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以本益模型横向对比判断FTT/BNB是否存在市值过高情形
前言:
笔者因缘际会之下，年初将部份股票获利了结，资金投入了加密货币市场，而今年度加密
市场火热不断创新高的情况，也深入了解了不少区块练技术，感受到如今气氛或许与打康泡
沫有所相似的情形，比如区块炼与网络都被视为新时代的未来，而资金吹捧下，不分好坏鸡
犬升天的情况也十分类似。即使泡沫或许必须在热潮消退后才能判断，加密货币世界当中谁
又能如股歌、微软、苹果那样成为寡头世界格局的赢家，这都未可知，但笔者意图用自己有
限的知识来判断或许某些加密货币存在高估与低估的情形。本文不构成对任何标的的推介与
购买邀约，投资理财有赚有赔，投资前请详阅公开说明书/白皮书
研究目的:
透过简单的本益比模型换算对BNB/FTT进行估价
透过概念连结将传统金融与区块链金融进行类比
研究方法以及可信度
简要的概述FTT/BNB的代币发行机制与价值捕获
透过FTT/BNB的价值捕获机制去寻找在传统行业当中，获利类别相似的上市公司
数据引用
coinmarketcap:加密货币圈最大的数据库，收罗了大量交易资料，项目白皮书市值等多样化
数据，虽然为币安所收购之后，针对币安及其旗下相关数据或许有不够中立问题，但目前尚
未有造假等问题，依然值得信任。
coingecko:除上述CMC以外最广泛为人使用的加密货币数据库，目前作为独立公司运作，公
司成员有皆露其样貌及姓名非匿名团队。
ycharts:相当头部的美股投资数据网站，算是非常具有权威性，自从2009年成立服务了大量
人群与用户
FTT/BNB代币发行情形简述
BNB介绍
2017年7月推出，FORK COSMOS SDK原生发行于BEP2链上，主要用途跟大部分交易所代币相同
，可以折抵交易手续费，节点质押等多用途功能，根据白皮书内容所述，BNB总量2亿颗，官
方每季会拿出20%的利润回购BNB，直到市场总量只剩1亿颗。
FTT介绍
由FTX交易所推出的代币，总量为3.5亿颗，ICO发售1.75亿颗，其余则由团队保留并持有。F
TT的代币赋能能为用户提供手续费抵免，ERC20免手续费出金活动或是搭配IEO活动，根据白
皮书所述，33%的FTX交易所盈余，10%的保证金净收入，5%的交易所服务以外手续费将用于
每周一代币回购并销毁，而每周销毁纪录则会上链并且将交易TX公布于官网当中。
以证券经纪商作为类比
为何以证券经纪商作为对比呢?主要是因为加密货币区块练世界太多新形态的经济体系，难
以用传统方式进行估值，而交易所经纪商恰巧是跟传统金融业务高度重叠的，因此适合作为
类比，值得一提的是，交易所业务跟牛熊市场相对高度相关，因此有可能牛是时有高估，熊
市时有低估的情况，因此读者需要注意
charles schwab 嘉信证券
1971年成立于加州旧金山，2019年另收购TD ameritrade证券，总管理资产金额到了六兆美
元，主营证券经纪商及银行业务，值得注意的是嘉信证券目前全股票交易手续费0元，大量
的收入来源于财管以及其他业务
interactive brocker 盈透证券
1977年在康乃狄克州的格林威治成立，不只服务北美客户，大量客户散布于全球市场，并且
可以投资英股爱尔兰市场等不同的股票市场。是美国最大的非银行证券经纪商。
行为与名词类比:
因为证券公司与代币通证模型不管名词上有些差异，但是有些行为的效果十分接近，因此要
先进行一次行为与名词的类比
股票VS代币:在股票当中有个种类被称为特别股，通常特别股对于收益的分配权优于普通股
的股东，但在加密货币当中除非是DAO治理型代币，不然的话代币持有人通常对运营团队的
决定没有办法干涉，因此我认为BNB/FTT相对来说与特别股有点类似。
库藏股VS代币回购:在FTT与BNB的赋能当中，代币回购或许是当中最重要的，将原本市场上
流通的代币透过现金回购，而能达到通货紧缩的效果，而库藏股制度也有此效果，透过对市
场上股票的收购，提高全体股东权益。
股票股利VS代币通膨:通常而言股票股利是因为公司营运绩效不错，但因为需要现金扩张业
务，因此用盈余转增资，增加每个股东的持股数量，代币通澎也有类似的概念，值得注意的
是，在代币经济当中常要做特定动作才能享有代币通膨，比如质押或是流动性挖矿，这点必
须注意其中的异同
数据分析
在接下来的数据分析当中会将BNB/FTT的代币回购作为当年度的盈余，用来计算与市值的对
比进而算出本益比，同时另外加计另一个形式，若是不进行代币回购通缩，而是依据盈余进
行现金的空投给代币持有人，进而计算现金殖利率，这边数据都引用2021年第一至第三季的
资料，而BNB的第三季回购落在十月，因此会用当次回购作为第三季盈余，也就是第15次至
第17次回购，另外算本益比通常要用全年数字，因此会把前三季数字/0.75来回推假设，不
另外预估成长或衰退了。
首先先放上YCHART上关于嘉信及盈透的本益比情况比较上的话会以9/30当日数据为依据
以下在贴上FTT/BNB的资料https://reurl.cc/DZD9pN 我把试算表放在这边方便检视，不过
因为我太懒了恕我没排版
根据上图我们可以看见嘉信与盈透9/30的PE分别为27.7与18.34。而另一边的BNB与FTT各自
为29.43与27.77，虽然都比嘉信更高，但也高的有限，值得注意的是这是9/30日的资料，在
撰文的十一月这两个的数字都会有所调整，建议读者可以自行带入数字去计算。
结论与感想
虽然加密货币交易所的代币估值比一般证券经纪商高上一些，但似乎灌水的成分并没有那么
多，考虑到这个行业依然在高速发展，且这币安及FTX交易所的收入相比2020年有大幅成长
，在市场整体乐观行情下给出高估值是有可能的，但依然要考虑居高思危或明年联准会降低
货币释出甚至升息的可能，牛熊交替之余交易所业务是最有可能受到影响的产业，如果投资
人要投资真的必须慎思。