影片好读版：
https://youtu.be/pb6Y682kh4c
以下正文：
FTX交易所倒闭，所有投资人都紧盯着事件发展后续的同时，
加密货币借贷龙头-Genesis，陷入破产疑云(彭博)，
如果Genesis倒塌，可能会引发比FTX倒闭还严重的市场崩跌，这到底是怎么回事？
今天就让我们来聊一聊这件事吧。
【Gensis是什么？面临了什么危机？】
要聊到Genesis是什么，到底为什么他是市场上最大的地雷，
你就得先知道他的来由，他背后的公司到底是谁说起。
Genesis隶属于母公司，DCG(Digital Currency Group)，
这间公司同时管理著，全球最大的加密货币基金 Grayscale，与全球最大加密货币放贷公司 Genesis。
对于币圈来说，俨然是一头哥吉拉等级的巨兽，
那为什么，同时坐拥加密货币两大龙头的DCG，会面临旗下子公司破产的传闻缠身呢？
得从源头，Genesis说起了。
Genesis，是成立于2013年的老牌加密货币公司，
作为一间提供全方位服务的经纪商，
他的主要业务是提供给机构投资人的场外交易服务，以及进行加密货币的放贷。
在2021年的第4季，Genesis甚至发放了创下纪录的500亿美元贷款给市场，可以说是妥妥的放贷龙头。
在上周，Genesis旗下的贷款部门Genesis Global Capital，宣布他们将暂停赎回，以及新贷款的发放服务。
https://i.imgur.com/qbKVLLb.jpg
这消息一出，市场顿时炸开了锅。先有FTX暂停提币后倒闭的例子在前，这时Genesis又暂停了赎回的服务，非常难让人不怀疑，
Genesis内部的财务，是不是发生了什么问题？
在公告发布后，有消息开始流传，
Genesis是在三箭资本事件，与FTX事件爆发后发生亏损，
而导致他们的流动性发生问题，
所以才在11/16发布禁止赎回与停止新贷款的公告。
而在Genesis发布公告之前，他的母公司DCG曾向其他资本，寻求10亿美元的紧急贷款，
因此市场主流观点认为，DCG这10亿美元是为了填补Genesis的资金缺口。
这件事也影响到了他们的合作伙伴，前十大的现货交易所 Gemini。
他们其中一种收益型产品：“Gemini Earn”，是跟Genesis合作，由用户存入资金后，
Genesis作为中间人，将这些资金借给某些机构投资人，再发放利息给用户的产品。
在Genesis爆出停止赎回后，Gemini 也公告表示，将暂停用户从Earn赎回资金的服务。
我们也可以从Nansen.ai看到，受到消息的冲击，11/17时，
Gemini在24小时内流出了8.5亿美元的代币，稳定币储备更是仅剩1.5亿美元，处于相当危险的状态。
https://i.imgur.com/SrKjwvg.jpg
(图源：@theData_Nerd)
再加上最新的市场传闻显示，Genesis在融资上的情况似乎不是很顺利
而我们了解了Genesis面临的困境后，就要来到更重要的下一部份了。
只要你在币圈，都可能被这只巨鲸倒下的余波震飞，所以千万不要忽略再来的资讯。
【GBTC是什么？为什么会受到影响？】
在了解再来可能爆发的事件之前，我们得先做一点基础说明，
让大家了解一下，灰度是什么，他在可能发生的下一场风暴里，扮演了什么重要的角色？
如我们前面所说 ，
灰度，是全球最大的加密货币管理基金，也是除了中本聪之外，
全世界最大的比特币持有者，管理著高达110亿美元的资金部位。
他们也发行了全球最大的比特币信托基金，GBTC。
【GBTC的运作机制】
跟常见的ETF不同，GBTC的运作机制是这样的：
1.投资人把现金交给灰度，购买比特币；或把比特币交给灰度保存。
2.灰度会把比特币，存入托管在Coinbase的冷钱包，
这边我们要特别注意一下，比特币一存进去，就没办法赎回。
这件事很重要，但先记得就好，我们后面会再继续说明。
3.灰度给投资者等同GBTC的股票，锁仓6个月，之后可以在股市卖出，
而对于你存在里面的比特币，灰度每年会收2%管理费。
那你可能会想问，为什么会有人去交易一个第三方发行的比特币基金，
不直接买比特币就好？
原因很简单，因为投资机构的一举一动都受到监管，即使机构想买比特币，
也会因为监管机构不允许，而无法购买，所以机构就转而购买受到监管的GBTC ，作为资金配置的一环。
可以说，GBTC，是承载传统金融到区块链世界的一座桥梁。
【为什么GBTC会受到影响？】
我们前面提到， 灰度与Genesis虽同属母公司DCG，
但照理来说，他们应该是独立运作的子公司才对，
为什么Genesis爆发的事件，有可能会影响到灰度呢？
依据11/21的一则爆料Twitter，灰度的母公司 DCG，对其子公司Genesis欠款约11亿美元。
在DCG给股东的最新一封信中，CEO澄清，
这11亿美元的本票，是2032年才到期的。实际上DCG对Genesis的欠款，大约5.75亿，对外的负债则是3.5亿。
https://i.imgur.com/b9ZFwUs.jpg
在DCG给股东的最新一封信中，CEO澄清，这11亿美元的本票，是2032年才到期的。
实际上DCG对Genesis的欠款，大约5.75亿，对外的负债则是3.5亿。
https://i.imgur.com/4UCebF7.png
比较不乐观的看法认为，若消息属实，作为母公司的DCG欠债违约，他旗下的子公司资产都会受到影响，这其中，当然包括了灰度。
这对于市场来说，会是一个大麻烦，为什么呢？
因为在Genesis发生如此严重事件的情况下，投资人们当然也会怀疑，
DCG会不会用非法手段挪用GBTC的资产 ，来帮Genesis救火？
毕竟有FTX挪用用户资产的案例在前，整个市场都不得不谨慎。
另外一种可能的情况是，如果Genesis真的出事，母公司DCG为了救火，
想要走正规路径动用GBTC中的资产，因为GBTC的基金性质，
不允许将GBTC赎回成比特币，他们如果想动用里面的资产，
就势必得选择解散这个信托基金。
而赎回后的大量比特币，就有可能对市场造成极大的抛压。
虽然理论上来说，不会这么快且直接的抛售，
但可能会造成市场恐慌，带来新一轮的下杀。
【Grayscale是否有储备证明？】
那照理来说，面对这么多的负面消息
灰度这时候，应该要跟其他交易所一样， 跳出来提交资料，帮自己的资产背书，对吧？
从灰度公布的资料来看，目前他们持有的比特币颗数应该是63万颗，
如果公布存放的钱包地址，那市场的疑虑应该能被稍稍降低。
https://i.imgur.com/Fx5qIxm.jpg
但他们并没有，灰度只是发文表示，我们的资产很安全，不论托管方或我们自己，都无权挪用。
但是出于安全考虑，我们不会发布储备证明， 也不会公布链上的钱包讯息 。
这就有点严重了，其他的产业龙头，
像是币安，都已经公布自己的储备证明。
而灰度，在面临这么大的负面消息的时候，
为什么，都还不肯公布自己的资产证明呢？
因为官方迟迟不公布储备证明，
市场上，开始有人试图去追踪GBTC可能的存放钱包。
但也仅能拼凑出GBTC大约50%的持仓，
因此，部分投资人开始猜测，GBTC可能根本没有这么多的储备。
在这时候，全球第二大交易所，Coinbase跳了出来，
发表了一篇声明，表示GBTC信托基金的资产，
都好好的存放在Coinbase这边， 但仍然没有公布钱包地址。
https://i.imgur.com/8xRH11K.png
市场对GBTC的正反观点对此，市场出现了两边不同的观点。
支持者认为，那些交易所，之所以会需要推出资产证明，
是因为没有监管机构，跟第三方审计背书，才需要公布钱包。
而且就算公布了钱包，也还是没办法保证这是他们自己的资金储备。
而灰度，是由合规的第三方机构托管，
本来就不需要自证清白，由背后的监管机构和第三方审计，
就能帮他背书。
而且Coinbase的CEO，也在CZ跳出来质疑Coinbase储备的时候，
贴出了他们财报上的比特币储备，更能证明Coinbase的背书有可信度。
https://i.imgur.com/2pFASf4.jpg
而反对者则认为，已经有了FTX的先例在前，
不管是不是在财报上的数据， 只要没有提出钱包地址给大家检视，
都没办法证明不是假的数据，因此Coinbase应该要公布自己的钱包地址。
【呢喃猫投资团队的看法】
我们认为，即使公布了链上地址， 也会有几个盲点：
例如，在里面放的，不一定是交易所的储备 。
也没办法知道 ，交易所的资产与负债的比例，不能了解是否有资不抵债的情形。
关于该怎么分析交易所的储备证明，团队已经有做了一支影片、一集Podcast，
有兴趣可以点这边：
https://youtu.be/UMFqraAwFWs
【后续会怎么发展？】
因为交易所储备证明有其盲点， 所以我们在观察时，会更把重点放在“后续可能怎么发展” 上。
但现在的资讯极度不透明，而且难辩真伪，我们都只能透过推特，与新闻上的讯息来做出判断。
因此团队在这边向读者，提出几个可能发生的剧本，
让大家了解 ，这件事后续可能会有什么样的发展。
https://i.imgur.com/xNDBGuB.jpg
第1种可能：DCG筹资成功，或变卖其他资产，获得足够的资金与流动性。如此一来，市场担忧的一大流动性危机解除，大家相安无事。
第2种可能：灰度成功说服监管机构，让产品转型成ETF，让DCG能赎回部分的比特币卖钱。
但监管机构在去年，就挡掉过比特币现货ETF，
如果真的要改变心意，恐怕应该没有那么快。
尤其是现在这个加密货币监管，正在在风口浪尖上的时候。
因此，我们认为这种可能性并不高 。
第3种可能：灰度解散GBTC，赎回后卖钱。
因为这部分的变动，需要跟监管机构报备。
理论上，没那么快直接成为市场卖压。
但会严重打击市场信心，恐怕会再造成下一轮的踏杀。
第4种可能：真的证实GBTC有问题 ，灰度也有动用客户资产。
如果真的发生这件事 ，那前车之鉴FTX就在不远处，
大家都很清楚，再来会再发生什么事，
这也是我们最不愿意看到的一个剧本。
【总结】
最后，团队希望跟大家传达的一个观点是：
在DCG流动性危机未解除前，大盘都是偏空看待；
若DCG流动性危机解除， 可能会是FTX倒闭后的利空出尽，有机会是中长期的买点。
不过，这个前提是，
没有新的暴雷危机再次出现。
所以建议大家，以目前来说，
如果是交易经验较浅，没有自己一套完整交易系统的人；
或平日本业繁忙，无法把心力放在关注市场动态的读者，
可以考虑，暂时先持观望态度，不要贸然建仓。
备注：
Genesis陷入破产疑云的新闻来源：
https://lihi2.cc/DQqMJ