19:30GMT，美联储主席耶伦召开新闻发布会。
我们预测美联储再度削减月度资产购买规模100亿美元（50亿美元国债、50亿美元抵押支
援有价证券），令4月份量化宽松总额降至550亿美元 – 300亿美元国债、250亿抵押支援
有价证券。另外，美联储料维持利率在0-0.25%的水平。
FOMC声明对经济的描述可能只是略微调整，除了可能的天气相关造成的扭曲之外，最近的
经济数据相比前一次会议的数据没有实质性变化，但经济预测摘要报告以及随后由耶伦召
开的新闻发布会将受到密切地关注。我们预测美联储2014年核心趋势预测相比12月预测有
如下变化：
?? GDP实际值的变化：自2.8%-3.2%下修至2.6%-3.0%
?? 失业率：自6.3%-6.6%下修至6.1%-6.4%
?? PCE通胀：保持在1.4%-1.6%
?? 核心PCE通胀：保持在1.4%-1.6%
1月会议记录前瞻性指引摘要暗示可能马上发生变化：
?? 成员们认同，考虑到失业率逼近6.5% ，“很快将可以”调整利率前瞻性指引
?? 一些成员青睐定量指引（数字化阈值），但另一些成员更喜欢定性方法
?? 部分成员建议，如果通胀持续低于FOMC设定的2%目标，前瞻性指引“应更加关注”保
持利率在低点
美联储面临的主要困难好像是FOMC内部有关如何将目前的定量阈值转为更加定性的意见分
歧很大。当前定量阈值为：只要失业率高于6.5%、1-2年期通胀预期值继续低于2.5%，则
保持利率在超低水平。纽约联储主席杜德利几周前在接受华尔街日报访问中强调了这种定
性方法的转变，他说：“我个人的意见是，目前设定6.5%阈值的沟通价值不大……6.5%阈
值并没有太大的价值，很可能是时候修改声明并予以去除了。我会选择在到达此阈值之前
就去除，而不是之后。”但是，美联储在明天会议上修正前瞻性指引所面临的一个问题是
，美国参议院还没有确认总统奥巴马对FOMC储备委员会人选的提名 – 费舍尔（副主席）
、Lael Brainard 和 Jerome Powell（再获提名）以及皮亚纳托（计划于2014年年初退休
，将于6月1日开始由Loretta Mester取代）。在FOMC关键成员依然缺席之际，可能难以对
前瞻性指引起草决定性观点。
有意思的是，美联储声明中有几个方面已经包含了定性参考，如果FOMC只是省略“定量”
指引，可能给市场提供的只是刚刚好的资讯，更多资讯要等到更具决定性的意见达成。如
是，前瞻性指引中的这方面可能变成以下样子：
为了支援最大化就业和物价稳定任务得以持续，委员会今天确认，在资产购买计划结束以
及经济复苏增强之后，在相当长时间内保持高度宽松的货币政策立场仍将合适。在决定保
持高度宽松的货币政策多长时间时，委员会同样将其它因素纳入考虑，比如更多劳动力市
场状况的指标、通胀压力以及通胀预期指标，还有金融变化的读数。当委员会决定开始放
弃宽松政策，将采取平衡的举措，遵循最大化就业和保持2%通胀目标的较长期目标。
更重要的是，如此一来，美联储新任主席耶伦同样将可以解释委员会转向更加定性方法的
幕后原理，也有合适的平台传达何谓“额外劳动力市场状况指标”，就像英国央行几周前
刚刚传达的定性举措。而且，另一洞察资讯来自FOMC对未来几年加息速度的预测，这可以
在图形2中看到：FOMC成员对合适的货币政策的评估综述。我们相信，2015/16利率预期可
能被下修，未来进一步下调。为了看到这种预测最终是否成功，我们将关注30天联邦基金
期货曲线 – 截至3月18日，市场相信美联储首次加息时间在2015年10月。
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星展银：今年台湾GDP 3.3% 未来半年利率不动
星展银行(DBS)19日表示，星展对台湾今年经济成长率依旧维持3.3%的看法，主要因为出
口逐渐复苏，以及国内需求表现稳定，并预期未来半年利率情况不会改变。就长期结构性
的角度来说，台湾贸易及投资的自由化及改革将是观察重点，包括两岸服贸协议及自由经
济示范区的发展。
展望今年国际景气，星展银表示，2014年全球经济表现好转，但对亚洲来说，仍必须推动
自己的成长，其中消费将是关键因素。中国消费占GDP比重虽下滑，不过这不是问题，因
为以中国的收入水准来看，消费比重滑落是正常的。亚洲所有较高收入的市场在消费表现
上，均呈现U型曲线，也就是消费占GDP比重开始见下滑后，未来占比仍会随着收入增加而
上扬。中国社会出现的预防性存款造成浪费，未来若发展出更好的保险机制，也将能帮助
中国提高消费及实质收入。不过尽管如此，中国消费占GDP比重在未来10年仍将维持较低
水准。
股市方面，星展银指出，股市对经济温和成长的反应相当正面，预期此趋势仍将持续，不
过投资人要注意的是，2014年为QE退场的一年，因此风险胃纳度将相对较低，带动波动幅
度也将增加。泰国、印尼及印度的政治问题，对第二季的市场影响可能为正反两面，焦点
应放在选后的总体政策及股票价值，我们对这三个市场抱持中立看法。
星展银也指出，中国股市在第一季表现最差，银行产业股票价值来到新低，整体而言在下
滑风险相对较少下，我们对中国/香港维持中立看法；台湾同样维持中立看法，至于韩国
则因为经济稳定成长，其建议加码，至于菲律宾则因为股票价值已相对较高，因此建议减
码。
星展银也指出，近来对中国经济硬着陆的忧虑再次升高，然而目前市场对中国经济成长率
7.5%的预期并未考量到此因素；中国经济主要的风险在于不动产市场及国有银行所销售的
财富管理产品，然虽中国当局有办法抑制问题蔓延，不过未来市场波动性依旧会提高。中
国计画推动的结构性改变，将伴随着波动性增加及经济温和成长，因此，其利率及汇率政
策必须更有弹性才能降低风险。
在美国经济方面，星展银表示，美国气候情况严峻，经济数据表现亦相当疲弱，例如美国
零售成长过去2.5年持续下滑，房贷申请自2013年5月起、房屋销售自2013年中起开始下滑
，同时进口在过去2年亦没有成长，而通膨近2年也持续下滑，且核心消费支出通膨目前为
1.1%，系为Fed目标值2%的一半。在未来情况不明之下，美国联准会在3月会议中不太可能
改变QE退场方向。预期今年美国经济成长率在2.2%。
星展银也指出，在经历2年的经济衰退后，预期欧元区今年经济成长率为0.7%。欧元区不
太可能发生通货紧缩，但通货膨胀程度会相当低。星展银预期欧洲央行第二季应不会有降
息动作。
另外，星展银对日本今年经济成长率预期为1.4%。日本4月消费税的提高不可避免的将对
其第二季经济表现造成影响，因此整体而言，我们对日本下半年经济展望抱持较保守的看
法，并预期日本第二季货币政策将不会改变，且下半年则可能会进一步采取宽松政策。
心得：看得出来都有在复苏，资金四处跑～～