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说在前头，我只是一个没有内幕消息的失业懒鬼。以下都是我从公开可取得的资源里得出
的推测，同时 SBF 一直是该领域值得尊重的大玩家，请更加谨慎地阅读下面任何内容，
如果有明确证据或澄清声明等指出我的观点有误的讯息，我很乐意改变我的看法。有鉴
于 FTX 和 Alameda 规模庞大，我指出的可能不是全数情况。
FTX 和 Alameda 有成山的资讯值得探索，我们先从 FTX 开始：
一、FTX 有多少现金？
我们可以假设 FTX 有两个主要的现金来源。首先是股权挹注或筹募资金，其次是来自收
取用户交易的手续费。
先来看筹募资金。根据 CBinsights 数据，FTX 总共筹集了 18 亿美元 —— 我们大概忽
略了 2020 年 2 月那轮募资（金额约为 1,500 万美元），加上先前的天使投资，简化数
字我们可指出 FTX 筹集到 19 亿美元的资金。
再来看手续费收入。这一点只需要看他们的 FTT 烧毁情况就能知道—— FTX 收入的
1/3 用于代币烧毁。根据官网页面：
https://i.imgur.com/vOgtbGl.png
将这些日期与当天的 FTT 价格计算后并加总，一共是 466,507,567 美元，表示 FTX 已
经赚了大约 14 亿美元。
将这两个数位相加，我们可以假设 FTX 的最大现金储备量为 33 亿美元，当然我们需要
排除 FTX 的支出——这一点我很难估计。
二、 Alameda的问题
让我们继续讨论 Alameda/Alfameda ，在Coindesk 的报导《Divisions in Sam
Bankman-Fried’s Crypto Empire Blur on His Trading Titan Alameda’s Balance
Sheet》中，有它们的资产负债表。
为什么我把他们的大部分负债都当作现金？ 这是因为 Alameda 和 3AC 是贷方最大的借
款人！Alameda 臭名昭彰的一点就是，他们甚至把 FTT 作为贷款的抵押品！如果您不相
信我……请随意找方法验证我的话。
假设再假设，Alameda 坚定看好并长期持有上述加密货币（FTT），不会自己抛售，这样
还是存在问题，因为在经济低迷时期，他们的资产负债表可能因为死亡螺旋大打折扣：
https://i.imgur.com/wLJKZbZ.png
在极端情况下，所有锁仓抵押品在面对债务时都帮不上忙，会被重新清算为零，而巨大的
债务会让他们不得不持续抛售，资产将大幅折价。
他们已经证明自己是天才级玩家，但真正的问题还不至于此。
三、收购的 BlockFi 与矿业危机
还记得吗？ Core Scientific 面临倒闭！你不需要多聪明就能知道这确实很糟糕——虽
然从长远来看这不算什么。
Core Scientific 是“世界上最大的矿场”，查看他们 1 月份的数据更新，他们有
75,000 台矿机，假设这些是 S19s —— 一台在当初甚至卖到 1 万多美元，那总值最少
值 7.5 亿美元。
拥有如此庞大的资本支出，这些矿场必须以某种方式为其融资。没错，他们使用矿机作为
抵押品从贷方获得贷款……
我很懒，所以我从 The Block 截了个图。
https://i.imgur.com/hmeIiup.jpeg
现在放贷方可能真的玩完了，为什么？因为所有以矿机为抵押的贷款实际上一文不值。
S19s 的当前售价不足 2000 美元，即抵押品价值已经受到 80% 以上的价值重贬。
鉴于现在的高电价，开机挖矿是亏本的，所以贷款方拿到这些矿机也没有任何用处，可以
大概假设这里会发生 2 亿坏帐，并导致潜在连锁损失达到10亿美元。
好消息是，这些矿场已经卖掉了他们的（代币）存货，坏消息是外借的信贷将变得更加紧
缩，并导致加密货币中的资金减少。
现在比特币挖矿的hash率如下图：
https://i.imgur.com/qddO1DW.jpeg
算力的增长会导致连锁反应：矿工破产，贷方破产等等。每个矿工现在都在进行消耗战，
他们以过高的价格购买机器，不得不开机为了抚平他们的边际成本。
在经济理论下，只要 MR > MC，即使无利可图，玩家也会提供生产力，因为已经产生了固
定成本。
随着贷方进一步审查他们的挖矿风险，将导致加密货币信贷更加紧缩，矿工可能被迫出售
库存的 BTC 以满足信贷收取。
贷方再次陷入来自矿企出的大包，我们知道 BlockFi 受到了严重的伤害，并且可能已经
破产了！
早在 6 月，我就强调了所有这些贷款是如何承受巨大压力的—— BlockFi 尤其受到了我
的批评，因为他们业务做得很糟，在牛市中甚至无法赚钱。
BlockFi 还碰巧在“GBTC 套利”上与 3AC 进行了同样的糟糕交易，承受了巨大亏损。
BlockFi 的问题在于其存款基础的很大一部分是散户的存款……
BlockFi 在 6 月份面临着不仅资不抵债，而且面临挤兑的真正风险。在他们收到的所有
其他救助方案中，没有人愿意理会用户存款—— 即使没有人真的想救助 BlockFi。
我很确定 BlockFi 的 CEO Zac Prince @BlockFiZac不愿接受一个有效地将他的股权归
零的提议，但他别无选择——为什么？因为没有其他人愿意真正拯救把存款放进
BlockFi 的散户，没有 SBF 救助，灾难将会进一步蔓延，最重要的是——随着美国散户
失去存款，美国证券交易委员会（SEC）将对加密领域添上的愤怒。
好吧，BTC可能跌到 1,4000 美元甚至更低，看起来我们现在无论如何都跌到那了，但就
是这样。 Crypto中有许多不道德的玩家，但 SBF 目前仍然保持着初心。
回到原本的题目。
每一个放贷者都可能接触矿业公司。毕竟，矿工是最渴望获得信贷的消费者，因为要为其
昂贵的前期资本支出（机器和电费）提供资金。Core Scientific 自己挖了一个 3,000
万美元的债务黑洞，如果我估计，现在贷方可能至少有 10 亿美元的债务。
让我们特别谈谈 FTX 拯救的 BlockFi。
我们知道 BlockFi 对 Core Scientific 有 600 万美元的债务，总结来说，如果他们所
有的采矿业务都曝险了，我估计他们会有 2,000 万美元的债务要承担。
如果上述的事真的发生，FTX 会抽出借贷资金吗？如果 BlockFi 倒闭，他们会收回所有
的一切吗？
这个故事有太多不确定的部分，但可以肯定的是，Alameda research 的资产负债表已经
显示出一定程度的脆弱性，作为最大的借款人，我会担心我的贷方是否也在看似不稳定的
基础上。
很可能的是，随着贷方试图降低风险，该领域的净信贷将减少，将 FTT 作为抵押品的做
法可能不会奏效。
四、加密货币市场正在逆风前行
美国 3 月期公债收益率超过 4%，而加密“超糟（really fucked）收益率”低于 1-2%…
…如果你把它放在中心化交易所，你将承担 CEX 清算风险。如果你把它放在defi上，你
将承担智能合约的安全风险。
在过去的几年里，有大量的美元流入加密货币……因为加密货币的收益率至少为 10%，而
美元存款利率的有效收益率为 0%。然而，这种动态已经完全逆转。
因此，我们有两个问题。
1. 加密市场的美元流出到现实世界。
2. 净信用将在加密市场内缩小。
所有这些都会造成定价波动并影响脆弱的资产负债表。
特别是在非流动性代币中，我个人认为，考虑到筹集的现金量（减去成本费用和 VC 挹注
等）作为交易所的 FTX 很好，但 Alameda 的资产负债表，就有点令人担忧。
如果有一个实体经营与 FTX 竞争的公司……他们可能会最大限度地利用机会在他们软弱
的时候击败对手，这并非不可能。
总结：
文章中显示的 Alameda 的资产负债表有点令人担忧。特别是因为他们通过 FTT 抵押借来
加密货币。贷方可能会因为他们的采矿风险而下场凄惨，如果他们收回贷款以恢复流动性
，Alameda Research 将承受巨大打击。
评论：
看的不是很懂 总之还是别放太多钱在交易所 会有风险的