TA财经：曼联工资总额降至低点，营收创新高但连续七年亏损
虎扑09月24日讯 The Athletic足球财经撰稿人Chris Weatherspoon发表专栏，分析了曼
联25/26赛季财报。以下是正文内容：
曼联25/26赛季财报：营收达创纪录6.7亿镑；总亏损4300万镑
曼联2025-26赛季以英超第三名完赛，俱乐部最新公布的财务资料显示，其工资总额降至
六年低点、总营收创纪录，但受债务融资成本影响，仍录得4300万英镑净亏损，连续第七
年亏损。
曼联周三公布2025-26财年全年财务资料，工资总额为3.02亿英镑，较上一年度减少1130
万英镑，降幅4%，为受新冠疫情影响的2019-20赛季以来最低水准。
在其他英格兰俱乐部尚未公布2025-26财年资料之际，曼联工资总额的下降与足球界整体
趋势背道而驰，也使其与多支国内主要竞争对手拉开较大差距。
自吉姆-拉特克利夫爵士于2024年2月收购曼联少数股权以来，老特拉福德的财务状况持续
受到关注。最新资料反映出，俱乐部仍处于转型阶段。
工资支出的下降改善了曼联的基础经营表现，尽管球队没有参加欧冠。比赛任务减少，显
然也帮助迈克尔-卡里克麾下的球员取得了比2024-25赛季第15名好得多的国内联赛排名。
上赛季，曼联在不计球员出售收入前的经营亏损为1600万英镑。这已是该项亏损连续第二
年减半，两年前该数字为5900万英镑，当时曼联还参加了欧冠。主要归因于将亚历杭德罗
-加纳乔出售至切尔西的4690万英镑球员出售利润，使曼联息税前利润达到2260万英镑，
球队自疫情前以来首次实现息税前盈利。
这清楚表明拉特克利夫入主后所寻求的转变正在发生，但整体盈利仍难实现，原因并不令
人意外。受俱乐部巨额债务推动，曼联上赛季净融资成本达6960万英镑，抹去了息税前利
润盈余，最终录得4300万英镑亏损，较上一年增加990万英镑。曼联已连续第七年亏损，
自2019年以来累计亏损接近4.5亿英镑。
曼联债务
近几个赛季，曼联债务结构变动频繁，与少数股东英力士集团频繁再融资的情况相呼应。
自2024年以来，曼联越来越多地使用短期循环信贷额度，以借款来调节较以往明显收紧的
现金状况。
今年6月，曼联为其最大一笔长期债务再融资。这笔债务在格雷泽家族2005年杠杆收购俱
乐部后首次出现在帐目中，许多球迷将其称为“格雷泽债务”。
曼联原有4.25亿美元（3.2亿英镑）优先担保票据将于2027年6月到期。俱乐部重组并增加
了这部分债务，以年利率5.36%获得5.5亿美元（4.15亿英镑）贷款，原4.25亿美元票据的
票面利率为3.79%。按目前汇率计算，这将使该笔债务的年度利息支出增加约1330万美元
（1000万英镑）。
曼联还持有一笔将于2029年8月到期的2.25亿美元（1.7亿英镑）定期贷款。不过，对较大
部分债务进行再融资后，俱乐部得以降低循环信贷额度的使用规模。该额度最高可借款4
亿英镑，曼联在2025年底的提款余额一度达到2.9亿英镑。此后，俱乐部已偿还1.8亿英镑
，截至6月底短期借款降至1.1亿英镑。
此后可能还进行了更多调整，因为周三公布的仅为概要资料，完整财务报表将在未来几天
发布。
完整帐目还将进一步说明6960万英镑净利息成本为何打消了曼联重返盈利的希望。值得注
意的是，与球员转会分期付款和汇率变动相关的会计调整，使这一影响高于俱乐部实际现
金支出。实际现金影响较低，为4400万英镑，但仍然可观：曼联为各类债务净支付3680万
英镑，另有720万英镑“债务发行”成本，主要来自优先担保票据的再融资。
截至2026年6月底，曼联金融债务总额为6.89亿英镑，较一年前增加5200万英镑。
创纪录营收
债务可能抑制了曼联重返盈利，但在收入端，即使没有参加欧洲赛事、也没有训练服赞助
商，曼联仍实现了营收增长。
这一增长完全归功于场上表现，球队获得英超第三名，比此前提升12位。据估算，英超上
赛季向参赛俱乐部分配的奖金增加了3亿英镑，曼联所得超过1.9亿英镑，较2024-25赛季
增加5500万英镑。这足以弥补无缘欧洲赛事所损失的收入，转播收入增加3370万英镑，增
幅19%。
曼联总营收因此达到创纪录的6.776亿英镑，尽管比赛日收入减少640万英镑，商业收入则
减少1610万英镑。商业收入下降主要是因为曼联未能找到替代Tezos的训练服赞助商，尽
管Betway此后已接手；而无缘欧冠也使爱迪达的装备合同收入减少1000万英镑。
不过，零售和商品销售收入仍增加1190万英镑，增幅8%。曼联受益于自营电商模式完整运
行了一年，而该模式在2024-25赛季仅运行10个月，同时俱乐部还确认了一笔与该模式条
款相关的一次性收入。
重返欧洲赛场将使这些收入来源在2026-27赛季回升。曼联预计本赛季营收将再创新高，
预期达到7.4亿至7.6亿英镑。The Athletic估计，仅凭获得欧冠资格，曼联就将额外获得
4500万英镑奖金；球队在欧冠首轮战胜阿塞拜疆冠军萨巴赫后，已赚取180万英镑。
工资下降，摊销成本上升
营收增加、工资下降后，曼联经营表现得到改善，工资占营收比例也随之降低。这一比例
长期以来在老特拉福德维持健康水准，但上赛季降至44.6%，为18年来最低；自2008-09赛
季以来，曼联工资占俱乐部收入的比例从未如此之低。
这反映出拉特克利夫对整体员工成本的削减，也反映出球员成本的下降，至少相对于竞争
对手而言是如此。连续第二年无缘欧洲赛事令奖金支出减少，而马库斯-拉什福德租借加
盟巴赛隆纳，实际上构成了工资总额减少1130万英镑的全部甚至更多部分。
不过，工资支出的下降被约1500万英镑的转会费摊销成本增长所抵消，这反映出球队去年
在本亚明-谢什科、布赖恩-姆伯莫和马特乌斯-库尼亚等球员身上的投入。曼联与切尔西
成为目前仅有的两家年度摊销费用超过2亿英镑的俱乐部，这源于拉特克利夫掌舵头18个
月的大额转会支出。
即便其他英格兰俱乐部尚未公布2025-26财年资料，曼联的工资总额与多家国内竞争对手
相比仍显逊色。根据2024-25财年资料，阿森纳的工资总额比曼联一年后的数字高4700万
英镑，切尔西高7400万英镑；利物浦和曼城则分别高出1.28亿英镑和1.68亿英镑。
曼联获得第三名相对于其工资总额而言属于超额完成任务，但本赛季开局平平，也令人怀
疑这种超预期表现能否成为趋势，抑或只是偶然现象。
拉什福德回归和重返欧洲顶级赛事后，曼联本赛季的工资下降趋势无论如何都将逆转。这
或许也解释了为何即便营收预计增加6000万至8000万英镑，曼联仍不确定经调整EBITDA，
即经营现金流的替代指标，能否超过上赛季创纪录的2.164亿英镑。
曼联现金状况
上赛季最后一个季度，曼联利润表的一项重大改善来自鲁本-阿莫林于6月中旬加盟AC米兰
。阿莫林今年1月被曼联解雇，俱乐部可能需向这名葡萄牙教练及其团队支付1670万英镑
遣散费。阿莫林在离开老特拉福德仅5个月后便被AC米兰聘用，使曼联须向他支付的金额
几乎减半，俱乐部因此节省850万英镑。这令整体“特殊”成本较2024-25赛季减少超过
2800万英镑。
这减少了未来现金流出，对曼联而言有所帮助。俱乐部近几个赛季的主要担忧一直是流动
性承压。上赛季情况有所改善，但问题远未解决。截至6月底，曼联现金余额为6720万英
镑，创13年低点，远低于疫情暴发前所持有的3亿英镑现金。
曼联自由现金流，即扣除运营成本、包括转会费在内的资本支出和利息支出后产生的现金
流，仍为负5800万英镑，但较一年前2.02亿英镑的缺口显著改善。
事实上，若非赛季末的大额支出，曼联自由现金流将四年来首次转正。曼联6月花费6350
万英镑，收购了老特拉福德西北侧25英亩土地，该地块计画建设一座可容纳10万人的新主
场。
一些人可能会将这笔付款与球迷眼中令人失望的转会窗联系起来。不过，曼联无法像部分
财力雄厚的竞争对手那样，依靠老板雄厚财力为基础设施付款，其中包括曼城和巴黎圣日
尔曼近期的建设专案。拉特克利夫两年半前入主时注入的2.385亿英镑资金，推动卡灵顿
训练中心投入超过6000万英镑进行改善，但现有所有者集团预计不会再注入现金。
新球场用地支出得以完成，来自上述再融资并提高规模的优先担保票据带来的现金流入；
即便没有这笔资金，在将所有支出纳入计算后，曼联的自由现金生成也将达到数百万英镑
的低位。
未来
多数英超俱乐部的自由现金流都为负，但很少有俱乐部是因为持续高额利息成本所致。这
些成本已成为老特拉福德二十多年来日常经营的一部分，而且由于曼联以更高利率完成再
融资，未来可能进一步增加。曼联继续动用多少循环信贷额度，最终将决定融资负债升至
多高。
竞技表现同样会产生影响。
拉特克利夫入主以来，俱乐部明显致力于削减他认为多余的开支，并让场上和场外表现更
加匹配。随着大幅削减成本并严重依赖外部融资，这种匹配性逐年增强。如今很清楚的是
，场上表现得到改善将推动曼联重返其长期引以为傲的财务健康状态。债务和利息都在增
加，但基础经营表现正在改善；若能在欧冠走得更远，将带来很大帮助。
但即便足球表现改善，看起来也并不稳固，无法完全依赖。
工资仍是成功最重要的对应指标。尽管曼联上赛季逆势而行，但已有迹象表明，一旦欧洲
赛事带来额外压力，球队将难以在各条战线上有效竞争。欧战赛事收入增加，可能被国内
奖金减少所抵消。竞争对手支付的工资远高于曼联，而表现通常也反映了这一点。
债务持续笼罩俱乐部，巨额转会费分期款仍待支付，完整帐目将在本周晚些时候披露相关
情况；此外，世界级新主场的融资方案仍未敲定。曼联的财务悬念远未结束。
来源：纽约时报
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